當一切塵埃落定之後，阿里$阿里巴巴(BABA.US) 似乎正在重新變得 “激進”。

1 月 13 日，紅星美凱龍$紅星美凱龍(01528.HK) 發佈了一則公告稱，阿里擬將此前持有的債券 “債轉股”，完成之後，阿里將獲取美凱龍約 2.48 億股 A 股的股票。

據此，阿里此次債券換股的價格為 8.44 元，較之前 10.59 元的換股價格折價約 20%，但是較美凱龍停牌之前的收盤價格高出了 80%。

阿里債轉股的背後，或許會演繹一場股權爭奪戰的戲碼。

但是深層次也透露出了另外一個信號，阿里正在 “重回” 資本市場。

而造成這場潛在 “爭奪戰” 的源頭正是紅星美凱龍的創始人、董事長車建興。早在 1 月 9 日，建發股份發佈公告稱，正在籌劃以現金方式，協議收購紅星美凱龍不超過 30% 的股份，交易完成之後，建發股份將會成為紅星美凱龍的控股股東，車建興將會讓出控股權。

當時，這場交易並未明確交易對價以及其他條款。

僅僅過了 4 天，建發股份就火速發佈公告稱，計劃以不超過 63 億元的代價收購紅星美凱龍 29.95% 的股份。

由此可見，建發股份對於紅星美凱龍的控股權勢在必得。

據悉，此次債轉股之前，阿里一共持有紅星美凱龍 H 股 1.08 億股、A 股 4252.73 萬股，如果此次轉股計劃完成，那麼阿里持有美凱龍的股份將會達到 3.99 億股，佔其擴大後總股本的 8.67%。

那麼這場債轉股背後，到底是阿里 “醉翁之意”，還是另有隱情？

資料顯示，2019 年 5 月，阿里全額認購了美凱龍發行的總規模為 43.59 億元的可轉債，發行期為 5 年。根據當時的發行票面利率，其第一年為 3.25%，第三年至第五年則均為 1%，五年平均 1.9%。

對於這份低於同期銀行存款利率的投資，阿里似乎沒有任何理由投資，但是這場投資就這樣達成了，隨後阿里的兩位副總裁靖捷和徐宏加入了紅星美凱龍的董事會。

從當下的角度去理解當時，紅星美凱龍是阿里新零售重要的組成部分，給予適當的支持放在當時的環境似乎也説的過去。但是四年過去了，當年這筆債轉股按照市價計算只剩下了 11.6 億元，縮水了 31.99 億元。

阿里為什麼會選擇吞下苦果，在此時宣佈債轉股？

相關人士表示，在紅星美凱龍控股權變更的當下，阿里此舉是為了保障自身在董事會的話語權。從當下阿里債轉股的時機和背景來看，似乎印證了上述觀點。

車建興 “大敗局”

曹德旺曾經説過，有些企業家之所以失敗一般都是因為兩個原因：

第一，短債長投；

第二，盲目的多元化。

如果把車建興的一生拆為兩個部分，那麼他人生的第一部分應該是一部勵志片，第二部分則是盲目跨界導致喪失企業控股權的典型。

如果非要找一個時間節點，那麼就只能是 2021 年。實際上，當完美剖析了車建興的人生之後，我們就會發現，車建興的失敗不僅僅是自身的選擇，還有時代的影子。

對於很多上市公司而言，多元化一直都是 “頑疾”。2018 年美凱龍登陸 A 股之後，車建興以及美凱龍到達了巔峯。

在創業達到階段性的 “頂點” 之後，車建興選擇了享受，在被吳曉波問及那麼多錢花費到哪時。

車建興回答道：“我就穿（買）衣服了，我這個衣服我就買了一百套；然後我的車子是勞斯萊斯，也就一千萬；還有我比較喜歡買別墅。”

也許是為了彰顯自己與傳統傢俱企業的區別，也許是為了追上互聯網時代，他在公司內部還有一個特別的稱呼——“車車”。

作為傢俱行業的龍頭，車建興的 “大敗局” 就始於自建商場，自己做物業。

當年，有媒體曾經質疑過車建興的做法，他的回答是：“物業到期之後別人要收回或者漲價，這都會造成企業的損失。並且要打造一家百年老店，怎麼可能沒有自己的物業？”

當我們回頭來看，一切的選擇命運實際上都標好了價格。

阿里的選擇

阿里入局紅星美凱龍是 2019 年，當時為了擴張新零售的版圖，阿里表現的非常大方。

但是阿里似乎並不太走運，忽略了美凱龍地產業務可能是一個 “大坑”。

根據統計顯示，2017 年至 2020 年，隨着車建興的不斷拿地，紅星美凱龍的資產負債率也開始一路飆升分別為 54.72%、59.14%、59.95%、61.16%。

當時，規模效應之下，掩蓋了原本存在的風險。

在車建興瘋狂的擴張之後，2019 年年末，紅星美凱龍旗下的傢俱商場達到了 337 個，成為了全球規模最大、數量最多的大型商業 MALL 運營商，也是這一年，阿里綁定了紅星美凱龍。

段永平曾經説過，“不賺錢的企業，營收多少都沒有用。”

很快，車建興和美凱龍都感受到了瘋狂擴張之後的壓力，但是彼時的車建興進入到了一個死衚衕，繼續擴張成了當時為數不多的選擇，但是這個選擇無異於飲鴆止渴。2019 年，車建興還突入到了房產中介領域。

終於在一系列花式操作之後，美凱龍 2020 年三季度就有點 “撐不住” 了，到了 2021 年一季度，車建興甚至想將旗下的商管企業上海愛琴海集團推向港交所。緊接着，惠譽就將美凱龍的長期外幣發行人違約評級、高級無抵押評級以及 2022 年到期的 3 億美元高級票據的評級從 “BB+” 下調至 “BB”，長期外幣發行人違約評級展望為 “負面”。

惠譽給了市場想要的答案。

車建興也被迫開始 “減肥瘦身”，但是為時已晚。其後，阿里也陷入到了麻煩的境地之中，開始收縮。

2023 年年初，紅星美凱龍終於迎來的 “白衣騎士”，車建興辛苦經營了 36 年的美凱龍也將拱手讓人。面對一場悲劇，不知道此時車建興心裏作何感想？

但是，阿里似乎心有不甘，選擇在股權轉讓的關鍵點上債轉股。從目前的持股情況來看，阿里持股對於建發股份而言，並不能構成絕對威脅，但是作為第三大股東，如果以後與第二大股東紅星股份形成一致行動人關係，那麼還是會對建發股份造成不小的麻煩，這將涉及到股權之爭的問題。

不管阿里未來如何選擇，但是在此刻，阿里似乎正在給外界釋放一個消息，阿里正在重新 “迴歸” 資本市場。