財報解讀：GPU 還在 “堆料”，瀾起科技已悄悄 “收租”

過去兩年，資本市場對 AI 的敍事高度集中在 GPU、算力租賃與大模型公司身上。但真正決定算力效率的，並不只是算力規模，而是算力之間的數據流動效率。

當全球 AI 服務器開始大規模採用多 GPU 集羣架構，單機功耗、帶寬與延遲成為性能瓶頸，服務器內部的數據互連能力，正在從 “輔助角色” 變成 “關鍵變量”。如果説 GPU 是算力引擎，那麼互連芯片就是算力系統的 “高速公路”。

在這一結構性變局中，瀾起科技交出了一份堪稱拐點意義的 2025 年成績單。

2025 年，公司營收飆升至 54.56 億元，淨利潤突破 22 億元，四項核心財務指標全線創歷史新高。但這並非一次簡單的週期反彈，而是一場深刻的結構性躍遷。

當 PCIe 6.0 與 CXL 3.0 成為新一代互連標準，瀾起科技正從過去的 “週期受益者”，進化為定義行業規則的 “制定者”。

告別 “賣鏟子” 邏輯，互連芯片正從配件升級為核心變量

市場往往習慣於用 “週期股” 的視角審視半導體配套廠商，認為其增長 merely 跟隨下游服務器的出貨量波動。然而，瀾起科技 2025 年的業績表現徹底證偽了這一線性邏輯。

其互連類芯片收入高達 51.39 億元，佔比超過九成，同比增幅超 53%，更關鍵的是，整體毛利率持續攀升至 65% 以上。這種 “量價齊升” 的背後，是 AI 服務器架構重構帶來的技術門檻躍遷，以及由此引發的定價權轉移。

傳統的服務器架構中，CPU 與內存、GPU 之間的通信帶寬往往是瓶頸。而在多 GPU 集羣成為主流的 AI 時代，數據需要在成千上萬個計算單元間高速流轉，任何微小的延遲都會導致算力損耗。

這使得 PCIe Retimer、DDR5 RCD、MDB 以及 CKD 等高速互連芯片，從可有可無的 “配角” 變成了決定系統性能的 “咽喉要道”。

瀾起科技敏鋭地捕捉到了這一架構性變化，提前佈局了 PCIe 6.0 與 CXL 3.0 等新協議產品線。當行業還在為舊標準的庫存去化而掙扎時，瀾起已經憑藉新一代高毛利產品，構建了極高的技術護城河。

這種技術壁壘直接轉化為了市場話語權。數據顯示，2024 年瀾起科技在全球內存互連芯片市場的份額已達 36.8%，穩居全球第一。

更為重要的是，公司深度參與了 DDR5 關鍵芯片的國際標準制定。在半導體行業，一流企業做標準，二流企業做技術，三流企業做產品。

瀾起科技通過參與標準制定，實際上是在源頭鎖定了未來幾年的技術路徑，使其在 AI 算力升級週期中佔據了 “確定性受益” 的生態位。

此時的瀾起，已不再是一個被動等待訂單的配套供應商，而是一個能夠影響全球服務器架構設計的關鍵基礎設施提供者。其高增長並非追風口的投機，而是站在算力底座升級核心節點上的必然結果。

高估值背後，是技術標準與生態綁定的長期籌碼

任何高增長故事，最終都要落腳到 “可持續性”。

瀾起科技當前的動態市盈率超過 90 倍，市淨率超過 16 倍，這顯然已經不是傳統半導體估值體系能夠解釋的水平。市場給予高溢價的邏輯，在於其技術護城河與產業卡位。

首先是研發強度。2025 年公司研發投入約 9.15 億元，同比增長 20%，佔營收比重超過 16.7%。研發人員佔比達到 76%，碩士及以上學歷比例達 64%。

這意味着公司把超過六成利潤重新投入技術迭代。在高速、低功耗數模混合設計這一高度複雜的領域，研發節奏決定了市場地位。

其次是全球生態綁定能力。公司在上海、崑山、北京、美國和韓國等地佈局分支機構，深度對接處理器、內存模組及服務器廠商。互連芯片並不是孤立存在，它必須與 CPU、GPU、內存模組高度協同。誰能更早參與標準制定，誰就能更早進入下一代產品的設計週期。

這種 “設計嵌入式” 合作模式，意味着客户替換成本極高。一旦進入核心供應鏈，技術壁壘會隨時間強化。

再看資本動作。公司於 2026 年初完成 H 股上市，募資約 69 億港元，進一步加碼高速互連芯片研發。這既是融資行為，也是一種戰略姿態，在全球算力基礎設施競爭加劇的背景下，誰能持續投入、保持技術領先，誰就能在下一輪協議升級中繼續掌握主動權。

當然，風險並非不存在。新一代產品落地節奏、客户導入進展、AI 服務器景氣週期的持續性，都可能影響短期波動。

但從產業趨勢看，AI 算力擴張並非一次性需求，而是長期結構性升級。隨着模型參數規模擴大與推理應用普及，服務器內部互連能力的升級將持續推進。

結語

在 AI 敍事中，GPU 廠商站在舞台中央，而互連芯片廠商則隱身幕後。但當算力規模從百萬級向千萬級擴張，當多 GPU 集羣成為主流架構，數據流動效率成為新的性能瓶頸，互連芯片的重要性只會被不斷放大。

瀾起科技的 2025 年，並不只是一次業績高增長，更像是一次角色轉變的宣告，從服務器配套供應商，走向 AI 算力基礎設施的關鍵節點。

如果説算力是新時代的 “電力”，那麼互連芯片就是 “變電站” 的核心控制器。在這場全球 AI 算力競賽中，真正的長期贏家，也許並不在聚光燈下，而是在決定數據流動效率的那條 “高速公路” 上。

作者：琴聲奏響時

來源：港股研究社