馬斯克 “帶飛” 太空光伏！協鑫集成暴漲超 70%！

太空光伏的敍事，正在成為行業未來新的增長點。

當下，光伏行業的頭部公司擴張的後遺症還未消弭，高企的負債也需要在上行週期中消化。以協鑫集成為例，截至 2025 年三季度末，其資產負債率高達 90.76%。而同期，公司賬上現金僅有 41.2 億元，但僅短期借款和一年內到期的流動性負債兩項，合計就超過了 40 億元。

負債高企，現金流緊張，業績還處在泥潭之中。根據其最新發布的 2025 年業績預告，預計 2025 年虧損 8.9 億元至 12.9 億元，上年同期盈利 6829.4 萬元；扣非淨虧損為 9.2 億元至 13.4 億元，上年同期虧損 193.14 萬元；預計每股基本虧損 0.152 元/股至 0.221 元/股。

面對業績的變化，協鑫集成表示，2025 年，光伏行業在政策引導與供需調整中持續推進。階段性、結構性供需矛盾導致全產業鏈價格持續承壓，受大宗商品價格影響，下半年銀漿、鋁邊框、焊帶等主要輔材價格大幅上漲，而組件價格受終端市場制約漲幅較小，導致公司虧損進一步擴大。

同時，協鑫集成也表示，公司堅持市場開拓與精益運營雙輪驅動，在逆勢中鞏固了行業地位與運營韌性。本年度，公司市場獲取能力進一步提升，在央國企大型項目招標中持續領先，組件出貨量實現穩健增長。通過極致降本與運營提效，公司產能利用率、非硅成本及週轉效率等關鍵指標保持行業第一梯隊。

值得注意的是，隨着天空光伏的敍事被市場認可，協鑫集成的股價迎來了反轉。根據統計，自 1 月 21 日以來，協鑫集成漲幅超過了 70%，市值達 279 億元。

協鑫集成也表示，隨着行業自律加強與技術迭代，供需結構有望逐步迴歸平衡。那麼，協鑫集成以及整個協鑫系能否通過太空光伏實現 “逆天改命”？

風口背後的光伏巨頭

“協鑫系” 是一個橫跨上游硅料、硅片到下游發電廠的新能源巨頭。

要窺探這家新能源巨頭的全貌，就要從 “協鑫系” 的創始人朱共山開始説起。

1958 年，朱共山出生於江蘇阜寧農村，年輕時曾做過售貨員等普通工作。1990 年，辭掉公職下海經商成為風潮，時年 32 歲的朱共山也選擇辭職下海，其辭去了鹽城市輕工局自動化成套設備廠廠長的職務，來到上海創立了協鑫集團的前身 “上海協成電器成套廠”，從電力設備貿易起步。

彼時，長三角地區經濟騰飛，電力供應緊張，朱共山敏鋭地捕捉到了這一機會。

1996 年，朱共山聯手擁有央企背景的香港新海康航業，在江蘇太倉投資建設了第一座熱電廠，這次合作不僅解決了資金難題，也讓協鑫從此帶上了 “國字頭” 的基因。憑藉與地方經濟開發區的深度綁定，在隨後十餘年裏，協鑫接連在熱電聯產、垃圾發電、生物質發電等清潔能源領域快速擴張，投建了二十多座電廠，而朱共山 “民營電王” 的名號就此不脛而走。2007 年，朱共山將電廠資產打包，推動保利協鑫（後更名為協鑫科技）在香港主板上市，完成了資本化的關鍵一步。

不過，朱共山的野心不止於此。2004 年前後，歐洲光伏補貼政策催生了第一輪全球光伏熱潮，多晶硅價格暴漲。儘管當時國內光伏企業大多集中於中下游的電池和組件環節，但朱共山卻偏偏不隨大流，選擇了一個高風險方向：押注產業鏈最上游、技術門檻最高、投資最重的多晶硅原料。2006 年，朱共山斥資 70 億元巨資成立江蘇中能硅業，正式進軍多晶硅生產，這一選擇也徹底改變了中國光伏產業 “兩頭在外” 的格局，結束了高品質多晶硅不能量產的歷史。

2007 年下半年，協鑫科技以 260 億港元收購江蘇中能全部股權，並持續擴產。到了 2011 年，其多晶硅片產能達 6.5GW，登頂全球多晶硅及硅片供應商榜首。

手握龐大的多晶硅產能後，朱共山又將目光瞄向了海外市場，從 2014 年開始，協鑫集團着手佈局光伏電站業務，逐步形成了從硅料、硅片到電站的全產業鏈模式。2016 年，協鑫集團在印尼投資建設燃煤發電項目，標誌着其海外業務的拓展。2020 年，協鑫集團發佈全球第一條光伏碳鏈，進一步鞏固了其在新能源領域的技術領先地位。2024 年，協鑫集團與晶泰科技簽署戰略合作協議，計劃在深圳河套合作區成立新材料研究院，推動新能源技術的創新。

至此，協鑫集團已經從曾經小小的電器設備公司，成長為全球新能源巨頭，業務涵蓋光伏、風電、儲能等多個領域，成為全球新能源行業的 “全能選手”。

但是，故事至此遠未結束。在協鑫集團已經形成龐大規模後，朱共山又開始了下一場 “豪賭”，即研發更低能耗、更低成本的顆粒硅技術（硅烷流化牀法）。

彼時，大部分人都不理解朱共山的選擇，但朱共山還是力排眾議，毅然決定淘汰部分傳統西門子法產線，全面轉向顆粒硅大規模量產，這場豪賭又以 “大勝” 收場，2020 年顆粒硅量產成功後，其生產成本比傳統方法降低 30%。2021 年和 2022 年，伴隨硅料價格回升，協鑫科技憑藉顆粒硅一舉扭虧，淨利潤分別為 50.84 億元和 160.3 億元。

能否 “逆天改命”？

轉型顆粒硅技術大獲成功之後，並不意味其可以高枕無憂。

行業的週期性讓企業需要保持高研發投入，來應對行業週期之困。而本輪光伏行業的逆週期下，朱共山和協鑫集團也陷入困境之中。

據 2024 年年報及 2025 年最新財務數據，協鑫集團旗下四家主要上市公司中，僅協鑫能科一家保持盈利，其餘三家上市公司均陷入虧損狀態。

如硅料龍頭協鑫科技，作為曾經的核心利潤引擎，協鑫科技在 2024 年鉅虧 47.5 億元，營收較 2023 年的 337 億元 “腰斬” 至 151 億元；進入 2025 年，其上半年營收繼續下滑 35.3%，淨利潤則虧損了 17.76 億元，同比下滑 20.04%。而作為集團組件業務主體的協鑫集成，雖然在 2024 年勉強盈利 6829.4 萬元，但來到 2025 年第一季度業績迅速 “變臉”，淨利潤虧損 1.98 億元。根據最新的業績預告，協鑫科技預計 2025 年全年的虧損金額將高達 8.9 億至 12.9 億元，同比由盈轉虧。

當然，虧損還不是最大的問題，最大的問題其實是在負債方面。

據侃見財經觀察，目前協鑫集團旗下四家上市公司都揹負着沉重的負債，尤其是協鑫集成。截至 2025 年前三季度，協鑫集成的資產負債率高達 90.76%，公司賬上現金僅有 41.2 億元，但僅短期借款和一年內到期的流動性負債兩項，合計就超過了 40 億元。

除了上市公司承壓之外，朱共山自身也面臨着不小的資金壓力。資料顯示，截至 2024 年 12 月 31 日，協鑫集成、協鑫能科控股股東均處於近乎滿倉質押狀態，這種極端操作的風險極高，一旦協鑫集成和協鑫能科的股價持續下行並觸及平倉線，就可能引發控制權變更的連鎖危機。

當然，作為週期性行業，只要扛過週期底部，那麼在新週期當中也會更上一層樓，例如當下的太空光伏敍事被市場慢慢認可。

根據協鑫集成最新表現來看，自 1 月 22 日至 2 月 10 日，僅 14 個交易日其股價漲幅超過了 90%。

據悉，今年 1 月份，馬斯克在達沃斯論壇上宣佈，SpaceX 和特斯拉計劃三年內在美國建設總計 200GW 光伏產能，這直接將太空光伏推上了舞台正中央。根據馬斯克的設想，部分計算系統不再依附地面數據中心，而是隨能源一起 “上移” 至太空。在軌完成計算，僅將結果回傳地球。隨後，有媒體報道，2 月上旬，埃隆·馬斯克旗下的 SpaceX 團隊考察了協鑫集團，瞭解其在美國的顆粒硅與鈣鈦礦業務佈局。

資料顯示，協鑫集團旗下的協鑫光電，其研發的鈣鈦礦疊層電池實驗室效率已突破 33.31%，並正計劃獨立上市，有望成為 “中國鈣鈦礦第一股”。儘管鈣鈦礦技術距離大規模商業化落地尚有 5 年至 10 年的路程，但其代表的超高轉換效率，恰恰與太空環境對光伏組件高效、輕薄的苛刻要求 “不謀而合”，在資本敍事的邏輯裏，協鑫手中的這張 “技術王牌”，讓其看似成為未來太空能源解決方案的潛在供應商。

不過，目前 “太空光伏” 還處在起步階段，距離真正落地還有很長的路要走，協鑫集團最終能否吃到太空光伏的紅利仍有很大的不確定性。協鑫集成在 2 月 10 日發佈公告稱，目前 “太空光伏” 尚處於技術探索階段，其技術路徑、產業模式及商業化前景均存在不確定性。截至目前，公司尚不具備 “太空光伏” 領域相關產品的生產能力，尚未獲得相關訂單。該領域未對公司經營業績產生實質影響，未來是否能夠帶來業務機會亦存在不確定性。