禽藥老三闖港股：融資縮水 38%，信得科技的 “內卷” 自救能成功嗎？

在中國農業現代化的敍事裏，動物保健始終是一條不喧譁卻關鍵的賽道。它既連接着食品安全，也承載着規模化養殖的風險管理能力。當行業增速趨緩、競爭加劇之際，一家成立於 1999 年的山東企業選擇走向資本市場，

2 月 16 日，據港交所披露，來自山東濰坊諸的山東信得科技股份有限公司（簡稱 “信得科技”）向港交所主板遞交招股書，試圖為自身打開新的增長通道。

這不是一家橫空出世的 “新物種”，而是一家在禽用生物製品領域深耕二十餘年的老兵。它的上市，在一定程度上折射出中國動物保健產業在慢增長期中的結構性博弈。

動物保健賽道里的現實主義

根據公開信息，1999 年成立的信得科技，主要從事全系列動物保健及配套產品的研產銷，產品線涵蓋獸用生物製品、中獸藥、化藥製劑、動物飼料及飼料添加劑，以此實現對家禽、家畜、水產動物及寵物疾病的預防、診斷、治療與控制。

從資本軌跡看，其 IPO 更像一次 “修復之旅”。2021 年 9 月，公司完成 2 億元融資，估值衝高至 28.78 億元，此時正值生物醫藥和消費賽道狂歡；然而，2025 年 10 月完成 1.44 億元融資後，其估值卻回落至 18 億元。

短短四年間，近 40% 的估值蒸發，這不僅是企業個體的挫折，而是面對行業競爭加劇與利潤承壓的階段性現實後，整個動物保健行業在資本市場的 “價值重估”。

核心矛盾在於 “慢行業” 與 “快資本” 的錯配。根據灼識諮詢的數據，中國動物保健市場規模 2024 年為 680 億元，過去五年複合增長率僅為 6%。這是一個典型的技術密集型但市場增速平緩的賽道。

信得科技的業績波動直觀反映了這一困境。2023 年與 2024 年，其營收分別為 9.85 億和 9.82 億，明顯處於增長停滯期；淨利潤更是從 3476 萬元下滑至 2812 萬元。招股書坦言，2024 年市場競爭加劇，導致抗體產品平均售價下降，直接拖累了盈利能力。

2021 年的高估值，建立在資本市場對消費醫療和養殖後周期的高預期之上；而 2025 年的估值回調，則是資本看清了動保行業 “防禦性強但爆發性弱” 的本質。

值得注意的是，即便在估值縮水後，以 2024 年利潤估算，信得科技的市盈率仍超過 60 倍，對於一家傳統制造屬性偏強的企業而言，這一估值若要得到二級市場認可，必須在增長邏輯上有顛覆性的改變。

所幸，2025 年前九個月的數據給出了一些樂觀信號：營收同比增長 25.3%，淨利潤同比大增 117.5% 至 5567 萬元；同期毛利率提升至 49.7%。利潤率改善的核心驅動在於：高毛利的獸用生物製品收入佔比上升，以及直銷佔比提升帶來的成本效率優化。這些或許是短期能支撐其 18 億估值底氣的關鍵變量。

疫苗邏輯下的產品突圍 + 出海新思路

動物保健行業除了增長慢、彈性不高外，競爭格局也是十分分散，僅中國便有超過 1500 家獸藥生產企業。

這意味着即便信得科技進入了行業 TOP 榜，但本身並不具備強的品牌統治力。據灼識諮詢數據，按 2024 年收入計，公司在中國動物保健市場排名第九，在中國禽用獸用生物製品市場排名前三，市佔率約 7.9%，絕對佔比只能説中規中矩。

在這種產業現實中，信得科技如何在 2025 年實現業績反彈？答案藏在產品結構的劇變與海外市場的突破中。

首先，這是一場 “以價換量” 到 “以技換利” 的產品結構戰。2025 年前 9 個月，公司毛利率從上年同期的 47.9% 提升至 49.7%，淨利率更是飆升至 6.3%。驅動力並非來自傳統化藥，而是高技術壁壘的獸用生物製品。

報告期內，疫苗、抗體、轉移因子等生物製品合計收入佔比接近 70%，其中核心的疫苗產品毛利率高達 53.6%。尤其是 “信必妥” 系列轉移因子產品，作為國內首個獲批產品，在細分市場佔據絕對主導，這類具備技術獨佔性或先發優勢的產品，正在取代低毛利的化藥，成為利潤的壓艙石。

這種從大而全向高精尖的切換，説明信得科技不再單純追求市場份額，而是通過高研發投入構築技術護城河。數據顯示，報告期內，其研發費用率始終維持在 7% 以上。

其次，國內養殖業存量博弈下的出海成為第二增長曲線。招股書顯示，雖然目前 94.7% 的收入仍來自中國內地，但海外業務增速驚人：2025 年前 9 個月，國際業務增速超過 100%。

這一增長並非偶然，早在 2023 年下半年，信得科技便針對巴基斯坦、埃及、越南等新興養殖市場進行定向佈局，通過與當地經銷商深度合作，繞開成熟市場的專利封鎖，切入 “一帶一路” 沿線國家的增量市場。

對於一家成立 26 年的企業而言，這種從 “本土防守” 轉向 “全球進攻” 的姿態，這説明這家企業依舊存在較強的成長韌勁和活力。

不過，信得科技在產能側的投入並不輕量。據披露，公司累計投入約 11 億元建設四大生產基地，擁有 34 條通過新版獸藥 GMP 認證的生產線。這意味着，公司具備規模化與質量體系優勢，但也承擔着固定資產折舊與財務成本壓力。

資本市場對 “冷門行業” 的估值通常更趨理性。相比創新藥或 AI 賽道，動物保健更接近 “農業基礎設施”。其價值邏輯在於穩定現金流與長期需求，而非爆發式成長。

信得科技此次 IPO，本質上是一次 “製造業升級 + 國際化擴張” 的融資嘗試。能否打破估值回落的慣性，取決於三點：一是疫苗產品的持續技術領先；二是海外註冊與本地化落地速度；三是利潤率改善的持續性。

在慢增長的行業裏，企業的勝負不在風口，而在結構與效率。信得科技若能完成從禽用單極向多品類 + 多區域的平衡過渡，其資本故事將不再只是區域龍頭上市，而是中國動物保健企業的全球化樣本。