2026 年大類資產配置框架

1. 資產定價進入 “新模式”：核心驅動力從單一宏觀轉向 “宏觀 + 政治 + 風險” 三重博弈

• 傳統由增長和通脹主導的宏觀框架正在失效。2026 年資產定價的核心矛盾是：美聯儲獨立性與白宮政治施壓的矛盾，以及價格工具（利率）與數量工具（資產負債表）的矛盾。
• 政治風險（如特朗普政策）、地緣風險和極端估值風險被深度內生化，成為影響定價的關鍵變量。

2. 世界經濟 “K 型分化”：美國內部分化，歐洲韌性超預期

• 美國：經濟呈現 “K 型” 特徵。居民資產負債表整體改善，但薪酬增速分化，低收入羣體消費能力脆弱。AI 投資是經濟韌性的核心來源，但動能放緩。勞動力市場降温，通脹整體回落但存上行風險。
• 歐元區：經濟韌性超預期，通脹壓力緩解，貿易政策不確定性降低，預計歐央行繼續降息。
• 中國：經濟增長保持韌性，通脹有望低位回升，政策維持連續性。

3. 匯率：美元長期趨弱，人民幣温和升值

• 美元：中長期可能繼續走弱，但下跌節奏受美聯儲獨立性、政治壓力及全球 “去美元化” 進程影響。短期可能因美聯儲主席提名（沃什）的鷹派預期而震盪。
• 人民幣：在基本面修復、貿易順差、資本流入及政策引導下，有望實現温和升值。

4. 貴金屬：牛市延續，但波動加劇

• 核心邏輯：全球央行購金（去美元化）、地緣政治風險及美元長期走弱趨勢共同支撐黃金牛市。
• 風險提示：美聯儲潛在鷹派轉向可能帶來短期調整壓力。白銀因市場容量小、波動大，彈性更高但風險也更大。

5. 工業金屬（以銅為代表）：受益於全球電氣化與 AI 基建，供需緊平衡

• 驅動因素：全球電氣化（新能源）、AI 數據中心建設及潛在的經濟刺激政策，共同推動需求。
• 供需格局：供給增長有限，長期資本開支不足，需求持續增長，供需緊平衡支撐價格。

6. 原油：供大於需格局延續，地緣政治主導寬幅震盪

• 基本面：全球供應增長（非 OPEC+ 為主）預計超過需求增長，呈現供大於需格局。
• 價格判斷：地緣政治衝突（中東等）將階段性推升風險溢價，預計價格呈區間寬幅震盪態勢（WTI 原油：54-75 美元/桶）。

7. 中國股債：流動性驅動轉向盈利驅動，港股迎來雙擊

• A 股：估值處於合理區間，流動性邏輯仍在，但市場焦點將轉向盈利接棒估值。企業盈利有望在 PPI 回升、新質生產力驅動下改善。
• 港股：在國內外貨幣政策寬鬆背景下，將迎來盈利與估值均上漲的格局，總體有望震盪上行。
• 中債：受益於流動性寬鬆，預計 10 年期國債收益率波動區間在 **1.6%-2.0%**。

8. 美股美債：主導關係為 “股債蹺蹺板”，2026 年或呈 “股債雙強”

• 歷史規律：在美股市場中，股債蹺蹺板效應遠大於股債雙強或雙弱，是主導狀態。
• 2026 年展望：預計美聯儲多次降息將同時利好股市估值和債券價格，可能形成共振上漲（股債雙強） 的格局。

9. 日本股債：股市震盪上行，債市利率承壓

• 日股：經濟温和修復、公司治理改革及科技敍事支撐下，有望震盪上行，但短期波動風險加大。
• 日債：在貨幣政策正常化及供需矛盾下，利率依然面臨上行壓力。

10. 核心風險提示：五大不確定性需重點關注

報告明確提示需重點關注的五大風險：

1. 特朗普新政策的不確定風險
2. 美聯儲貨幣政策轉向的不確定風險（尤其換帥後）
3. 地緣政治因素擾動風險
4. 市場情緒不穩定風險
5. 國內政策落地效果不及預期風險

總結：
報告描繪的 2026 年圖景是：一個 “宏觀政策與政治風險交織”、“全球增長分化”、“新舊動能轉換” 的複雜環境。資產配置需 “攻守兼備”：進攻方向在於受益於全球科技浪潮和電氣化的成長性資產（科技股、銅）；防守方向在於對沖不確定性的避險資產（黃金）和受益於供給側優化的週期資產（部分 A 股週期股）。同時，必須高度重視 “新模式” 下政策與政治風險可能引發的劇烈波動，保持策略的靈活性。