暴漲 540 億！電解液 “一哥”，年淨賺超 11 億

海外儲能需求的爆發，鋰電行業的景氣週期再度開啓。

進入 2026 年後，鋰電中游主要材料環節價格修復有望持續演繹，供需改善下產業鏈的價格也將繼續回升。

在這種背景下，一、二線電池廠商，到隔膜、正負極材料、電解液等原料供應商，絕大部分與電池相關的上市公司，經營狀況都出現了明顯的好轉。其中，電解液 “一哥” 天賜材料更是成為大贏家。

據天賜材料披露的 2025 年業績預告，預計公司 2025 年全年實現淨利潤 11 億元至 16 億元，同比暴漲 127.31% 至 230.63%，上年同期為 4.84 億元；實現扣非淨利潤為 10.5 億元至 15.5 億元之間，同比暴漲 175.16% 至 306.18%，上年同期為 3.82 億元。

據悉，2025 年前三季度天賜材料的淨利潤和扣非淨利潤分別為 4.2 億元和 3.7 億元，以業績預告中位數計算，僅四季度天賜材料的淨利潤和扣非淨利潤都超過了 9 億元，與 2024 年四季度 1.456 億元的淨利潤、9484 萬元的扣非淨利潤相比，2025 年四季度天賜材料的淨利潤、扣非淨利潤增長將超過 5 倍。

對於業績大幅改善的原因，天賜材料表示，主要系新能源車市場需求持續增長以及儲能市場需求快速增長，公司鋰離子電池材料銷量同比大幅增長。同時因公司核心原材料的產能爬坡與生產環節的成本管控，整體盈利能力提升。

根據東吳證券的測算，去年四季度電解液單噸淨利潤從 0.08 萬元躍升至 0.4 萬元，增幅高達 400%。因此，對於天賜材料業績的改善，市場預期明顯。根據統計，2025 年全年天賜材料漲幅超過 136%，市值增長近 540 億元。

受此影響，天賜材料控股股東、實際控制人徐金富身價也大幅上漲，根據股權穿透，徐金富共持有公司約 34.91% 股份，若以最新市值 832 億元計算，其持股市值約為 290 億元。根據胡潤研究院發佈的 2025 年百富榜，徐金富以 170 億財富，位列榜單第 382 位。

週期的 “輪迴”

業績的反轉，難掩此前的艱難。

從業績的角度來看，2023 和 2024 年，天賜材料分別實現營收 154 億元和 125.2 億元，同比下滑 30.97% 和 18.74%；分別實現淨利潤 18.91 億元和 4.839 億元，同比分別下滑 66.92% 和 74.4%。

業績的大幅下滑，讓天賜材料在資本市場遇冷明顯，其股價一度從 84 元/股跌至 12.76 元/股，跌幅超過了 80%。

業績大幅波動背後，其實是電解液的強週期屬性最直觀的體現。

研報顯示，電解液行業具有 “建設週期短、材料成本佔比高、調價週期短、環節庫存少” 的四大特徵。相比於產業鏈上建設週期長達數年的隔膜、正負極等環節，電解液及核心原材料六氟磷酸鋰的產能建設通常只需一到兩年，當下遊的新能源車、儲能等行業需求爆發時，豐厚的利潤會像磁石一樣迅速吸引大量新玩家湧入，現有廠商則會進行激進擴產，電解液供給端能快速響應。

數據統計，僅 2022 年一年，中國電解液行業新增產能就高達 136.6 萬噸，增速達到驚人的 141%。到 2025 年，全行業產能規模已超 500 萬噸/年，全球佔比超過 90%，但這也帶來了產能過剩的壓力。同時，由於電解液的原材料（尤其是鋰鹽）成本佔產品總成本的比重極高，上游鋰價的任何風吹草動都會即時向下傳導，導致產品價格頻繁且迅速地調整。

這種 “快上快下” 的特性，使得行業景氣度一旦轉向，價格戰便會迅速白熱化，盈利空間被急劇壓縮。

過去十幾年來，電解液行業 “擴張－過剩－出清－復甦” 的劇本已經反覆上演：行情啓動，價格與利潤飆升，資本開支狂熱，產能規劃如雨後春筍；接踵而至的是，新增產能集中釋放，供需關係逆轉，價格開啓漫長下跌之路，直至擊穿眾多企業的成本線；最後，行業陷入殘酷出清，高成本產能停產，中小企業退出，融資與資本開支活動大幅減少。

伴隨着下一輪週期到來，過剩產能逐步消化和下游需求再次增長，供需重回平衡，價格觸底反彈，龍頭企業率先復甦。

回顧上一輪電解液週期，其頂點出現在 2021—2022 年，彼時六氟磷酸鋰價格一度突破每噸 50 萬元，天賜材料更是在 2022 年實現了 57.14 億元的淨利潤，同比大幅增長 158.77%。然而，豐厚的利潤吸引來了大量資本，隨之而來的大規模產能擴張則為電解液行業後來長達兩年的下行週期埋下伏筆。一直到 2025 年下半年，伴隨着核心原材料六氟磷酸鋰價格飆升，電解液行業這一輪長達兩年的下行週期才終於走向結束。

數據顯示，六氟磷酸鋰價格在 2025 年 6 月末觸底後開始修復，並在四季度上演 “直線拉昇” 行情，從 9 月末的約 6.1 萬元/噸猛漲至 10 月末的 10.75 萬元/噸，一個月內漲幅高達 76%。截至 2025 年 12 月 31 日，六氟磷酸鋰市場報價為 180000 元/噸，和最低點相比價格已經翻了數倍。隨着下行週期的結束，天賜材料業績 “反轉” 自然也在情理之中。

嘗試解除 “枷鎖”

電解液行業的強週期屬性宛如一副隱形的枷鎖，制約着整個行業的發展。

如 “一哥” 天賜材料，雖然在上升期吃到了紅利，淨利潤從 2021 年的 22.08 億元飆升至 2022 年的 57.14 億元，但在下行週期淨利潤又迅速跌回至 4.839 億元，這種 “過山車” 式的業績，嚴重干擾了公司的正常經營規劃。

這種模式雖然能在行業高點賺取豐厚利潤，但往往很容易被迫預留資金用於應對低谷期的現金流緊張和激烈的價格戰。如今，雖然已經熬過了行業的下行週期，但未來也有繼續被週期 “裹挾” 的風險。

國海證券發佈研報稱，需求驅動儲能電芯市場進入緊平衡，2025 年內價格回升顯著，展望 2026 年主要材料價格均有進一步修復空間。六氟磷酸鋰產業週期已然反轉，向上彈性逐步體現；濕法隔膜價格端積極信號湧現，有望實現進一步修復；磷酸鐵鋰反內卷舉措託底，開工率上行有望驅動盈利持續改善；負極頭部廠商維持較優盈利能力，海外項目推進落地背景下盈利能力優化可期。而在這種背景下，電解液市場也將繼續維持在高景氣週期。

當然。機構對於電池產業鏈 “反轉” 持續性的觀點並不一致。

部分樂觀的機構認為，2026 年儲能需求將超越動力電池，預計全球儲能對應的鋰需求同比增速有望達到 52% 至 74%，這將在中長期推動電池產業鏈繼續上行；看空機構認為，當前價格上漲可能促使此前暫停的高成本產能復產，導致供給增加。同時，若儲能等需求增速不及預期，產業鏈復甦將戛然而止。

而天賜材料自然也意識到了這一點，近年來天賜材料加快推動一體化轉型，憑藉多年構建的從鋰礦資源處理、六氟磷酸鋰、添加劑到電解液的垂直一體化佈局，掌握了顯著的成本優勢，2025 年上半年其 “鋰離子電池材料” 的毛利率為 17.05%，而同期新宙邦 “電池化學品” 的毛利率為 9.71%。

除了加快推動一體化轉型之外，天賜材料也在押注固態電池，以求尋找新的增長曲線。

當前，液態鋰離子電池的電解液市場已進入成熟期，格局相對穩定，週期性強。而全固態電池被公認為下一代電池技術的核心方向，其不再使用易燃的液態電解液，轉而採用固態電解質，這將徹底重構產業鏈，產業界普遍將 2027—2030 年視為全固態電池規模化量產的關鍵窗口期。

作為電解液 “一哥”，天賜材料佈局固態電池材料非常早，早在幾年前就開始佈局固態電池相關業務。資料顯示，天賜材料主攻硫化物固態電解質。採用 “液相複分解法”，該技術路線具備時間、循環效率、反應温度等優勢，天賜材料還攻克了純度難題，其硫化鋰純度可超 99.9%。近期，公司接受調研時表示，硫化物固態電解質處於中試階段，目前主要以公斤級別樣品給下游電池廠送樣，配合下游客户做材料技術驗證；UV 膠框目前已形成小批量的銷售。

對於天賜材料而言，無論是一體化垂直佈局還是加碼固態電池業務，都折射出了其擺脱週期困境的決心，但天賜材料最終能否如願，這就需要時間驗證了。