$微軟(MSFT.US)瑞典🇸🇪愛立信股價從 1988 年，到 2000 年，漲了 1000 倍。互聯網泡沫破滅後，股價下跌了 99%。

在 1990 年代，資本市場的敍事是：

愛立信 = 互聯網時代的 “世界神經系統建設者”。

整個 1990 年代，所有人都相信 “互聯網將重構整個世界”，

到 1990 年代後期，市場形成一個幾乎沒人懷疑的共識：

所有人都會上網

所有通信都會數字化

數據流量會指數增長

移動通信將普及全球

而 Ericsson、Nokia、Lucent、Cisco 這四家是負責建基礎設施的公司。

當時市場的核心邏輯也很簡單，誰控制通信網絡設備，

誰就控制信息時代的命脈。

敍事也非常宏大，網絡就是未來的電力系統，帶寬就是未來的能源，通信設備商就是新時代的基礎設施巨頭

愛立信那時候被相信遠不止是賣設備， 在不斷建設人類文明的底層系統。

當年主流的一個典型的説法，數據流量會爆炸式增長，帶寬永遠不夠，網絡必須持續擴容，基站必須持續建設。

市場也相信：通信需求 = 指數函數

因此推導：網絡設備收入 = 指數函數。

後來發生了什麼？

現實世界的運行速度，永遠慢於敍事。

需求確實在增長，但沒有預測那麼快。

互聯網確實改變世界，但 adoption 有節奏、有周期、有摩擦。

技術進步反而降低單位成本。因為設備效率提升、壓縮技術進步、網絡利用率提高。同樣的需求，需要的硬件越來越少。

因為前期的高利潤，行業競爭極度激烈，產能擴張過快，企業為了利用固定成本只能降價。

利潤率被持續壓縮。

最終形成一個簡單而殘酷的結果：產能 ＞ 需求

而基礎設施行業，一旦利用率下降：

資本回報模型崩潰，估值體系重置，股價斷崖式回落。