從技術秀場到利潤戰場：哪家機器人企業更有看頭？

今年春節聯歡晚會上，一羣靈動協作的機器人在舞台中央完成高難度舞蹈編排，引得全場驚歎——這不僅是科技與藝術的融合秀，更折射出公眾對機器人從「未來想象」走向「現實存在」的深切期待。然而，當聚光燈熄滅、掌聲散去，一個更為現實的問題浮出水面：在消費端頻頻刷屏的背後，面向企業客户的（To B）機器人公司，究竟何時才能真正實現規模化盈利？

近年來，隨着製造業智能化升級加速，機器人行業迎來快速發展期。但在技術突破與資本追捧的光環之下，盈利難題始終懸而未決。從目前已披露的 2025 年上半年財務資料來看，行業整體仍處於「投入大於回報」的階段，但分化趨勢已日益明顯——少數企業開始走出虧損泥潭，而多數仍在艱難探索商業化路徑。

規模效應顯現，誰率先站在盈虧平衡線

從七家主流 To B 機器人企業，包括三家港股上市公司$越疆(02432.HK) 、$優必選(09880.HK) 和$極智嘉-W(02590.HK) ，以及四家已遞表未上市公司斯坦德機器人、凱樂士、優艾智合和海柔創新的財務資料來看，就收入體量和商業化進程而言，行業呈現明顯的「一超多強」格局。

以各家已披露的最近 12 個月的經營數據為例，在收入方面，極智嘉以 26.51 億元（單位人民幣，下同）的營收遙遙領先，剛剛遞表港交所的海柔創新約為 16.92 億元，優必選約 14.40 億元，凱樂士約 9.29 億元，越疆、斯坦德機器人、優艾智合則分別為 4.06 億元、2.81 億元和 2.82 億元。

在訂單層面，各企業均在各自賽道加速突破。優必選憑藉其在人形機器人領域的先發優勢，於 2025 年迎來訂單潮，經統計已披露訂單總額已達 14 億元。越疆也屢獲重磅合作，與瑞德豐簽署超 8050 萬元人形機器人訂單，同時與綠源達成 5000 台機器狗、與藍思科技簽訂 1000 台協作機器人的框架合作，工業場景落地持續提速。極智嘉則於近期宣佈，其 2025 年全年訂單突破 41.37 億元，同比增長 31.7%。訂單規模化擴大預示着後續營收的穩定增長，為頭部企業實現可持續發展提供核心支撐。

毛利率方面，行業呈現多元化格局。越疆以 46.98% 的毛利率位居首位，斯坦德機器人緊隨其後，毛利率達 46.62%，優艾智合毛利率為 36.07%。極智嘉毛利率穩定在 35% 以上。高毛利率結合營收規模增長、尤其是高毛利率的海外業務，正成為打開高利潤空間的關鍵支點。

對企業而言，出海不只是市場擴張，更是搶佔高利潤市場、實現可持續盈利的必經之路。在海外佈局上，極智嘉表現最為突出，最近 12 個月的海外收入佔比高達 73.22%，意味着公司絕大部分營收來自高溢價的海外市場，直接拉動整體盈利水平提升。

越疆同期海外收入佔比達到 50.99%，為拉動營收增長與盈利改善提供動力。其他企業雖海外業務佔比不高，但可見大範圍的出海動作，海外業務佔比有望在未來持續提升。

綜上，To B 機器人行業的盈利路徑已清晰浮現，營收規模決定生存底線，訂單儲備決定增長空間，而全球化佈局則決定了利潤的天花板。以此來看，極智嘉憑藉較大收入規模、訂單高增、高毛利率，以及深度全球化佈局帶來的高利潤紅利，是港股 To B 機器人行業中最有可能率先實現規模化盈利的企業。

其走向盈利的趨勢， 已有跡可循。2025 年上半年，極智嘉實現了經調整 EBITDA 盈利，成為少數邁過 ‘自我造血’ 拐點的機器人企業之一（包括面向消費級）。公司經調整虧損淨額較上年同期大幅收窄 94%，盈利能力顯著改善。同時，半年期收入同比增長 30.96%，展現出在較大基數上的穩健增長能力，業務韌性與商業化能力凸顯。

2025 年的各家企業年報業績尤為值得期待，有望見證行業歷經多年研發投入後，正式迎來商業化落地與盈利兑現的關鍵里程碑時刻。

具身智能賽道，商業化能力成新勝負手

儘管極智嘉在商業化能力上表現出眾，但按現價計算，優必選和越疆的市銷率分別高達 43.85 倍和 38.63 倍，而極智嘉僅為 11.21 倍。即便極智嘉上市半年後，股價接近翻倍，但市銷率仍遠低於同行，從中或反映出資本市場對「具身智能」「人形機器人」前沿概念的偏好。

優必選和越疆較早佈局人形相關產品，儘管相關業務暫未形成大規模收入，但依託於市場高預期，獲得了較高估值溢價。隨着技術逐漸成熟，其相關業務的發展節奏也顯著提速。

作為 “人形機器人第一股”，優必選 2025 年內推出的全尺寸工業人形機器人 Walker S2，並於今年 2 月交付超 500 台，2026 年產能目標劍指萬台級。越疆 2025 年以來密集發佈多款具身智能產品，2026 年初啓動第三批全尺寸工業人形機器人 ATOM 量產交付，量產進程持續推進。

極智嘉於 2025 年 7 月宣佈成立具身智能子公司，正式進軍具身智能。儘管進場相對較晚，但憑藉場景落地與客户資源優勢快速突圍。公司於 2025 年 10 月發佈的無人揀貨站，僅在發佈 3 個月內即通過世界 500 強企業的 POC 驗收，完成了技術和商業雙認證。今年 2 月公司推出全球首款面向倉儲場景的人形通用機器人 Gino 1，可完成揀貨、搬箱、打包、巡檢等多任務，實現一台覆蓋倉內主流人工場景，且已具備量產能力，可全球批量交付。

極智嘉的具身智能業務已脱離概念階段，直接邁入場景驗證與規模化落地期。後續伴隨 Gino 1 商業化推進，公司估值邏輯有望從 “倉儲機器人龍頭” 向 “具身智能商業化代表” 切換，打開更大的估值空間。

隨着具身智能技術從實驗室走向產業應用、資本市場將從概念炒作迴歸業績本質，具身智能賽道的新勝負手也從前沿概念佈局轉化為切實的商業化落地與可持續盈利能力。在萬億級自動化市場中，率先打造可持續盈利模型的企業，將成為行業真正標杆。市場的目光，正從炫目的舞台轉向真實的財報——下一個贏家，或許就在不遠的將來揭曉。