AI 原生應用的 “純血” 強兵，網易有道 Q4 廣告收入再增 37.2%

開年以來，AI 應用板塊明顯躁動。不到 2 個月，AI 營銷標的易點天下、藍色光標這類已經分別上漲 50%+ 和 60%+。但有意思的是，在一眾 “純血” AI 原生應用公司裏，業務閉環做得紮實、AI 廣告和訂閲收入都持續增長的網易有道，股價反而相對平靜。這有些倒反天罡了。

但對於盯着基本面的投資者來説，這種 “市場冷遇” 往往藏着預期差。最近有道發了 Q4 財報，正好是個拆解的機會。

01 廣告業務 “空中加油”，重回高增長通道

這份財報最核心的亮點之一，無疑是廣告業務。

• 增速亮眼：網易有道去年 Q4 營收 16 億，同比增長 16.8%，其中廣告收入 6.609 億元，同比增長 37.2%，是有道營收增長最大的功臣。

（網易有道財報）

• 韌性十足：2024 年 Q4，歷經多年增長的網易有道廣告收入同比只微增了 1.6 個百分點，我一度以為有道廣告要 “歇菜” 一段時間，不曾想竟再次 “空中加油”。2025 年有道廣告收入收入增至 25.38 億，再創歷史新高。
• 長跑冠軍：2021 年 Q4 以來，Youdao Ads 收入 “四年四倍”，年化複合增速高達 44.5%，遠超同期行業大盤表現，可比同行也少有 “出其右者”。

（網易有道財報）

為什麼能 “空中加油”？

CEO 周楓在業績會上説得很直白：“拓展客户是第一性原則”。本季度，新客户貢獻了約 30% 的廣告收入。這也解釋了前幾季度毛利率為何短暫承壓——新客户導入期成本較高。Q4 有道廣告業務毛利率環比回升 2.38 個百分點，料廣告業務毛利率 “底部” 已現，盈利質量開始改善。

對比同行，有道的毛利率優勢明顯。同期，$易點天下$的毛利率約 16%，有道則高出近 9 個百分點。這背後，要麼是 AI 提升了運營效率，要麼是客户結構更優。個人認為，兩者兼有。

02 拆解方法論：不搞 “萬能 AI”，專注打造 “機械手”

當很多公司還在為 “蹭上 AI 概念” 絞盡腦汁時，有道很早就聚焦於 “如何用好 AI”。周楓一直強調 “模型即應用”，落腳點永遠是實際應用。

網易有道 AI 廣告業務繼承了母公司網易的互聯網基因。有道的 AI 廣告打法，很務實，可以概括為 “抽離小場景 → 實現單點閉環 → 串聯成自動化工作流”。

它不追求做一個大而全的 “萬能機器人”，而是先打造一個個能獨立、高效完成特定任務的 “機械手” 。比如，專門處理視頻素材的、專門優化投放詞的、專門做數據分析的。每個 “機械手” 都在具體場景裏跑通、驗證效果，自然能憑藉效率優勢 “圈粉”。最後，再把這些高效的 “部件” 組裝起來，形成一套越來越懂廣告主的智能工作流。

（一）素材製作平台 iMagicBox。

這就是一隻非常成功的 “機械手”。

在素材製作場景中，有道 AI 廣告素材製作平台 iMagicBox 集成了 2000+ 數字人，可提供圖生視頻、視頻翻配（翻譯 + 配音）、數字人播報等 AI 能力，並將這些能力輕量化、模板化、場景化，降低客户使用門檻。

精品內容正成為廣告主、KOL 的共識。但精品內容產出所需時間較長，近三年幾乎全視頻平台 KOL 月均內容產出量都在下降。

iMagicBox 的突破在於其 “爆款解構” 能力：AI 能實時追蹤全網熱點，拆解爆款素材為什麼火，然後反向生成具有同類質感的批量新素材。這直接擊中了內容創作者的痛點——既要質量，又要效率。

通過這一 AI 驅動的生產工作流，iMagicBox 打破了傳統複雜操作的限制，讓新手也能快速上手。平台還可通過 API 無縫對接國內及海外的廣告投放系統，實現了從內容生產到投放優化的全流程智能閉環。目前，iMagicBox 已服務於全球 20 多種語種的客户，並將製作成本較人工方式降低了約 70%。

這樣的設計，不僅提升了效率，更關鍵的是構建了一個從製作到分發的完整解決方案閉環。

1. 達人營銷及創作者服務平台 InfunEase。

弗若斯特沙利文統計顯示，2025 年全球紅人營銷市場規模約 1826 億美元。

但機會背後，痛點也十分明顯：

• 成本高企：人力投入持續增加，尤其海外市場，連尋找合適的 KOL 都效率低下；
• 匹配低效：品牌與達人之間往往 “互相找不到”，溝通與篩選成本高；
• 難以量化：從投放到轉化，缺乏清晰的數據閉環，ROI 算不清楚。

這些痛點，本質上反映了一個問題：傳統的紅人營銷方式，在效果廣告時代已經顯得 “太重、太慢、太模糊”。

市場結構的變化也印證了這一趨勢。QuestMobile 數據顯示，2025 年投放億元以上硬廣的廣告主佔比下降 0.9 個百分點，千萬級以上硬廣的廣告主佔比下降 1.2 個百分點。與之相對，國內互聯網廣告市場整體仍保持增長——這説明預算正從 “品牌曝光” 向 “效果轉化” 遷移。

如果 AI 不能直接提升效果，那它只是 “高級自動化”。

針對海外紅人營銷中 “找人難、匹配差、覆盤慢” 的痛點，有道去年上線了 InfunEase 全球達人營銷及創作者服務平台。

InfunEase 的品牌推廣洞察 Agent 可分析營銷花費、歷史合作名單及達人畫像，生成定製化洞察報告解決進入本土市場的決策問題；InfunEase 社媒數據採集 Agent 可自動拉取 KOL 核心數據並生成推薦理由，使 “匹配精準度” 與效率提升 90%；視頻評論分析 Agent 只需用户上傳達人視頻鏈接，就可一鍵識別用户真實反饋與轉化意向，再結合曝光、互動、點擊量等數據形成可視化報告。客户可據此研判 AI 廣告效用，讓每一分錢都花在刀刃上。

效果正在顯現。

目前，InfunEase 已連接全球超 3000 萬創作者，服務網絡觸及 250 多個國家和地區，累計服務企業客户超 2000 家。

紅人營銷的數字化、智能化，仍是一條長坡厚雪的賽道。當行業普遍還在解決 “有沒有工具” 時，像 InfunEase 這樣從一開始就瞄準 “效果可衡量、流程可閉環” 的 AI 原生平台，或許已悄悄卡住了一個關鍵位置。

（三）“有道小智”：讓廣告投放進入 “自動駕駛” 時代

如果説素材製作和達人匹配是 AI 在營銷環節的 “單點突破”，那麼 “有道小智” 的出現，則意味着有道的 AI 廣告開始走向 “全局智能”。

它的角色，簡單説，就是一位 7×24 小時在線的 AI 廣告優化分析師。

當廣告技術從 “工具輔助” 邁向 “Agent 主導”，率先跑通閉環、並實現規模收入的公司，很可能成為這場效率革命中最確定的受益者。有道小智及其代表的 AI 廣告體系，正在這條路上加速前行。

03 經營現金流歷史首度淨流入，AI 原生戰略或引領有道股價重回上升通道

網易有道今年來股價漲幅滯後於其他 AI 營銷標的，除交易換手率差異外，主要是機構對有道營收、經營利潤持續改善存疑。

2025 年網易有道營收 59 億元，同比增長 5.2%。除卻 AI 廣告的高光表現，AI 訂閲全年銷售額近 4 億人民幣，年增幅超 50%也同樣不容忽視。現廣告 +AI 訂閲收入已佔總營收的 50%，有道已是名副其實的 “學習與 AI 應用服務提供商”。

學習服務、智能硬件兩塊業務收入同比有所下滑。不過有道 Q4 學習服務收入 7.272 億元，同比增長 17.7%，扭轉了 Q3 下滑的趨勢，消除了學習服務調整時間偏長的風險。其中核心的數字內容服務業務收入 4.361 億元，同比增長 12.2%。智能硬件佔有道營收比例已降至 11%，且在詞典筆基本盤外還孵化出了 AI 答疑筆這樣的爆款。即使後續智能硬件仍將繼續尋底，也離真正的底部不遠了。

網易有道去年 Q4 經營利潤為 6020 萬元，連續第六個季度實現經營盈利。全年有道經營利潤 2.213 億元，同比增長 48.7%。

截至 2 月 10 號收盤，有道 PE（TTM）約 58 倍，在歷史中樞附近。美股 AI 應用可比公司 Applovin、Palantir PE（TTM）介於 55 倍至 230 倍之間，有道估值位於可比公司區間下沿。

（網易有道財報）

值得注意的是，有道 Q4 經營現金淨流入 1.842 億元，全年經營現金淨流入 5520 萬元。回溯 2021 至 2024 年，有道經營現金流分別淨流出 14.3 億元、6.1 億元、4.38 億元和 6790 萬元。經營現金流歷史首度回正後，有道將能更加從容地聚焦 AI 原生戰略，學習服務、智能硬件等業務也無需再主動調整以節省現金流，這為有道今年營收增長帶來了不錯的預期。現有道 AI 原生戰略已 “萬事俱備”，股價重回上行通道缺的只是季報驗證的 “東風” 罷了。$有道(DAO.US)