小米喂單，養大了一個 “鹿客”

斑馬消費 沈庹

小米出錢、喂訂單，終於養大了做智能鎖的鹿客科技。

日前，該公司向港交所遞表，正式向資本市場發起衝擊，意欲成為 “AI 智能鎖第一股”。

雖然，鹿客科技的年營收已穩定在 10 億元規模，在靜脈智能鎖細分市場也已做到了全球第一，但其業務結構相對單一、對小米重度依賴、自有品牌不強等諸多問題，仍值得公司管理層和投資者充分重視。

十年成就智能鎖老三

2014 年，雲丁網絡創立，在創始人陳彬的帶領下，闖入中國方興未艾的智能鎖賽道。

當時，中國智能門鎖行業尚處於技術探索與市場培育的初期階段，產品形態主要為電子密碼鎖、酒店刷卡鎖等初級智能化產品為主，僅有極少數高端產品搭載指紋識別功能。

受技術成本高、消費者認知不足等多種因素影響，彼時的智能鎖產品主要應用於酒店、辦公場所等 B 端商用場景，C 端家用場景滲透率極低。

陳彬於 2007 年 7 月，獲得清華大學電子工程碩士學位，畢業後曾在索尼、百度擔任技術工作。從大廠辭職創業，加入智能硬件賽道，究竟是做 2B 還是 2C 的產品，合夥人之間也曾有過爭論。

基於團隊的技術背景，早期的雲丁，最終選擇了 2B。通過軟件技術優勢，拿下了一家長租公寓頭部企業的訂單，在中國智能鎖行業初步站穩了腳跟。

如今，自有品牌商業解決方案，仍是公司的重要業務板塊之一。

2017 年，公司推出 “鹿客” 品牌，並通過小米優品線上眾籌，1699 元的價格，以性價比的打法，快速打開 C 端市場。當年，僅一款產品就賣出了 30 萬套，成為行業出貨量最大的單品。藉此，鹿客僅用 1 年時間，就實現了 C 端市場的 10 倍增長。公司順勢從雲丁網絡更名為鹿客科技。

隨着中國智能鎖市場的不斷擴容，大量業內外玩家湧入其中，“千鎖大戰” 一觸即發。期間，鹿客因為沒有及時抓住拼多多、直播電商等新渠道的機會，早期建立起來的 C 端優勢，一度被傳統廠商超越。後來，果斷向高端轉型，終於重新奪回了市場份額。

招股書披露，公司是全球首家率先實現靜脈智能鎖規模化量產的企業。於 2024 年，公司靜脈智能鎖出貨量全球第一，市場份額約 10.5%；智能鎖整體出貨量全球第四，市場份額約為 2.6%。2024 年，公司在中國內地的智能鎖出貨量為 120 萬套，排名第三，市場份額為 5.8%。

小米撐起半邊天

鹿客創業早期，雖然中國的創投市場火熱，但很多市場化的投資機構，對智能鎖賽道的投資熱情並不高。

此前，陳彬在接受媒體採訪時透露，他作為 CEO，除了做產品，另一個最重要的工作就是融資。2014 年-2018 年，他大約見了 300 個投資機構，幾乎把當時市面上能見的投資機構都見過了。

2014 年 7 月，公司拿下星雲創盟和杭州險峯的首輪融資，分別為 160 萬元和 107 萬元，投後估值約 1300 萬元。

其後，公司密集融資，聯想、美的、小米、百度等相繼投資。據招股書顯示，鹿客創立以來，融資幾乎沒有停止過，期間，累計從一級市場拿到資金近 10 億元。

2025 年 11 月，中關村科學城科技成長三期基金，投入 2 億元拿下鹿客科技 5.71% 股權，公司投後估值約 35 億元。

目前，創始人陳彬直接持有鹿客科技 15.33% 股權，為單一第一大股東，並通過多家機構，合計控制公司約 30.35% 股權；百度參與了公司多輪融資，持有 18.43% 股權，為第二大股東；順為持股 7.25%，為第三大外部機構股東。

小米旗下天津金米，雖然只持有鹿客科技 1.75% 股權，但小米對公司的發展至關重要。

鹿客科技的收入，主要靠銷售鹿客品牌智能鎖及 AI 智能管家；為品牌公司提供 ODM 服務；提供雲丁品牌商業解決方案。

2023 年-2024 年，公司超過一半的收入，來自 ODM 代工，2025 年前 9 個月，ODM 項目收入更是高達 61.6%。期間，公司自有品牌業務收入佔比逐年降低。

2019 年，小米推出自有品牌智能鎖，就是由鹿客代工。

2023 年-2024 年及 2025 年前 9 個月，小米均為鹿客科技絕對的第一大客户，分別貢獻了公司各期收入的 48.6%、51.7% 和 60.6%。

來自小米 ODM 業務的增長，推動了鹿客科技的業績提升。報告期內，公司收入分別為 10.15 億元、10.86 億元和 7.74 億元；淨利潤分別為 1402.6 萬元、5311.3 萬元和 3198.1 萬元。

雖然，鹿客科技的業績看似穩步增長，但從招股書反映出的財務數據來看，這一增長並不算太健康。

報告期內，公司經營性現金流持續下降，分別為 8948.5 萬元、124.7 萬元和-3830.7 萬元；應收賬款規模持續攀升、週轉效率迅速降低，週轉天數分別為 70 天、83 天及 101 天；公司逾期應收貿易款規模持續攀升，分別為 1209.1 萬元、2501.2 萬元和 4850.4 萬元。

當下，中國的 “千鎖大戰” 遠沒有到停戰的時候，智能鎖行業參與者眾多、市場分散的情況突出。未來，隨着行業競爭的進一步加劇，洗牌在所難免。

鹿客科技如果不能擴大自有品牌在 C 端市場的規模和影響力，即便能長期拿下小米的 ODM 訂單，資本市場對其的估值邏輯，也只能是代工商。