【申購】廣合科技，PCB 敍事 + 大哥利好！

今天招一家廣合科技，明天估計上飛速創新、國民技術$國民技術(300077.SZ) ，新股日曆如下（後兩家僅供參考)。

【廣合科技】

廣合科技$廣合科技(01989.HK) 是做定製化 PCB 的，主要應用於算力服務器，採取 JDM 模式，深度參與客户開發流程。按算力服務器賽道的 PCB 排名，中國第一，全球第三，全球份額 4.9%。

公司的 74% 收入來自於算力場景 PCB（AI 服務器 PCB+ 通用服務器 PCB+ 數據中心交換器 PCB），該場景 25 年同比增長 44.5%；第二大的消費場景（10~15%）逐年穩定增長，環增還在加速；而佔比較小的工業場景（7~8%）在穩定三年後也實現 50.5% 的同比增長。

公司產品增長主要來自 8 層以上的 PCB（8~16 層，18+ 層），這一類的多層 PCB 主要應用於AI 服務器 PCB 的 CPU 主板、數據中心交換機 PCB、通信 PCB 等需求，而這些也是當下最直接的科技敍事。

公司收入 70~80% 來自海外，海外增長主要來自於亞洲（佔 10%）和美洲（佔 6.6%），分別同比增長約 265% 與 223%；內地業務（佔 29%）增長同樣可觀，同比 84%。

而客户方面，公司前五大客户十分穩定，分別為栢能集團、鴻海精密（富士康）、廣達電腦、英業達、浪潮信息$浪潮信息(000977.SZ) ，按終端客户的大頭是戴爾$戴爾科技-C(DELL.US) ，而戴爾呢，早在 2 月 27 日 26Q4 財報就給廣合科技帶來一個大禮包：

戴爾 26Q4 的 AI 收入 89.5 億雖然略遜預期，但新增 AI 服務器訂單 341 億遠超預期，季末積壓訂單 430 億。2027 全年指引中 AI 收入將達到 500 億美元，遠超市場不到 400 億的預期，同比翻倍。

戴爾的 ISG 業務基本就靠 AI 服務器在推動增長，而這次財報除了老基本盤緩解了對存儲承壓的擔憂外，AI 服務器的 “十足後勁” 可謂是絕對的亮點，而且這次逆天指引還不包括達子的 Rubin 訂單，當天 DELL 績後直接大漲 22%，而廣合當然也被帶飛了，飛更多！

目前廣合科技的折價 46% 上下，以同 PCB 賽道的大族數控看，空間真不少。

基本面上很硬。收入不説了，上面有講，25 同比 43%，利潤 25 同比 47%，毛利率近兩年穩定 33%，工業承壓算力高漲中和了，25 年高利潤算力銷售大漲推高毛利率至 34.8%。

基石佔比 44.95%，質量還不錯，包括CPE 源峯、景林、UBS 瑞銀、Mage Prime（大灣區）、Eastspring（瀚亞投資）、霸凌資本、MYAsian、大家人壽（中國保險）、工銀理財、惠理集團（00806.HK）。

【行業/概念】8~9 分，算力設備需求強勁且持續落地

【市場地位】6~7 分，份額不大但地位還行

【基本面】8+ 分，增長強勁，還不錯

【資金面】8+ 分，高佔比，主流機構認可較多

【貨量】4.6 萬手，中等偏上的貨量，還不錯

【情緒】13 倍，偏熱，繼續追蹤應該能上千

【估值】便宜，AH 折價 46% 附近，比大族數控多多了！

【廣合科技整體評級】8~10 分，算力服務器 PCB 敍事強勁，基本面硬朗，最大終端客户戴爾 AI 服務器訂單前景大好，折價多（AH 無綠鞋次日入通），貨量不錯，真硬！