【IPO 前哨】百度小米押注！智能鎖龍頭鹿客闖關港股，成色幾何？

港股 IPO 市場持續釋放熱度，AI 科技賽道成為資本角逐的核心陣地。在此背景下，智能鎖龍頭企業鹿客科技（北京）股份有限公司（下稱 “鹿客科技”）近日向港交所遞交上市申請，有望成為港股市場 “AI 智能鎖第一股”。

這家深耕智能家居賽道 12 年的企業，一邊憑藉技術創新佔據行業高地，一邊依賴 ODM 業務支撐增長，其上市之路既承載着行業升級的期待，也暗藏着盈利結構與現金流的挑戰。

獲百度、小米押注的智能鎖龍頭

作為全球 AI 家庭安全管家的開創者，鹿客科技已構建起覆蓋安全管理、能源管理、家人看護三大方向的產品矩陣，核心產品包括 AI 智能門鎖、智能水電錶、AI 智能攝像機、智能網關等，形成了 “硬件 + 軟件 +AI” 的一體化解決方案。

憑藉技術先發優勢，公司在細分市場表現亮眼：2024 年以 10.5% 的市場佔有率位居全球靜脈智能鎖出貨量第一，智能鎖整體出貨量位列全球第四、中國第三，中國市場佔有率達 5.8%。

截至 2025 年底，公司全球累計智能鎖出貨量達 1100 萬套，業務覆蓋 50 多個國家和地區；截至 2025 年 9 月底，公司 AI 家庭安全管家累計連接設備數達 450 萬件，構建起廣泛的市場基礎。

資本市場對其發展前景高度認可，自 2014 年成立以來，公司已獲得多輪資本加持，成為$百度-SW(09888.HK) 、$小米集團-W(01810.HK) 、$复星國際(00656.HK) 、$聯想控股(03396.HK) 和順為資本等知名機構共同押注的標的。

其中，百度通過百度網訊、百度畢威合計持有 18.43% 股權，聯想旗下聯想之星持股 2.77%，小米、復星、順為資本等也通過旗下基金參與投資。2025 年 12 月完成的最新一輪融資後，公司投後估值達到 35 億元人民幣，足見資本對其技術實力與行業地位的認可。

自有品牌疲軟，增長結構失衡

值得注意的是，鹿客科技亮眼的市場地位未能完全轉化為持續增長的內生動力，自有品牌業務增長乏力成為公司發展的明顯短板。

招股書數據顯示，公司自有品牌消費品收入佔比從 2023 年的 31.5% 逐年下滑至 2025 年前三季度的 20.5%，收入規模在 2024 年及 2025 年前三季均錄得同比下滑，2025 年前三季降至 1.59 億元（單位人民幣，下同）。這一頹勢一方面受公司產品售價下降影響，另一方面與渠道收縮相關，期末經銷商數量逐年減少，來自經銷商的收入也持續下滑。

與自有品牌的疲軟形成鮮明對比的是，ODM 業務成為支撐公司收入增長的核心支柱。2025 年前三季度，公司 ODM 項目收入達 4.76 億元，佔總營收比例飆升至 61.6%，較 2023 年的 50.6% 顯著提升。依託為小米等家居硬件品牌提供定製化生產服務，帶動公司收入在 2025 年前三季實現 11.45% 的同比增長，但盈利能力已敲響警鐘。

由於 ODM 業務毛利率顯著低於自有品牌（2025 年前三季度僅為 20.1%，遠低於同期自有品牌消費品 46.9% 的毛利率），公司整體毛利率從 2024 年同期的 35.2% 下滑至 2025 年前三季度的 31.2%，盈利質量明顯承壓。

過度依賴 ODM 業務也讓公司面臨客户集中風險，2025 年前三季度前五大客户收入佔比高達 65.2%，最大客户收入佔比達 60.6%，業務穩定性依賴少數合作方。

現金流承壓，上市募資成 “輸血” 關鍵

現金流狀況進一步加劇了鹿客科技的經營壓力，2023 年公司經營活動現金淨流入 8948.5 萬元，但 2024 年這一數據驟降至 124.7 萬元，2025 年前三季度更是轉為淨流出 3830.7 萬元。

截至 2025 年 9 月 30 日，公司現金及現金等價物餘額僅剩 6673.3 萬元，較期初的 1.56 億元大幅縮水。現金流的持續惡化，讓公司此次港股上市的募資需求顯得尤為迫切。

根據招股書規劃，公司擬將上市募資淨額用於四大方向：中長週期技術研發與 AI 家庭安全技術生態構建、自有品牌營銷及海外市場擴張、償還重慶生產基地設備貸款（餘額 8300 萬元），以及補充營運資金和一般企業用途。

其中，技術研發與市場拓展將助力公司強化核心競爭力，而債務償還則直接指向改善財務狀況，緩解現金流壓力。

行業紅利下的轉型考題

從行業趨勢來看，全球智能家居正從 “互聯” 向 “智能” 再到 “具身智能” 演進，智能鎖作為家庭物理入口的剛需屬性，有望成為家庭 AI 智能體的核心載體。鹿客科技的五層技術棧（能源層、芯片與系統層、基礎設施層、AI 模型層、應用層）已構建起技術壁壘，其全球首創的奧充遠距無線光充電技術、LockinAI 模型等核心技術，為向具身智能管家演進奠定了基礎。

但如何將技術優勢轉化為自有品牌的市場競爭力，降低對 ODM 業務的依賴，改善現金流狀況，將成為公司上市後需要攻克的關鍵課題。衝刺 “AI 智能鎖第一股” 的道路上，鹿客科技既手握行業升級的時代紅利，也面臨着盈利結構與財務健康度的雙重考驗。

對於投資者而言，其技術實力與市場地位值得期待，但過度依賴單一業務模式、現金流承壓等風險同樣不容忽視。若能借助資本市場的助力，實現從 “製造賦能” 向 “品牌賦能” 的轉型，公司有望在智能家居的藍海市場中打開更大增長空間，否則可能陷入 “規模增長但盈利疲軟” 的困境。這場資本與產業的深度綁定，終將為智能家居行業的發展提供新的觀察樣本。

作者：遙遠