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Cameco 25 財年報告：核能超級週期來了！

核心信息提煉：

1. 超級週期正在兑現：不同於其他還在 “講故事” 階段的能源股，CCJ 已經進入利潤釋放期。淨利潤 5.9 億加元，營運現金流高達 14.1 億加元，證明了鈾價上漲能實打實地轉化為股東回報。

2. Tier-1 資產的護城河：McArthur River 和 Cigar Lake 處於全球成本曲線最左端。在鈾價上行週期，這種低成本、高品位的產能就是最大的經營槓桿，產量穩健意味着它能最大程度吃滿漲價紅利。

3. 西屋電氣（Westinghouse）的戰略價值：這筆收購不僅整合了核燃料循環產業鏈，更重要的是 AP1000 反應堆的部署前景。隨着全球對能源安全需求的提升，這塊業務將提供獨立於鈾價波動之外的第二增長曲線。

4. 指引倒掛與地緣擾動的雙重壓制：市場最糾結的點在於，管理層給出的 2026 年營收指引略低於 2025 年實績。這既可能是為了管理預期的 “壓低指引”，也可能反映了對哈薩克斯坦運輸及税務風險的擔憂。這種 “硬基本面” 與 “軟指引” 之間的背離，短期內會壓制估值的進一步擴張。

圖源：一讀財報，提供財報原文下載