智譜打出 “開源最強” 牌，扭虧之路仍在迷霧中

2026 年 2 月 12 日清晨，$智譜(02513.HK) 悄然拋出重磅消息——新一代旗艦開源大模型 GLM-5 正式上線並開源，主打長程智能體與複雜編程能力，直接登頂開源領域性能巔峯。受此消息刺激，截至發稿，智譜股價大漲 38.9%，報 434 港元/股，續創上市以來新高。

國產算力生態全面適配，構建自主閉環

實際上，此前在 OpenRouter 平台霸榜的 “Pony Alpha”，最終揭開面紗確認為 GLM-5 的測試版本，而其在全球權威的 Artificial Analysis 榜單中全球第四、開源第一的成績，更是將這家國產大模型獨角獸再次推向聚光燈下。

智譜此次發佈 GLM-5，不僅是技術層面的一次躍遷，更是其商業化突圍的關鍵一步。

據官方披露，GLM-5 在編程能力上已實現與 Anthropic 旗下 Claude Opus 4.5 的對齊，而後者作為 OpenAI 的核心競爭對手，近日也剛發佈 Claude Opus 4.6 版本，聚焦編程、智能體及專業工作任務的能力提升，形成直接對標。在 SWE-bench-Verified 和 Terminal Bench 2.0 兩大核心評測中，GLM-5 分別斬獲 77.8 和 56.2 的開源模型 SOTA 分數，甚至超越了谷歌（GOOGL.US）Gemini 3 Pro，展現出強勁的技術競爭力。

不同於部分依賴$英偉達(NVDA.US) GPU 訓練的大模型公司，智譜強調 GLM-5 已完成與華為昇騰、$寒武紀-U(688256.SH) 、$摩爾線程-U(688795.SH) 、崑崙芯、沐曦（688802.SH）、燧原、海光等國產芯片平台的深度推理適配。這一戰略選擇既響應了國家信創政策導向，也在地緣不確定性加劇的背景下，為模型部署提供了更強的供應鏈韌性。

這種 “全棧國產化” 路徑雖然可能在初期帶來更高的工程成本與優化難度，但長遠看，有望形成從芯片到模型再到應用的閉環生態，降低對外部技術的依賴，也為公共與國企客户掃清合規障礙。

商業化層面的積極信號同步釋放

由於 GLM Coding Plan 的市場需求持續爆發，用户規模與模型調用量急劇攀升，智譜果斷宣佈從 2 月 12 日起取消首購優惠，並對套餐價格進行結構性調整，整體漲幅自 30% 起。

這或反映出智譜對自身產品價值的信心背書，也是其緩解虧損壓力、追求盈利的重要嘗試——在大模型行業普遍 “燒錢換增長” 的背景下，敢於提價本身，就意味着其產品已形成一定的市場壁壘和用户黏性。

但扭虧之路未必順遂

隨着大模型行業從 “技術競賽” 轉向 “價值兑付期”，Deepseek、Minimax（00100.HK）等同行正加速追趕，形成三足鼎立的競爭格局，進一步擠壓智譜的生存空間。

儘管 GLM-5 的發佈和提價舉措帶來了積極預期，但要實現扭虧為盈，智譜仍需跨越三大核心鴻溝。

首先，成本控制的鴻溝。

大模型行業的核心成本集中在算力、數據和人才三大領域，其中算力成本佔比超 70%。雖然 GLM-5 完成了國產算力適配，有望降低部分算力成本，但模型訓練和推理的長期消耗仍是巨大負擔，而隨着用户調用量的提升，推理成本將持續攀升，有可能形成 “規模越大、虧損越多” 的悖論。

2025 年上半年，智譜的收入同比大增 3.25 倍，非常顯著，達到 1.91 億元（單位人民幣，下同），毛利率也提升 1.1 個百分點，至 50.0%，但是銷售及營銷開支以及研發開支分別高達 2.09 億元和 15.95 億元，顯著高於其收入規模。

在短期內，銷售及營銷開支不大可能顯著回落，研發支出更不可能，考慮到還需要增購國產芯片等支出，要在短期內實現扭虧尚有難度。

其次，商業化效率的鴻溝。

智譜 2025 年上半年約有 84.8% 的收入來自 B 端私有化部署，這種模式雖然確定性較強，但存在重交付、週期長、客户集中度高的弊端——前五大客户收入佔比接近 40%，一旦失去核心客户，營收將面臨劇烈波動。

而更具規模化潛力的雲端 API 業務佔比僅 15.2%，毛利率波動較大，原因或與其以價格快速獲得市場份額的策略有關，但這未知是否會對其本地化部署業務帶來資源分流影響。

最後，行業競爭的鴻溝。

當前大模型行業的競爭已進入白熱化階段，不僅有 Deepseek、Minimax 等同行的追趕，還有字節、阿里巴巴（09988.HK）等互聯網巨頭憑藉生態優勢和資金實力入局，擠壓獨立大模型公司的市場空間。

GLM-5 目前的技術領先優勢能否持續，仍是未知數——Anthropic、谷歌（GOOG.US）等國際巨頭在持續迭代模型，國內同行也在加速技術突破，一旦技術優勢被縮小，智譜的提價策略將難以持續，用户也可能被競爭對手分流。

此外，行業估值邏輯已發生變化，資本對 “故事估值” 的容忍度降低，更看重實際營收和盈利潛力，智譜若不能快速兑現商業價值，將面臨資本退潮的風險。

結語：領先半步，生死一線

GLM-5 的發佈，無疑是智譜在 2026 年打響的第一槍，證明了中國團隊有能力打造世界級基礎模型，也展現了國產 AI 生態的協同潛力。

然而，在 DeepSeek、MiniMax 等對手的圍追堵截下，在資本耐心日益耗盡的現實面前，技術領先只是入場券，而非勝利宣言。

智譜能否將 “開源第一” 的光環轉化為可持續的商業模式，仍有待觀察。這場國產大模型的 “盈利突圍戰”，才剛剛進入最危險也最關鍵的階段。

作者：毛婷