【IPO 前哨】A 股龍頭赴港！彤程新材業績向好，近年連續派息

就在近期，$瀾起科技(06809.HK) 、$大族數控(03200.HK) 、$牧原股份(02714.HK) 等多家公司相繼登陸港股市場，順利完成 “A+H” 兩地上市佈局。

而在 2 月 8 日，已在 A 股上市多年的彤程新材料集團股份有限公司（簡稱 “彤程新材”）亦向港交所遞交上市申請，擬於主板掛牌上市，此次發行由國泰海通擔任獨家保薦人。

聚焦新型化工材料領域，A 股年內漲逾 30%

彤程新材（603650.SH）的歷史可追溯至 1999 年，2016 年改製為股份有限公司，隨後於 2018 年 6 月成功登陸 A 股市場。從股價走勢來看，其近期的表現比較兩樣，年內（截至 2 月 9 日）已累漲近 32%。

經過多年發展，彤程新材已經成為中國領先的綜合性新材料服務供應商，主要從事新型化工材料的研發、生產、營銷、銷售及分銷。公司的主要業務包括三個分部，即電子材料；輪胎用橡膠助劑及其他化工產品；可完全生物降解材料。

其中，電子材料分部的產品供應主要分為：（1）半導體材料，包括半導體光刻膠、CMP 拋光墊、高純溶劑及 EBR；（2）顯示面板材料，包括顯示面板光刻膠、有機絕緣膜及發光材料。

在輪胎用橡膠助劑及其他化工產品業務分部，彤程新材主要產品類別包括橡膠樹脂及助劑，例如酚醛樹脂、PTBP 及其他化工產品。

就可完全生物降解材料分部而言，公司的產品主要包括主要用於包裝材料及農用地膜的 PBAT 產品。

彤程新材還表示，公司定位於產業鏈中游，向輪胎、汽車、半導體及顯示面板生產商等下游產業供應功能性樹脂、光刻膠及輔助化工產品。不過，公司亦致力於將核心產品業務向產業鏈上游延伸，拓展至關鍵原材料及中間體的生產。

從取得的成績來看，在電子材料領域，彤程新材於 2025 年前三季度在中國半導體光刻膠市場及中國 TFT 陣列光刻膠市場的銷售金額均排名中位居中國供應商首位。就輪胎用橡膠助劑及其他化工產品分部而言，根據弗若斯特沙利文報告，公司於 2025 年前三季度在全球及中國輪胎用酚醛樹脂橡膠助劑市場的銷售金額均排名第一。

業績穩健增長，盈利能力持續優化

業績方面，2023 財年、2024 財年，彤程新材的收入分別為 29.37 億元（人民幣，下同）、32.63 億元；年內淨利潤分別為 4.04 億元、5.34 億元，實現了穩健增長；年內毛利率分別為 23.3%、24.4%，獲得同步提升。

而在 2025 年前三季度，彤程新材的收入同比增長 4.04% 至 25.17 億元，期內淨利潤同比增長 11.61% 至 5.22 億元，期內毛利率為 25.2%，保持穩步提升態勢。

總的來看，彤程新材的增速雖然不是很高，但業績勝在增長穩健，盈利能力在持續優化。

分產品來看收入結構，2025 年前三季度，輪胎用橡膠助劑及其他化工產品的收入佔總收入的比重進一步下降至 69.7%，電子材料的收入佔比則持續提升至 27.8%，可完全生物降解材料的收入佔比為 2.5%。

不難發現，電子材料業務增長迅猛，已成為核心增長引擎，而輪胎用橡膠助劑及其他化工產品作為傳統核心業務，仍保持穩固的市場份額，整體收入結構既依託成熟業務保障基本盤，又有高增長業務拉動增量。

更關鍵的是，從產品近年的價格和銷量來看，電子材料的平均售價持續增長，2023 財年至 2025 年前三季度從 44.3 千元/噸升至 53.9 千元/噸，銷量也穩步提升，實現 “量價齊升”，這是一個很好的信號。

而輪胎用橡膠助劑及其他化工產品的平均售價略有波動下行，從 2023 財年 16.2 千元/噸調整至 2025 年前三季度 14.8 千元/噸，但 2023-2024 財年銷量穩步增長，2025 年前三季度保持穩定。

可完全生物降解材料的平均售價呈波動下降趨勢，銷量則在 2025 年前三季度較 2024 年同期顯著回升至 7.3 千噸。

值得注意的是，可完全生物降解材料分部錄得持續毛損，2025 年前三季度的毛利率為-30.8%，這部分業務的後續發展需要保持關注。

近年連續大額分紅，赴港募資或引爭議

此外，彤程新材還有一些地方值得留意。

招股書披露，於 2023 財年、2024 財年及 2025 年前三季度，公司宣派的末期股息分別約為 4750 萬元、3.52 億元、2.98 億元。於 2024 財年，公司還宣派了該財政年度上半年的中期股息，金額約為 1.49 億元。

可見，近年彤程新材在分紅上面還是很積極、大方的。

不過，在另一邊，於 2023 財年、2024 財年及 2025 年前三季度，公司的財務成本分別約為 8408.5 萬元、9732.3 萬元、8021.4 萬元，分別佔總收入的 2.9%、3.0%、3.2%，其中絕大部分都是計息銀行及其他借款利息，高額的財務成本對彤程新材的利潤造成了侵蝕。

分紅本身並沒有什麼問題，也符合 A 股市場的大勢，但一邊承擔高額的財務成本，一邊連續大手筆派息，這就很容易引起爭議了。

與此同時，彤程新材又開始趕赴港股募資，這同樣容易引起投資者關注。而根據招股書，此次赴港上市，彤程新材擬將募資用於提升研發效率及能力、擴大海外市場佈局及供應能力、戰略投資及/或收購等。

結語

當前港股 IPO 市場熱度不減，年內上市新股首日悉數上漲，盡顯市場活力。作為細分賽道龍頭，彤程新材憑藉穩健的業績表現，其 “A+H” 雙資本平台佈局備受期待。不過，可完全生物降解材料分部持續錄得毛損，尚未形成盈利貢獻、高額財務成本對利潤形成持續侵蝕、連續實施現金派息等地方也需要投資者留意。

作者：雲知風起