談談英偉達賺了這麼多錢到底有沒有亂花？

過去幾年，英偉達在 AI 浪潮中展現出極強的現金創造能力。根據截至 2025-10-26（FY2026 Q3 10-Q）的披露，公司賬面現金、現金等價物及有價證券合計約 606 億美元。錢多並不可怕，可怕的是錢多之後 “花得不對”。
查理·芒格有句很扎心的話：公司一旦現金太多，管理層很容易進入 “有錢就得花” 的狀態，最後把本來能複利的生意，變成折騰式的資本配置。現金一多，最常見的 “病” 就是想把公司做成更大的帝國：更大預算、更大部門、更大地盤。問題在於——規模不等於回報，很多擴張看起來很忙，實質是在攤薄 ROIC。尤其行情熱、估值貴的時候，“買故事、買增長、買協同幻覺” 最容易發生：主業明明很強，卻去做一堆不相干的事情，理由往往都很好聽——第二增長曲線、協同、戰略……結果是管理半徑被拉爆、效率下滑、資本回報變差，最後還是股東買單。
所以問題來了：英偉達近期這些動作，對股東到底是加分還是減分？
我先把核心判斷擺出來：英偉達最強的地方，從來不只是 “今年多賣了多少卡”，而是它在構建一個平台——硬件 + 網絡互聯 + 系統 + 軟件棧 + 開發者生態。對這種平台型公司來説，錢最應該花在兩類事情上：
• 擴大未來利潤池：研發投入、生態建設、關鍵能力補齊
• 鞏固平台控制力：供應鏈/互聯/軟硬件協同，把客户的遷移成本做高，讓客户更難離開
黃仁勳也反覆強調，公司很多投入都是圍繞生態、圍繞 CUDA 體系在做。翻譯成股東語言就是：現金要優先餵給護城河，而不是為了 “看上去很積極” 去開新攤子。從目前披露的信息看，我認為英偉達的大方向仍然是圍繞平台化在走，至少不是那種 “現金太多就必須找點事做” 的狀態。

先説一個經常被忽略、但最實在的 “花錢方式”：回購
很多人只盯着它投了誰、買了誰，但對股東而言，最直接、也最容易衡量的一種資本配置方式，是回購和分紅。
在 FY2026 前九個月，英偉達披露的股票回購約 367 億美元，同期現金分紅約 7.32 億美元，合計約 374 億美元。這至少説明：它並沒有把所有現金都用來 “講故事”，相當一部分現金是明確地回到股東這邊的；同時，公司董事會還在 FY2026 Q3 追加了大額回購授權，顯示出較強的資本紀律。

接下來聊幾件最受關注的動作
1）Groq：與其説 “收購”，不如説是更聰明的 “拿能力 + 降風險” 的結構
市場曾把 Groq 這件事簡單概括成 “英偉達收購 Groq”。但更準確的説法是：英偉達與 Groq 達成了非獨佔的推理技術授權安排，同時 Groq 創始人及部分核心成員加入英偉達，Groq 仍以獨立主體運作。
從股東視角看，這種結構往往比直接併購更划算：
• 能拿到推理側的關鍵能力（尤其在 “訓練→推理” 權重上升的趨勢裏）
• 同時降低監管、整合、文化衝突等併購常見的系統性風險
• 非獨佔也意味着：英偉達拿的是 “能力與人才”，不是被迫吞下一個完整組織的所有包袱
一句話：這更像是 “把關鍵拼圖拿到手”，而不是為了規模去買下一家公司。
2）Intel：與其陰謀論，不如回到 “平台綁定” 的邏輯
關於英偉達投資英特爾，市場上有各種解讀，甚至有人把它簡化為 “政治因素”。我更傾向於把它放回到平台戰略裏看：用股權把協作關係進一步綁定，把 CPU × GPU × 互聯，做成更緊耦合的系統級方案。
英特爾披露的合作框架非常明確：雙方將圍繞 NVLink 互聯去做下一代數據中心與 PC 產品——數據中心側，英特爾將為英偉達構建 NVIDIA 定製的 x86 CPU，由英偉達集成進其 AI 基礎設施平台並推向市場；PC 側則是把 NVIDIA RTX GPU chiplets 更深度地整合進 x86 SoC。
從這個角度看，這筆投資更像是服務於 “平台化 + 生態入口” 的延伸，而不是管理層去追逐一條與主業割裂的 “第二曲線”。
另外，從披露口徑上也能看出這筆投資的重要性：英偉達在截至 2025-12-31 的 13F 中披露了英特爾持倉（約 2.15 億股，市值口徑約 79 億美元）。這意味着它已經不再是一個象徵性的小倉位，而是明確寫進資產配置版圖的一筆押注。
3）OpenAI：最該盯 “邊界” 的那塊
與 OpenAI 相關的安排，是爭議最大的部分，也確實是英偉達資本配置中最需要盯邊界的一塊。因為它可能把英偉達從 “賣鏟人”，往 “金礦股東” 方向推一段。如果做得對，潛在收益更高；但如果單一標的下注過重，風險也會被放大。
這裏我對它的態度更偏 “條件式”：
• 如果交易最終落地，它可能形成一種 “資金回流生態”：OpenAI 融資後大概率繼續擴大算力採購，而英偉達作為核心硬件與系統供應方將持續受益。
• 但它同時帶來現實風險：估值高、治理與監管不確定、競爭格局變化快。一旦週期反轉或政策變化，回撤會很難看。
• 更關鍵的是：這種超大額股權下注，容易把風險從 “經營波動” 升級成 “結構變量”。而結構變量，往往不是靠季度財報就能快速糾偏的。
所以，對我自己來説，判斷英偉達有沒有 “亂花錢”，我會盯三件事：

錢是在挖深護城河，還是跑去做與主航道無關的帝國擴張？
回購/分紅這種 “對股東的現金紀律” 還在不在？
任何 “鉅額股權下注”，有沒有開始出現 “單點過重” 的味道？
總體上，我認為英偉達目前的用錢方向仍然清晰：圍繞平台化、圍繞 CUDA/生態護城河做加固。Groq 與 Intel 這類動作，邏輯上能串回 “平台能力增強”。真正需要保持警惕的，是 OpenAI 這種 “超級大額、超級高估值、超級不確定” 的下注——它可能很香，但也最容易把風險從可控的經營變量，升級成不可控的結構變量。