網易雲音樂（09899.HK）：受惠毛利率改善，淨利潤顯著提升

$網易雲音樂(09899.HK) 網易雲音樂公佈 2025 年全年業績，總收入同比微跌 2.4% 至 77.6 億元人民幣。儘管營收受壓，但受惠於版權成本優化及經營槓桿效益，毛利率由 33.7% 顯著擴張至 35.7%。期內淨利潤達 27.5 億元，同比大增 75.4%；經調整淨利潤亦升 68.2% 至 28.6 億元，顯示公司在利潤釋放及成本控制上取得顯著成效。

業務分部方面，核心在線音樂服務收入持續增長，訂閲收入上升約 13.3%，主要受付費用户數增長所帶動；惟每月每付費用户收入（ARPPU）同比下降 3%。反觀社交娛樂服務收入按年下跌 32%，繼續拖累整體營收表現，但下半年跌幅已見收窄。運營層面，公司透過優化算法及差異化內容，有效抵禦了來自短視頻平台的競爭，用户活躍度保持穩健。

展望 2026 年，管理層預期隨着渠道折扣優化，ARPPU 將重拾增長動力，訂閲業務仍是主要增長引擎。公司目前持有充裕現金並已啓動股份回購，有望提升股東回報。

來源：凱基證券