【真灼機構觀點】網易（09999.HK）：核心業務增長與人工智能轉型趨勢觀察

2025 年第四季度總收入錄得人民幣 275 億元，按年增長 3%。儘管在線遊戲收入因前一年度的高基數效應僅增長 3.5% 至人民幣 213 億元，但遞延收入同比大幅上升 32%，顯示出強勁的增長動能。受惠於自研遊戲表現穩健，該板塊毛利率提升至 70.5%，帶動整體毛利率擴張至 64.2%。

預計 2026 年第一季度總收入將達人民幣 312 億元，同比增速回升至 8%。重點作品《燕雲十六聲》全球累計玩家已突破 8,000 萬，展現出顯著的國際市場擴張潛力，而另一重磅新遊《遺忘之海》亦計劃於第三季度發佈。儘管公司預計在首季增加 40% 的營銷開支以強化玩家參與度，但豐富的產品管線與資料片更新將持續優化中長期的收入結構。

$網易-S(09999.HK) 已將人工智能技術全面整合至開發管線，通過超過 10,000 名 AI NPC 大幅提升玩家在開放世界作品中的互動深度。研發團隊利用專有垂直模型優化美術製作與程式編寫效率，旨在通過 AI 技術與複雜遊戲經濟系統的結合，建立難以複製的技術護城河。這種持續的技術投入將助力公司在市場競爭中保持差異化優勢。

來源：凱基證券