淨利大跌超 31%！石頭科技，繼續承壓

掃地機器人風口已過，市場估值趨於合理。

目前，掃地機器人市場格局基本確定，但企業護城河並不牢固，頭部企業競爭格局易發生變化，因此海外市場成為關鍵增長點。

2 月 27 日，“掃地茅” 石頭科技發佈 2025 年業績快報。財報顯示，公司 2025 年實現營收 186.16 億元，同比增長 55.85%；歸母淨利潤 13.60 億元，同比下降 31.19%；扣非淨利潤 10.87 億元，同比下降 32.90%。

面對這份 “增收不增利” 的財報，市場已提前做出反應。自 2025 年 9 月中旬至今，石頭科技股價跌幅超 35%，目前已跌破關鍵支撐位。

對於營收大幅增長，石頭科技表示，主要系報告期內國內市場智能掃地機器人及洗地機業務在國家 “以舊換新” 補貼政策帶動下需求相對旺盛；同時公司通過技術與產品創新持續推出適配消費者需求的新品，進一步完善產品矩陣與價格矩陣，把握市場機遇，推動業務持續高速增長。海外市場方面，公司持續推進品牌建設，完善全價格段產品佈局，通過精細化渠道運營與積極的市場策略拓展新市場、觸達新用户，有效提升品牌與產品影響力，實現海外收入穩定增長。業務高速增長的同時，公司全球市場領先地位進一步鞏固。

石頭科技還表示，根據 IDC 最新報告，公司智能掃地機器人在全球市場的銷售額及銷量份額持續穩居全球第一。

對於淨利潤下滑的原因，石頭科技稱，主要系洗地機業務全價位段佈局及新品類快速擴張，初期對整體毛利率產生一定影響；同時公司實施更積極的市場策略，銷售費用相應增加。

簡言之，品類拓展對公司整體毛利造成階段性影響，市場擴張也帶來了費用增長。

財報數據顯示，截至 2025 年三季度末，石頭科技銷售費用達 31.80 億元，上年同期為 15.64 億元，同比翻倍，而營收增速低於銷售費用增速。

值得關注的是，截至 2025 年三季度末，石頭科技研發費用總額為 10.28 億元。作為智能小家電製造企業，技術是長期發展的核心，當前頭部企業的競爭優勢易隨技術迭代被削弱，這一點需要警惕。

此外，儘管石頭科技智能掃地機器人全球市佔率穩居第一，但截至三季度末，其淨利潤已被科沃斯反超。單季度表現方面，公司第四季度營收 65.5 億元，增速顯著，但淨利潤 3.22 億元，盈利表現明顯弱於第二、三季度。

同時，創始人持續減持也成為股價承壓的重要因素。據媒體統計，石頭科技實控人昌敬自 2023 年起通過集中競價、詢價轉讓等方式累計套現超 9 億元，持股比例從 2021 年的 23.26% 降至 2025 年 9 月的 20.99%。

財報發佈後，多家券商發佈研報：

開源證券認為，石頭科技已成為全球第一掃地機器人品牌，看好公司在品牌優先策略下收入規模快速提升，新品類減虧將推動盈利能力企穩改善，維持 “買入” 評級。

中金公司指出，石頭科技業績低於預期，主要因國內以舊換新政策、洗地機及割草機器人等新業務虧損拖累業績，因此下調盈利預期，維持 “跑贏行業” 評級。

國聯民生證券表示，石頭科技四季度營收延續高增長，海外市場拉動作用顯著，但盈利能力受經營策略調整與激烈市場競爭影響承壓。該券商認為，公司全球領先地位已初步確立，業績具備彈性，建議關注後續產品佈局與降本增效進展，靜待公司平衡經營節奏後盈利能力修復，割草機器人等新品類有望貢獻增量，維持 “推薦” 評級。

侃見財經認為，石頭科技營收高增主要受益於 “國補” 政策與海外市場增量，但淨利潤下滑受新品投放、營銷費用增加雙重影響。公司需提前規劃應對未來 “國補” 退坡的風險。整體來看，當前階段規模化與市場化對智能小家電企業影響更為顯著，但長期發展仍需依靠技術創新。因此，企業需加大研發投入，築牢核心競爭力，避免護城河被侵蝕。