德康農牧 “坐着過山車” 再衝港股

斑馬消費 沈庹

德康農牧繼去年遞表聯交所後，日前二次遞表，再次向港股主板發起衝刺。

目前豬價走勢不明、行業分化加劇，依然沒有嚇退這家企業。或許在行業低谷裏，它早已覺察到，不久後的春江水暖。

百億豬企

在新一輪豬週期影響下，2022 年的生豬養殖行業冰火兩重天，企業之間差距逐漸拉大，有的年賺百億，有的血虧。

豬價走勢難明、行業分化加劇之時，四川德康農牧食品集團有限公司（下稱：德康農牧）近日向聯交所遞交招股書，衝刺港股主板。

德康農牧專注於生豬、黃羽肉雞的養殖及育種等領域，已建立涉及生豬、黃羽肉雞育種、養殖、飼料生產及肉類產品深加工一體化產業鏈條。

據招股書披露的信息，公司的養殖模式與温氏股份大同小異，養殖户代養 + 自繁自養並行發展，規模迅速增長。商品肉豬銷售規模從 2020 年約 128.20 萬頭增至 2022 年 9 月末的 352.96 萬頭，同期，黃羽肉雞從約 723.50 萬隻增至 5764.05 萬隻，位居國內生豬供貨商第 6 位、黃羽肉雞供貨商第 3 位。

去年前 9 個月，以生豬銷售價值和銷量計，所佔市場份額分別為 0.8% 和 0.7%；同期，黃羽肉雞市場份額分別為 2.5% 和 2.0%。

2020 年至 2022 年前 9 個月，公司生豬銷售業務板塊收入分別為 57.48 億元、71.68 億元和 72.98 億元，在總收入中佔比 70.6%、72.4% 和 75.5%；同期，家禽銷售收入分別為 22.88 億元、26.18 億元和 23.23 億元，分別佔比 28.1%、26.4% 和 24.0%。

此次赴港募資主要用途在於擴張生豬和黃羽肉雞養殖規模、戰略收購、償還債務以及發展食品加工業務等。

週期之痛

最近幾年，生豬養殖行業跌宕起伏，行業玩家始終如履薄冰。

德康農牧在 2021 年就遭遇黑天鵝，營業收入規模接近百億，淨利潤虧損高達 31.73 億元。

影響最大的因素，就是生豬價格大跌。據公開數據，自 2021 年 1 月開始，國內生豬（外三元）市場價格曾高達 36.8 元/公斤，至當年底跌破 18 元/公斤。

在這樣的市場背景下，德康農牧 2021 年銷售商品肉豬 296.41 萬頭，銷量較上年暴增 131.21%，但毛利率較上年大降 50 個百分點，毛利潤 3.27 億元，僅為上年的十分之一。

結合此前披露的數據，可以直觀看到公司在豬週期裏，不可避免坐了一回過山車。

2018 年至 2020 年，公司商品肉豬銷售均價從 1479 元/頭增至 4304 元/頭，隨着生豬價格下行，2021 年驟降至 2111 元/頭。2022 年 1-9 月，再度降至 2021 元/頭。

商品肉豬售價的波動，也影響到公司種豬、仔豬的價格。2020 年至 2022 年 9 月末，種豬平均售價從 6369 元/頭降至 1982 元/頭，仔豬平均售價從 1235 元/頭降至 338 元/頭。

這給公司生豬銷售業務板塊帶來了巨大沖擊。2020 年，該板塊毛利率為 55.8%。2021 年至 2022 年前 9 個月分別為 10.2% 和 4.8%。儘管同期家禽銷售業務毛利率自-2.2% 增至 11%，但對業績提振並不大。

上述兩年及一期，公司綜合毛利率從 38.8% 驟降至 6.3%。

救命稻草

很少人注意到，德康農牧成為百億級企業的背後，也是一個草根逆襲的故事。

公司創始人王德根 1999 年加入華西希望集團，靠着出色的業務能力，逐漸進入集團掌門人陳育新的視野，2005 年成為集團旗下農業板塊特驅集團總裁。

陳育新本名劉永美，是新希望劉永好的三哥，雖然早年過繼給陳家改名換姓，但自 80 年代起，劉氏四兄弟一直抱團創業。

上世紀 90 年代，劉氏四兄弟和平分家，陳育新創立華西希望集團，涉足農牧、教育和旅遊地產等業務。

2013 年，陳育新主導集團改革，將管理權授權給 41 歲的王德根，自己退居幕後。王出任集團總裁，統攬集團運營管理。

在這前後，王德根並沒有放棄個人創業。2011 年，他出資 1040 萬元，從特驅集團手中收購重慶特驅 42% 股權，成為最大股東。次年公司更名重慶德康，這就是德康農牧的前身。老闆陳育新對王德根的創業極力支持，出資 700 萬元獲得重慶特驅 35% 股權。

2015 年至 2018 年，陳育新分 5 次，對外合計轉讓所持德康農牧 20% 股權，套現 3.56 億元。截至公司赴港 IPO 前，陳持有公司 12.34% 股權，僅次於光大控股（14.52%）和王德根（39.50%），為第三大股東。

在王德根的治理之下，德康農牧逐漸從早前單一家禽業務擴展到生豬、家禽育苗及養殖銷售、飼料生產，還深入到食品深加工領域。

2021 年，公司聯手德國最大綜合肉食品企業通內斯，在四川眉山成立合資屠宰企業，年產能 200 萬頭。另外，公司在宜賓設立首家食品加工基地，預計今年第二季度投產，年產能預計 6 萬噸以上、年屠宰生豬 300 萬頭。

截至目前，公司已達到 50 萬頭優質母豬生產能力，可支持超過 1250 萬頭仔豬年產能，另擁有超過 100 萬隻種雞，可支持約 1.04 億隻雞苗年產能。

養殖行業的規模擴張，需要大量資金投入，這是公司的一大瓶頸。截至 2022 年 11 月 30 日，公司未償還債項總額 88.62 億元。其中，僅計息借款一年內或按要求償還 40.76 億元，同期，現金及現金等價物及受限存款總額為 33.57 億元。