省省，星辰大海。（來自東吳證券的跳大神） $寧德時代(300750.SZ)

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寧德時代（300750.SZ）：全球電池王者風範盡顯，動力儲能引領星辰大海

寧德時代厚積薄發，競爭力預計長期維持。公司管理層技術出身，深耕鋰電領域，戰略發展定位精準，多個時間節點做出正確選擇，助力公司成為全球鋰電王者，實現十年十倍增長。22-24 年為獲得 25-30 年定點的窗口期，電池技術、成本仍為核心競爭力，預計龍頭仍主導行業發展。技術方面，產品迭代引領行業，研發投入遙遙領先，專利佈局涉足全產業鏈，新技術 23-24 年落地進一步拉大與競爭對手差距；成本方面，公司具備卓越的技術和工藝水平，疊加原材料一體化佈局、規模效應帶來的極強本土採購議價能力，打造的成本優勢預計長期維持。

動力技術全面領先，海外市佔率提升，盈利能力提升，全球龍頭優勢突出。爆款車型供給成為電動化核心驅動力，疊加單車帶電量提升，動力電池需求高增長持續。22 年 1-11 月寧德全球份額 37%，海外市佔率升至 20-25%。22Q4 動力出貨 85GWh，環增 20%，22 年出貨近 250GWh，同增 110%，23 年 40%+ 增長至 350GWh，全球份額 37%+。遠期看，國內市佔率預計 45%+，歐洲逐步提升至 40%+，美國有望實現突破，預計份額 20%+，全球其他區域 45%+，全球份額有望 40%。盈利方面，22 年碳酸鋰上漲，Q1 盈利承壓，金屬聯動機制建立，Q2 迎來拐點，Q4 盈利恢復至 0.08 元/Wh，23 年材料疊加車企降價，電池降價，依靠碳酸鋰資源的全面佈局和自供比例提升，疊加規模化和技術降本，預計 23 年盈利能力提升，依靠技術進步和產業鏈佈局，盈利未來持續高增長可期。

儲能業務快速放量，盈利大幅恢復，引領全球爆發大趨勢。得益於中美大儲和歐洲户儲的爆發，儲能迎來黃金髮展期，23 年儲能電池需求增速預計超 100%。公司前瞻佈局儲能市場，產品以外供 280Ah 電芯為主，EnerC/One 等集成系統為輔，並通過技術合作、合資建廠、戰略入股等方式深度佈局儲能產業鏈。22 年公司儲能電池出貨 55GWh（户儲 5GWh，國內大儲 10GWh，海外大儲 40GWh），全球市佔率近 40%，位列榜首，美國市佔率第一，遙遙領先同行。23 年預計出貨 100GWh（户儲 10GWh），龍頭地位穩固。盈利方面，受原材料漲價和交付週期影響，22 年 H1 儲能毛利率僅 6.4%，Q3-4 隨着新項目交付，碳酸鋰價格傳導順利，毛利率恢復至 19%，23 年預計進步恢復至 20%+，户儲毛利率近 30%，公司儲能電芯持續溢價，儲能利潤預計 23 年爆發，未來保持高速增長。

盈利預測與投資評級：維持公司 22-24 年歸母淨利潤 307/483/655 億元的預測，同增 92%/58%/36%，對應 36/23/17xPE，考慮到公司為全球電池龍頭，動力海外份額快速提升，儲能業務保持高速增長，23 年量利雙升，給予 23 年 36xPE，目標價 712 元，維持 “買入” 評級。