【真灼觀察】業績前景樂觀 稀宇科技（00100.HK）逢低吸納

近期 AI 大模型密集 “上新”，推動相關股票大幅炒上，其中，$智譜(02513.HK) 上週正式上線並開源新模型 GLM-5，其在編程與智能體（Agent）能力上表現突出，真實編程場景的使用感受接近 Claude Opus 4.5，擅長複雜系統工程與長程 Agent 任務。$MINIMAX-WP(00100.HK) 的 MiniMax-M2.5 亦於上週推出新版本，這兩隻 AI 大模型概念股獲外資大舉掃貨，包括韓國資金在內，短期仍是市場焦點所在。

MiniMax 正式上線的最新旗艦編程模型 MiniMax M2.5，為全球首個為 Agent 場景原生設計的生產級模型，在編程與智能體性能方面直接對標 Claude Opus 4.6，支持 PC、App 及跨端應用的全棧編程開發。

據悉，M2.5 模型激活參數量僅 10B，在顯存佔用和推理能效比上優勢明顯，支持 100TPS 超高吞吐量，推理速度超越國際頂尖模型。該模型在 Excel 高階處理、深度調研及 PPT 等 Office 核心生產力場景中均處於行業領先 SOTA 地位。

除了編程與智能體能力出眾，新版本依託升騰 AI 基礎軟硬件 +AI Agent 能力，MiniMax M2.5 模型開源後的數小時內即實現在升騰 Atlas 800 A2、Atlas 800 A3 適配部署，並在多個現網局點試用，為 MiniMax M2.5 的規模化落地提供全流程算力支撐。國產芯片目前以華為升騰產量及算力領先，對標升騰將令國產芯片及數據中心與大模型對接。

稀宇科技被譽為中國 AI” 六小虎” 之首，上市至今股價累升三倍以上，公司強項是堅持 MoE（混合專家模型）架構，強調” 小模型、大能力”，在保持高性能的同時大幅降低推理成本。同時，注重全球化佈局，營收結構極具特色，海外市場貢獻超過 70% 的營收，核心產品包括海外版 Talkie、國內版” 星野” 以及” 海螺 AI”（Hailuo AI）。

根據招股書及市場監測數據，稀宇科技展現了極強的增長能力，2024 年收入約 3052 萬美元，2025 年前 9 個月已達 5344 萬美元（約 3.8 億人民幣），比上年同期增長 175%。集團毛利率也在持續改善，整體毛利率從 2023 年的負 24.7% 轉為 2025 年前三季度的 23.3%。當中，B 端（開放平台）毛利率高達 69.4%，顯示其 API 服務具備極強的商業競爭力。C 端（海螺/星野）毛利率約 4.7%，仍處於用户擴張期。

研發效率方面，稀宇科技累計花費約 5 億美元即實現全模態領先，僅約為 OpenAI 同期花費的 1%，展現了極高的算力利用效率。

綜合分析員預期，集團 2025 全年收入將達到 8000 萬美元左右，公司已宣佈將於下月 2 日正式公佈去年度業績。機構預測其 2026 年收入有望突破 1.9 億美元，持續保持三位數增長。

目前公司仍處於虧損狀態，2025 前三季度淨虧損 5.12 億美元，主要源於高昂的研發投入及市場擴張，但其現金結餘超過 10 億美元，足以支撐未來 50 個月以上的營運。

稀宇科技 IPO 定價為 165 元，上市翌日就已升至近 500 元，反映市場對公司前景非常樂觀，受新模型發佈及 AI 板塊強勁驅動，公司股價上週五升至 680 元，再創新高，市值突破 2100 億元，市場給予其較高的市銷率（P/S Ratio），因看好其在語音、視頻及海外社交 AI 領域的競爭優勢，在國產 AI 股票持續受追捧之下，升浪料可延續，不妨趁每次回調吸納。

作者：歐陽風