【真灼觀察】國產 GPU 前景亮麗 天數智芯升浪一觸即發

本港上市 AI 應用股近日紛紛爆升，$智譜(02513.HK) 曾單日狂飆超過三成，$MINIMAX-WP(00100.HK) 升幅亦可觀，觸發點之一，是國家主席習近平在北京考察科技創新工作，獲接見的公司包括小米（01810.HK）、智譜 AI、金山辦公（688111.SS）等。中國 AI 應用發展更上一層樓，前提是解決芯片供應及算力問題，而國產 GPU 會是重點，這個板塊仍有很大上升空間，天數智芯（09903.HK）是當中最有潛力股份。

天數智芯是中國首家通用 GPU 企業，面向各行業提供通用 GPU 產品及全棧 AI 算力解決方案。產品線主要包括通用 GPU 芯片、加速卡，以及融合自研硬件與專有軟件棧的定製化 AI 算力解決方案（包括通用 GPU 服務器及集羣），能夠針對客户在 AI 訓練與推理場景中的特定需求提供完整技術支撐。

根據弗若斯特沙利文的行業報告，天數智芯在中國芯片設計公司中取得了多項突破性進展：該公司不僅是國內首家實現推理通用 GPU 芯片量產的企業，也是首家實現訓練通用 GPU 芯片量產的企業，更是首個採用先進 7nm 工藝技術達成上述量產里程碑的中國通用 GPU 設計公司。

截至去年 6 月底，天數智芯已交付超過 5.2 萬片通用 GPU，出貨量處於行業領先地位，且產品生態兼容性突出，實現零成本遷移。過去三年，公司收入分別為 1.89 億元（人民幣，下同）、2.89 億元及 5.4 億元。按 2024 年收入計算，天數智芯以 9.8% 的市佔率位列國產通用 GPU 賽道第三。

集團具備從系統架構、指令集到核心操作數、軟件的全棧自研能力，擁有完整自主知識產權，具備獨立演進發展的技術底氣。該公司也是國內首家實現 7nm GPGPU（天垓 100 系列）量產的公司，產品已廣泛應用於互聯網、金融、醫療及自動駕駛等領域。

隨着美國對高性能芯片（如 NVIDIA H100/B200）的出口限制持續，中國本土數據中心對天數智芯這類具備訓練與推理能力的國產芯片需求激增。其產品兼容主流 AI 生態（如 CUDA 兼容性），降低了企業從國外芯片遷移至國產芯片的門坎。這意味大型企業如騰訊等以往即使用 NVIDIA 芯片做大模型訓線，在算力不足情況下隨時可以轉用天數智芯芯片，不用再進行系統轉換。

集團 2025 年上半年營收達到 3.24 億元，同比增長 64.2%，延續高增長，但由於極高的研發投入（研發費用率常年超過 100%），公司目前尚未盈利。2024 年淨虧損約 8.92 億元；2025 年上半年淨虧損約 6.09 億元。

目前市場對國產 GPU 芯片股的估值主要採用市銷率（P/S Ratio），上市時的參考 P/S 約為 50 倍左右，雖然遠高於一般軟件公司，但在國產芯片賽道中，相比海光信息等同業仍具備一定的補漲空間。

分析師預計，隨着天垓 200/300 系列的推出以及大規模算力集羣的部署，若營收能保持 60% 以上的複合增長，公司有望在 2028-2029 年實現盈虧平衡。毛利率料可維持在 50% 左右的健康水平，但仍視乎供應鏈的穩定性（如晶圓代工能力）。

天數智芯是目前國產 GPU 領域中最量產化及商業化的企業，年內上市為其補充了大量研發資金（集資額約 35 億元），上市後股價也偏強勢，自一月高位調整後，正開始新一輪升浪，隨時留意入市機會。