誰在主導這場公募 FOF 的千億狂歡？

導語：招行、建行下場 “帶貨”。

公募 FOF 正在經歷一場靜默革命。

近一年平均收益 17.9%，頭部產品狂攬超 90% 收益，2025 年末規模突破 2441 億——這個曾在熊市中被質疑 “名不副實” 的品類，乘着牛市的東風，已然走出了一波逆襲行情。

但真正值得關注的，遠不止這些數字。

01 三重蜕變

在發行端，公募 FOF 的火爆行情有目共睹——僅過去一個多月，新發 FOF 數量就達到 36 只。

市場認可度也顯著提升，多隻產品首發募集規模突破 40 億元，總髮行份額高達 335.75 億份，使其成為今年以來繼混合型基金和指數型基金之後的第三大發行主力。

與幾年前動輒鎖定三年、五年的 “養老 FOF” 不同，如今新發的產品普遍將持有期縮短至 3 個月或 6 個月。

流動性的大幅 “鬆綁”，只是表象。

更深層的變化藏在名稱裏：“多元配置”“穩健”“多資產” 成為高頻詞，背後是 FOF 配置邏輯的徹底轉向——從傳統 “固收 +” 單一賽道，加速拓展至 A 股、港股、黃金、REITs、QDII 等全譜系資產。

今年的多元化配置之所以更有底氣，一方面得益於慢牛與結構性行情營造的良好環境；另一方面，公募基金產品線已來到一個相對完備且豐富的階段，可供 FOF 挑選的底層子基金越來越多，為大類資產配置提供了前所未有的便利，這也是今年 FOF 募集火爆的核心支撐之一。

此外，機構投資者近年來對 FOF 的認可度也在持續提升。

Wind 數據顯示，截至 2025 年末，全市場公募 FOF 的機構持有比例已升至 26.82%，較 2024 年末的 16.34% 大幅提升 10.48 個百分點，機構增配意願顯著。

從結構上看，這一增長主要由混合型 FOF 驅動。而隨着今年混合型多資產 FOF 的持續發行，機構資金有望成為支撐 FOF 走出第二增長曲線。

02 三次命運轉折

然而，FOF 的故事從來不是一帆風順，其在國內的發展可謂是一波三折。

FOF 在我國起步比較晚，2017 年開始新發第一批產品，結果一開局就步入了深水區，恰巧遭受了 2018 年的大熊市。

彼時 FOF 的投資管理還處於探索階段，FOF 基金經理對底層資產透明度過於依賴，導致不少 FOF 陷入了大部分子基金買入的都是自己所在公司的產品，這使得 FOF 最初想通過精選全市場優質基金創造超額收益變成了一個難以兑付的空頭支票。

還有個別 FOF 過於暴露股票資產敞口導致在 2018 年熊市遭遇了大幅的回撤，打破了當時投資者對於 FOF 組合投資可以分散風險降低迴撤的信仰。

隨着 2019 年股票市場回暖，FOF 邁入了發展的第二個階段：政策推動下養老金大舉入市，促使 FOF 扭轉頹勢，步入了發展的繁榮期。

以養老 FOF 為主的產品無論是發行數量還是規模都全面激增，在隨後的 2020 和 2021 年內 FOF 規模迎來了爆發式的增長。

FOF 從 2018 年底的 107 億攀升至 2021 年底的 2100 億，規模增長 1862%，完成了第一階段的增長曲線。

2022 年股票市場開始震盪走弱，FOF 也迎來為期 3 年的震盪調整期，規模逐漸回落至 2024 年底的 1300 億。

2025 年隨着慢牛市場的推動，FOF 迎來了新的繁榮增長期，截至年底規模超越了歷史峯值。

03 變局

FOF 規模的一波三折也伴隨着管理人的起起伏伏。

從整個公募 FOF 發展的生態體系來看，近幾年呈現頭部機構 “洗牌”，管理人集中度略有下降的趨勢。

截至 2025 年年末，易方達基金（211 億元）躍升至規模榜首，與富國、興證全球、廣發、中歐共同構成前五名，競爭格局發生顯著輪動。

此前長期領先的興證全球基金在 2025 年被易方達超越，而富國、廣發等機構憑藉穩健的多元配置產品實現規模快速提升，市場偏好從單一 “固收 +” 向跨資產、多策略 FOF 轉變。百億 FOF 管理人增至 7 家（易方達、富國、興證全球、廣發、中歐、國泰、華夏）。

前十大管理人合計規模佔比由 2024 年末的 64% 下降為 58%，雖然市場集中度雖仍偏高，但頭部壟斷格局正被更多中型機構打破。

此次 FOF 第二增長曲線的開啓不止是市場和產品端的推動，銷售範式的革新更是推動 FOF 未來規模增長的重要引擎。

以招商銀行（“TREE 長盈計劃”）和建設銀行（“龍盈計劃”）為代表的銀行渠道強力推動渠道端規模增量，加速推動了 FOF 的第二增長曲線。

招商銀行 “TREE 長盈計劃” 聯動公募管理人，以 FOF 為核心打造一站式配置方案，2025 年推動多隻 FOF 爆款發行，有效帶動全年公募 FOF 規模大幅增長。

通過 “代銷 + 託管” 雙輪驅動，2025 年四季度 FOF 新發託管規模近 240 億，位居行業首位。

建設銀行緊隨其後，2025 年底推出 “龍盈 FOF” 嚴選計劃，構建分層產品矩陣，首隻新發產品一日售罄，募集超 20.99 億元。

兩大計劃定位互補，均通過銀基協同發揮渠道優勢，推動 FOF 全方位普及。

04 尾聲

站在當前時點回望，公募 FOF 已走出了早期的產品探索與規模波動期，逐漸步入策略成熟、渠道賦能、需求多元的良性發展軌道。

一方面，產品端通過縮短持有期、拓展多資產配置，顯著提升了流動性與適應性；另一方面，銀行等主流渠道以 “銀基協同” 模式深度參與，為 FOF 注入持續的規模活力和客户觸達能力。

隨着機構資金配置意願增強、居民財富管理需求持續釋放，以及公募基金底層資產日趨豐富，FOF 有望在資產配置、服務一站化的趨勢中，持續發揮其基金優選、風險分散、組合配置的獨特價值。

如果説，第一增長曲線是政策與市場共振下的規模爆發，那麼，當持有期縮短、資產拓寬、渠道賦能三重變化同時發生，公募 FOF 的第二增長曲線又將如何展開、走向何方？