蔚來現曙光，李斌籤 “賭約”

斑馬消費 範建

創立 11 年，蔚來汽車終於嚐到了一絲賺錢的滋味。

3 月 10 日，蔚來發布 2025 年第四季度及全年財報，交出了首個單季度盈利成績單，成為新勢力陣營中又一家實現單季盈利的企業，為蔚來帶來了一線的曙光。

但需要注意的是，蔚來全年仍未擺脱虧損困境，累計上千億的虧損包袱仍在。

在行業純電車型拉動增長的背景下，李斌為蔚來定下了 2026 年銷量增長 40%-50%、全年經調整盈利的目標。

而蔚來董事會批准的 2.48 億股限制性股份激勵計劃，則是將李斌的個人利益與公司的市值、利潤深度綁定，一場長期的 “賭約” 正式開啓。

現盈利曙光

蔚來 2025 年 Q4 財報數據顯示，公司經調整淨利潤 7.27 億元，同比（2024 年 Q4 虧損 66.22 億元）、環比（2025 年 Q3 虧損 27.35 億元）均實現了大幅逆轉。這也是公司自 2014 年創立以來，首次實現單季度盈利，迎來了一個歷史性時刻。

受這一利好消息的刺激，蔚來（NIO.US）在財報發佈當日大漲超 15%。昨日，蔚來-SW（09866.HK）接力上漲，盤中漲幅超過 16%，創下 2026 年以來的新高。

但蔚來全年業績仍未爬出虧損的泥潭。儘管，公司的年度虧損同比大幅收窄 33.3%，但 2025 年全年淨虧損仍高達 149.43 億元。自 2018 年上市公佈財報以來，公司累計虧損已超千億元。

2025 年蔚來業績的明顯改善，是 “提規模、升毛利、控費用” 三大策略協同發力的結果。旗下蔚來、樂道、螢火蟲三大品牌完成差異化佈局，覆蓋高端、主流家庭、精品小車多個價格區間，2025 年交付 32.6 萬輛，同比增長 46.9%，Q4 單季交付 12.4 萬輛，同比增長 71.7%、環比增長 43.3%，創單季交付紀錄，銷量的快速提升有效攤薄了成本。

產品結構優化與自研降本推動毛利率攀升，Q4 蔚來整車毛利率 18.1%、綜合毛利率 17.5%，均創 2022 年以來新高。高毛利的全新 ES8 成為核心貢獻點，自研神璣 NX9031 芯片單車成本較外購降低 2 萬元，平台化技術進一步分攤研發成本。

精細化管理，擠出了費用水分。在全年營收 874.88 億元、同比增長 33.1% 的背景下，蔚來 Q4 研發費用同比大降 44.3%，銷售及管理費用同比下降 27.5%，內部推行的成本管控機制砍掉了低效投入，運營效率大幅提升。

攻堅 2026 年

在 2025 年財報電話會議上，李斌對蔚來新一年的發展充滿信心，並明確提出全年實現 40%-50% 的銷量增長目標。按此計算，蔚來需要在今年完成 45-49 萬輛的交付任務。

李斌的這份信心，不僅來源於蔚來自身，更有中國新能源汽車市場，正在迎來由純電車型主導的增長紅利。

中汽協數據顯示，2025 年中國新能源汽車產銷分別達到 1662.6 萬輛和 1649 萬輛，同比分別增長 29% 和 28.2%，其中純電車型成為增長核心驅動力。在政策利好、基礎設施改善的雙重作用下，純電車型的市場滲透率持續提升，而蔚來正是純電車型的堅定佈局者。

為支撐 2026 年銷量增長目標，蔚來 “以攻代守”，從產品、基建、渠道三大維度制定了全方位的發展策略。

產品端，蔚來、樂道、螢火蟲三大品牌將在今年推出共 10 款全新或改款車型，幾乎月月有新車，打破此前精品慢迭代的路線。

基建端，蔚來計劃在 2026 年新建 1000 座換電站，將總量擴充至 4700 座。首座兼容三大品牌的第五代換電站於 3 月啓動試點，第二季度實現規模化部署，打通旗下三大品牌的換電網絡。

渠道端，推行 “三合一” 銷售模式，將三大品牌整合至 SKY 門店銷售，解決建店成本、人員成本居高不下的問題，並藉此加速銷售網絡下沉。

不過，蔚來的銷量增長目標仍面臨較大的挑戰。2026 年前兩個月，其共交付近 4.8 萬輛新車，與月均 4 萬輛的目標相差一半。儘管這一定程度上是受春節假期的季節性波動影響，但車型銷量結構失衡、產能爬坡緩慢才是核心問題。

目前 ES8 佔蔚來整體交付量超一半，而 ES6、ET5 等走量車型表現不佳，F3、F4 補充生產工廠產能爬坡緩慢也影響了交付效率，這些短板成為蔚來衝擊銷量目標的阻礙。

李斌的長期賭約

就在蔚來發布 2025 年財報前的 3 月 6 日，蔚來董事會正式批准通過 2026 年股份激勵計劃，向創始人、董事長兼 CEO 李斌授予 2.48 億股限制性股份。該計劃有效期 12 年，股份歸屬與公司市值、淨利潤兩大核心指標深度掛鈎，堪稱李斌與蔚來之間的一場長期 “賭約”。

根據激勵計劃，這 2.48 億股限制性股份分為等額十批，解鎖條件設置了市值和淨利潤雙重階梯目標。

當蔚來美股市值依次超過 300 億、500 億、800 億、1000 億、1200 億美元時，李斌將分別獲得 1/10 的股份；當公司淨利潤依次超過 15 億、25 億、40 億、50 億、60 億美元時，李斌將相應解鎖 1/10 的股份。只有當公司市值突破 1200 億美元，且淨利潤超過 60 億美元時，才能觸發全部 2.48 億股的最終歸屬。

從當前數據來看，李斌要拿到這些股份，還存在較大的難度。

目前，蔚來美股市值約為 140 億美元，與首個市值解鎖目標尚有超過一倍的差距，與 1200 億美元的終極市值目標，更是遙不可及。

淨利潤方面，蔚來 2025 年僅實現單季盈利，全年仍然深度虧損。2026 年，蔚來雖然設定了全年經調整盈利目標，但要想完成 15 億美元最低解鎖任務，難度極大。

要完成這份 “賭約”，李斌需要帶領蔚來在多個方面持續發力。首先是繼續提升銷量，實現 2026 年的交付目標是第一步。

新的一年，中國新能源乘用車市場的競爭必將更加激烈，如何在利潤和規模增長之間找到平衡點，將極大考驗李斌領銜的蔚來管理層智慧。

而在推進增長的同時，公司還需要時刻注意財務的穩健性。截至 2025 年末，蔚來流動負債 785.8 億元略高於流動資產 766.3 億元，流動比率低於 1，短期償債壓力尚存，需要通過持續的經營現金流優化，化解流動性風險。

2026 年，是蔚來從 “單季盈利” 邁向 “持續盈利” 的關鍵一年。2.48 億股的限制性股份激勵計劃，不單單是將李斌的個人利益與企業發展深度綁定，也是在向市場釋放一個長期信號。

這不僅是李斌與蔚來之間的賭約，更是蔚來走出生死局的嚴酷考驗。