全年狂攬 60 億淨利潤，華友鈷業上演 “大象起舞”

有色板塊的週期已經開啓，股價狂飆的同時利潤也開始狂飆。

除了金、銀、銅等金屬連續暴漲之外，碳酸鋰、鎳、鈷等稀有金屬的價格也在飆漲，其中鎳更是一匹 “黑馬”。據統計，自去年 12 月中旬鎳價開始狂飆，倫敦金屬交易所（LME）期鎳價格在 1 月 6 日單日飆升 10.5%，創下 2022 年以來最大漲幅。

鎳價的大幅反彈，讓手握龐大鎳資源的華友鈷業交出了一份亮眼的成績單。

業績預告顯示，華友鈷業預計 2025 年度實現歸屬於上市公司股東的淨利潤 58.50 億元至 64.50 億元，同比增長 40.80% 至 55.24%。預計扣非淨利潤為 56 億元至 63 億元，同比增長 47.56% 到 66.00%。

據悉，2025 年前三季度華友鈷業的淨利潤為 42.16 億元，即便按照業績預告的下限值 58.5 億元計算，四季度單季度華友鈷業的淨利潤至少達到 16.34 億元，四季度業績創歷年新高。

在業績驅動下，華友鈷業股價也徹底走出谷底。

根據統計，2025 年全年，華友鈷業漲幅超過了 137%；進入 2026 年，華友鈷業繼續保持升勢，截至最新收盤，華友鈷業總市值為 1345 億元。

受股價大漲影響，華友鈷業實際控制人陳雪華則成了最大的贏家。根據股權穿透，陳雪華共計持有公司 19% 的股份，若以最新收盤價格計算，該部分持股市值約為 255 億元。

有色週期反轉

作為有色金屬的龍頭企業，雖然華友鈷業以 “鈷” 命名，但實際上該公司第一大核心業務是鎳。

資料顯示，華友鈷業從 2018 年開始大規模佈局印尼鎳礦資源，並陸續落地放量，目前已成為公司第一大業務。2021—2024 年，華友鈷業鎳相關業務（鎳礦 + 鎳中間品）收入從 2.5 億元膨脹至 213 億元。2025 年上半年為 183.8 億元，同比激增 110% 以上。

2025 年華友鈷業之所以能 “大翻身”，背後和鎳資源的週期反轉有很大關係。

作為重要的戰略金屬，無論是鎳還是鈷，其價格波動長期受制於 “需求拉動－資本擴張－產能過剩－價格出清” 的循環。

以鎳資源為例，一輪完整的行業週期輪迴通常持續 7 至 8 年，上一輪鎳週期始於 2009 年，在 2015 年左右結束；當前這一輪週期自 2016 年開啓，至 2024 年已歷時 8 年，恰好步入理論上的週期底部與新週期開啓的窗口。從數據來看，目前正處於價格出清階段，截至 2023 年末全球已有超過 30 萬噸金屬鎳產能停產，約佔當年全球供給的 5.8%，按照當時價格計算，全球仍有約 22 萬噸高成本鎳產能處於虧損狀態。

當然，步入週期底部並不意味着鎳的價格會立即反彈，其還需要外部因素的催化，而這個催化則出現在 2025 年年末。

在鎳市場上，印度尼西亞佔據着重要地位。過去幾年，印尼鎳礦產量快速擴張，從 2022 年的 77 萬噸猛增至 2024 年的 160 萬噸，帶動全球鎳礦產能從 251 萬噸猛增至 330 萬噸。到 2024 年，印尼佔全球鎳產能的 60% 左右，面對長期低迷不振的鎳價格，印尼對鎳的政策發生了微妙轉變：去年開始，印尼政府不僅以環保為由對數十家礦業公司實施制裁，還計劃將鎳礦的 RKAB（採礦許可證）審批週期從 3 年縮短為 1 年，這一變化極大地增加了未來礦石供應穩定的不確定性，市場對遠期鎳礦供應緊張的預期急劇升温，鎳價也開始有了底部反轉的邏輯。

來到去年年末，印尼又推出了兩大政策：首先是開採配額大幅下調，2026 年鎳礦開採配額（RKAB）目標擬定為 2.5 億噸，較 2025 年的 3.79 億噸減少超過 34%；然後是計價方式調整，計劃修訂鎳礦參考價計算公式，將鈷等伴生金屬視為獨立商品並徵收特許權使用費。這兩項政策若落地執行，將從礦源供應總量和開採計税成本兩個維度直接推高鎳礦開採成本，鎳價在這一催化下終於開始爆發。

據媒體統計，本輪鎳行情從 2025 年 12 月中旬開始發酵，1 月 7 日，倫敦市場鎳價日內飆升超過 10%，創下 2022 年以來最大盤中漲幅，LME 鎳突破 1.8 萬心理關口，滬鎳主力合約觸及漲停，漲幅 8%，報 147720 元/噸。

而手握龐大鎳資源的華友鈷業，則吃盡了鎳價格反彈的紅利。

業績預告顯示，華友鈷業預計 2025 年度實現歸屬於上市公司股東的淨利潤 58.50 億元至 64.50 億元，同比增長 40.80% 至 55.24%。已知 2025 年前三季度華友鈷業的淨利潤為 42.16 億元，即便按照業績預告的下限值 58.5 億元計算，第四季度單季度華友鈷業的淨利潤至少達到 16.34 億元，創歷年新高。

大象起 “舞”

隨着業績回升，在資本市場上，華友鈷業也上演了 “大象起舞”。

據統計，2025 年全年，華友鈷業股價漲幅高達 137，2026 年繼續延續升勢。

截至最新收盤，華友鈷業股價報收 70.93 元/股，總市值超過了 1345 億元。

業績的爆發，源自鎳、鈷等金屬價格的大漲，面對金屬產品的價格波動，需要思考的是，這種工業金屬的繁榮週期，還將持續多久？

從鎳這個品種來看，2021—2024 年，華友鈷業鎳相關業務（鎳礦 + 鎳中間品）收入從 2.5 億元膨脹至 213 億元；2025 年上半年為 183.8 億元，同比激增 110% 以上。從營收佔比來看，鎳價的走勢決定了華友鈷業未來的業績走向。

目前，雖然鎳價出現了大幅反彈，但鎳的現實基本面仍顯疲弱。

據報道，LME 鎳庫存維持在 25 萬噸以上高位，國內精煉鎳社會庫存同比增加 35%，新能源領域對鎳需求增速放緩至 4.5%。根據五礦期貨分析，近期鎳價強勢反彈更多體現為宏觀交易邏輯主導的估值修復，而非產業供需格局發生實質性改善。2026 年在印尼礦端配額供應相對充裕、後續新增項目投產的假設下，鎳產業鏈過剩壓力仍較為突出。

如果僅從供需的角度來看，由於鎳仍是供過於求，鎳價格在短期大幅反彈之後大概率將回落，所以華友鈷業的業績面臨很大的不確定性。

不過，固態電池的快速發展，給鎳市場帶來了轉機。資料顯示，固態電池能量密度可達 400Wh/kg，遠高於液態電池的 300Wh/kg，且沒有爆炸起火的安全風險，以至於成為未來新能源汽車、低空飛行器、人形機器人等領域動力電池的重要發展方向。其中，全球各大車企大規模採用固態電池的時間點大致在 2027 年至 2030 年，而鎳作為固態電池的重要原料，一旦固態電池開始正式商業化，鎳市場的供需關係也將迎來反轉。

再來看鈷這個品種，2025 年上半年，華友鈷業的 “鈷產品” 實現營收 12.37 億元，營收佔比為 3.33%。雖然整體的營收和營收佔比都不高，但這主要是當時鈷價跌至低位的原因。要知道在 2021 年鈷價持續走高時，華友鈷業 “鈷產品” 的營收高達 84.12 億元，其利潤佔比更是達到 36.9%。

所以，“鈷產品” 對於華友鈷業的業績影響也很大，尤其是利潤方面，鈷價若能持續反彈，華友鈷業的業績也不會差。

和鎳較為相似，鈷經歷了長達 2 年的下跌期後，目前也來到週期底部，2025 年 2 月，鈷價一度下跌至 9.95 美元/磅，跌穿歷次週期底部區間（11-15 美元/磅）。面對低迷的鈷價，剛果（金）政府推出了出口禁令：當月 24 日，剛果（金）政府宣佈暫停鈷出口 4 個月，以應對全球鈷供應過剩的局面，這是剛果（金）政府歷史上第一次通過行政手段干預全球鈷價。到了 6 月，剛果（金）再度宣佈延期 3 個月至 9 月 22 日。這次延期直接導致全球鈷供應縮減約 20 萬噸，佔年需求量的 40%，國內電解鈷庫存降至 3000 噸低位。

在出口禁令推動下，鈷價開始探底回升，從 2 月的 16.6 萬元/噸漲至 7 月底的 25.8 萬元/噸，9 月攀升至 27 萬元/噸。

目前來看，剛果（金）推動鈷價回升的意圖十分明顯，短期內鈷價沒有太大風險。從長期來看，2025 年全球鈷需求預計為 29.2 萬噸，同比增長近 10%。其中，高端新能源汽車對三元鋰電池仍有依賴，支撐着鈷需求；再加上儲能爆發，長期看鈷價也會保持堅挺。

無論是從鎳還是鈷來看，在迎來底部反轉之後，這兩大稀有金屬的行情將繼續維持在高位水平。且只要行情不停，華友鈷業就將持續受益。