智慧家庭風口之上，赴港的華曦達為何越跑越慢？

當全球智慧家庭市場以兩位數增速擴張時，華曦達的財務曲線卻幾乎畫成了一條直線。

招股書數據顯示，全球 AI Home 解決方案市場規模從 2020 年的 535 億美元增長至 2024 年的 886 億美元，複合增速超過 13%，並預計在未來幾年繼續攀升。物聯網、寬帶升級、流媒體內容爆發、運營商終端換代潮——幾乎所有產業變量都在指向一個共識：這是一個典型的高景氣賽道。

但在這條賽道上衝刺的華曦達，表現卻顯得格格不入。2022 年至 2024 年，其營收復合增長率只有 0.24%；同期淨利潤則從 2.51 億元一路滑落至 1.37 億元，幾乎腰斬。行業在加速，公司在減速，這種背離，比任何口號都更具殺傷力。

從北交所撤回 IPO 後再度轉戰港股，華曦達試圖講述的，是一個 “中國智慧家庭解決方案龍頭、全球 Android TV 終端核心玩家” 的故事。但資本市場更關心的，從來不是故事的完整度，而是增長的真實性。

問題由此浮現：在行業紅利洶湧的背景下，華曦達為何沒能跑出曲線？答案，或許要回到它此前那段 “異常漂亮” 的增長期。

行業在加速，公司在減速：一場被高增長掩蓋的真實考驗

從業績表現來看，華曦達曾是一家標準的 “高成長科技公司”。

2020 年至 2022 年，公司收入從 6.83 億元暴增至 25.29 億元，兩年接近翻四倍；歸母淨利潤從 4900 萬元躍升至 2.51 億元，漲幅超過 3 倍。這種陡峭曲線，幾乎踩中了註冊制時代最受歡迎的敍事模板：細分龍頭、國產替代、全球出海、利潤爆發。

但當時間拉長，這條曲線卻迅速鈍化。2022 年達到業績峯值後，公司再也沒有實現實質性突破。收入卡在 25 億元上下，利潤連續三年下滑。規模效應並未顯現，毛利率改善有限，經營槓桿也沒有打開。

這意味着一個更現實的判斷：華曦達的增長，並非真正的內生擴張，而更像一輪集中訂單驅動的 “階段性衝高”。

從商業模式看，華曦達的核心仍是面向運營商和品牌方的 To B 硬件整合方案商。無論是 Android TV 盒子、智能終端，還是路由器、光貓，本質上都屬於高度標準化、議價權偏弱的設備生意。

客户是全球電信運營商，訂單體量大，但定價權掌握在對方手中，一旦採購週期放緩或切換供應商，業績波動極為明顯。

這種模式決定了企業很難擁有持續的高增長斜率。它更接近 “項目型製造商”，而不是 “平台型科技公司”。也正是在這裏，華曦達與市場賦予它的 “AI Home 解決方案提供商” 定位，出現了第一道裂縫。

解決方案意味着軟件能力、平台能力、持續服務收入和生態粘性；但從收入結構看，公司超過八成仍來自終端硬件銷售，軟件與平台更多是配套，而非利潤核心。這種結構，讓它更像一家升級版 ODM，而非真正的科技生態公司。

行業 Beta 強，公司 Alpha 弱。當市場進入深水區，真實能力自然顯形。

生態敍事之下的真實底色：當增長高度綁定 “客户 A”

如果説增長停滯只是效率問題，那麼客户結構，則直接觸及風險底線。翻開招股書，核心 “客户 A” 幾乎貫穿了華曦達近年的全部關鍵節點。

2021 年至 2024 年，公司向客户 A 的銷售額分別為 2.53 億元、5.75 億元、4.35 億元和 2.68 億元，累計貢獻超過 15 億元，佔四年總營收的 17% 以上。在 2022 年高峰期，其佔比一度超過 20%，是絕對意義上的第一大客户。

更值得玩味的是，這個客户並非普通商業夥伴，而是與公司高管存在密切關聯的企業——智慧媒體科技。雙方構成典型的關聯交易關係。

過去幾年，華曦達的利潤變化幾乎與這家客户的訂單節奏同頻共振：2022 年關聯銷售衝高，公司利潤創下歷史新高；2023 年和 2024 年訂單回落，淨利潤隨之連續下滑；2024 年關聯銷售較峯值下降超過五成，利潤同步縮水。

這不再是簡單的客户集中，而是 “單點驅動型增長”。

一家公司若要被視為具備長期競爭力，收入來源理應多元、分散且可複製。但當利潤主要繫於一兩個關鍵客户時，本質上仍處於被動位置。任何訂單調整，都可能直接傳導至報表。

當然，華曦達也並非毫無優勢。其與 Google、Netflix 等生態的深度綁定、全球 80 多個國家的渠道佈局，以及輕資產 OEM 模式帶來的成本彈性，確實構成一定壁壘。但這些優勢更多是 “准入門檻”，而非 “獨佔護城河”。

Android TV 認證不是獨家資格，運營商也隨時可能切換供應商。在高度標準化的終端市場，真正決定話語權的，往往是平台方和內容方，而不是設備集成商。

換句話説，華曦達所佔據的位置，更接近產業鏈中游——既不像上游芯片企業擁有技術壟斷，也不像下游平台掌握流量入口，利潤天花板天然受限。

當行業敍事從 “硬件普及” 進入 “AI 與軟件服務變現” 階段，這種中游角色的想象空間，只會進一步收窄。

因此，此次 IPO 募資用於研發和渠道擴張，與其説是進攻，不如説更像一次補血式融資：在利潤下行週期中，為下一輪訂單波動準備安全墊。

結語

從這個角度看，華曦達的上市故事更值得被重新定義——它不是一家即將爆發的 AI 新貴，而是一家努力擺脱製造商標籤、向解決方案商轉型的成熟企業。

資本市場最終會給出冷靜的答案：當行業在狂奔，企業卻只能維持平穩，這種 “錯位”，比增長更具説明力。

在智慧家庭這場生態戰爭中，真正的贏家往往是平台與規則制定者，而不是硬件整合商。華曦達能否跨過這條分水嶺，決定的不是一次 IPO 的成敗，而是它未來十年的位置——是繼續做全球運營商背後的隱形供應商，還是成為真正擁有定價權與生態主導權的玩家。

至少從目前的財務與客户結構看，這場轉型，才剛剛開始。