【港股 IPO】美格智能及兆威機電簡評

熟悉我的粉絲應該猜到了我今天想説啥。

“幾個星期不來新股，一來就來四隻，港交所你食不食油餅？”

不過好在，之前已經把這一輪的票看的七七八八了，應該還是看的過來的。

一、美格智能

中金保薦，無綠鞋首日入通，基石 45.4% 但陣容很一般，公配 3.5 萬手。

公司情況前天已經發過文章了，總結一下就是，廣和通的高度可比公司，但是基本面除了今年的營收增速，在絕大多數維度之下不如廣和通。

而廣和通 H 股當前折 59.8%（約 4 折），我們算上新股情緒溢價，外加高倍孖展，可能短期內能到 50% 左右的折價率。

今天出了定價，最高 28.86 港元，A 股今日漲了 5.18%（當前 49.18 元），對應折價率為 49%（五一折），這個折扣率只能説相對合理，空間不大。

於我而言，要申購，至少要 4.5 折以下，也就是 A 股漲到 56 元以上。

二、兆威機電

先簡單看一下發行要素，招商和德意志證券保薦，也沒綠鞋，以後都玩首日入通這一套？

基石 33%，有高瓴、大成、未來資產等頂尖機構，陣容還不錯。公配一共 2.67 萬手，在 AH 裏面不算多。

1. 公司的核心競爭力傳動系統、微電機系統、電控系統三位一體解決方案，主要業務有四類：汽車產品、消費及醫療產品、工業智造產品、機器人靈巧手。

其中，汽車產品佔絕對大頭，營收佔比從 2022 年的 42.7% 上升到了 62.9%，消費醫療和工業智造產品則不斷萎縮，營收佔比從 2022 年的 66% 下滑至僅 36%（營收金額也大幅下降）。靈巧手倒是增長速度不慢，而且不僅營收高增，業務毛利率也從 2022 年的 14.1% 增長至 2025 年的 45.8%。但由於基數小，佔比只有約 1%，2025 年前九個月僅貢獻 1553 萬營收。

2. 公司整體毛利率持續上升，基本每年漲 1 個百分點左右，2025 年前九個月為 32.7%。

3. 2022-24 年營收年增長 15%，淨利潤年增長 22.4%，2025 年繼續維持增長態勢。

4. 在微電機領域有很強的技術壁壘，研發了中國最小的Φ3.4mm 微型轉動系統，是全球首家實現Φ6mm 以下微型傳動系統高質、高效批量化生產的企業；亦在Φ4mm 無刷空心杯電機技術上取得了突破，且現在具備量產能力。

5. 2022-23 年 CFO 淨流入超過淨利潤，但近年來下滑明顯。現金流/淨利潤比例從 2022 年的 150%，下降至 2024-25 年的 50%，核心原因是公司的貿易應付款增加額未匹配營收增速（應收款則基本匹配）。2024 年公司應付賬款同比僅增加 6%，而營收卻增加 25.6%，一定程度上反映公司對上游的議價權有所下滑。

再來看看公司的五大供應商，我們發現，2024 年，這個 2023 年開始合作的 “供應商 A” 首次進入五大供應商之列，交易金額 3100 萬，2025 年供應商 A 成為公司第一大供應商，交易金額 3000 萬。值得注意的是，公司 2022 年開始所有五大供應商基本都是 2022 年建立的合作關係，賬期除了供應商 I，均在 60-90 天，而供應商 I 是一家德國跨國化工公司，員工總數超 11 萬名。

而這個供應商 A 一來，就是 30 天的賬期，而且次年就成為第一大供應商。如果這位 A 哥是某個很牛的上市公司也就算了，這位僅僅是一個 1000 萬註冊資本的私營公司。

從供應商變動到現金流下滑，是否説明公司對上游的溢價能力出現明顯的減弱。

供應商 I 要説話了：走時把那電視給我砸了！什麼檔次，跟我一樣賬期。

6. 整體來説，公司基本面還是不錯的，在低迷的電氣機械和器材製造業算是佼佼者，不過真不能算什麼熱門賽道，靈巧手雖然是特斯拉機器人的供應商，但是量遠遠不夠看，當前 A 股價格也回到了 2025 年 2 月份的水平。

公司此次發行價最高 73.68，今天 A 股跌了 1.57%，當前折價率 44%。

表面上看他折的挺多，實際上，同為汽車部件 + 機器人概念的三花智控和均勝電子，當前折價率 42%/47%。

因此，44% 折價率不能説有吸引力，只能説相對合理，能不能賺得看 A 股這幾天拉不拉，拉多少。

剩下兩個週一發。為什麼是下週一，因為我們不補班～~

$兆威機電(02692.HK) $美格智能(03268.HK)