【IPO 前哨】“銅質文創第一股” 來了！銅師傅過聆訊，成色如何

近年港股新消費板塊頻現牛股，$泡泡瑪特(09992.HK) 憑潮玩 IP 風靡年輕羣體，$老鋪黃金(06181.HK) 靠古法金飾站穩高端市場，多隻個股股價飆升引發熱議。

如今，又一細分領域巨頭殺入資本市場——有着 “中年男人的泡泡瑪特” 之稱的杭州銅師傅文創（集團）股份有限公司（簡稱 “銅師傅”）已順利通過港交所主板上市聆訊，招銀國際擔任獨家保薦人，距離登陸港股已經不遠。

此次赴港，銅師傅擬將募集資金用於投資產品開發及設計能力、提高產能及履約靈活性、加強銷售渠道及營銷能力、升級數字化和信息基礎設施等方面。

銅師傅：把銅玩出文化感，穩居行業龍頭

銅師傅到底是做什麼的？簡單説，創立於 2013 年的銅師傅是一家專注於 “銅 + 文化” 的文創企業，核心業務是將傳統銅工藝與現代設計、文化 IP 相結合，開發各類銅質文創產品。從裝飾擺件、銅雕畫到茶具等生活好物，產品既兼具藝術觀賞性，又暗含吉祥寓意，精準擊中中年消費羣體的審美與情感需求，這也是 “中年男人的泡泡瑪特” 這一稱號的由來。

不過，除銅質文創產品外，銅師傅的產品根據材料與工藝還可分為塑膠人偶及玩具、銀質文創產品、黃金文創產品等。

在業內，銅師傅的地位堪稱 “領頭羊”。根據弗若斯特沙利文報告，按 2024 年總收入計算，公司在中國銅質文創工藝產品市場的份額高達 35.0%，線上收入佔比更是達到 44.1%，雙雙位列行業第一。而整個市場呈現高度集中格局，前三大參與者合計佔據 71.9% 的份額，銅師傅的龍頭優勢十分穩固。

資本層面，銅師傅早已獲得明星資本青睞。招股書顯示，其股東名單中不乏順為資本、小米系的天津金米投資、北京光信股權投資基金等知名機構。截至 2026 年 3 月 6 日，創始人俞光直接持有 26.27% 股份，為公司單一最大股東，順為資本持股 13.39%，天津金米投資持股 9.56%，此外小米聯合創始人黎萬強也是其股東。

亮眼業績：核心業務爆發，盈利能力提升

業績方面，銅師傅的利潤表現一度呈現 “V 型反轉” 態勢——2022 年至 2024 年，公司總收入分別為 5.03 億元（人民幣，下同）、5.06 億元、5.71 億元，實現連續增長；利潤端，毛利分別為 1.62 億、1.64 億元、2.02 億元；毛利率分別為 32.2%、32.4%、35.4%；經調整淨利潤分別約為 5693.8 萬元、4413.1 萬元、7898.2 萬元，其中 2023 年經調整淨利潤下滑主要是由於技術升級導致產量減少、銷售及營銷開支增加及持續的研發投入。

到了 2025 年前三季度，公司的收入同比增長 11.26% 至 4.48 億元，經調整淨利潤則同比增長 2.08% 至 5437.4 萬元。

盈利提升的核心驅動力來自核心業務的強勢表現。銅質文創產品是絕對支柱，且收入錄得持續增長，其中於 2024 年貢獻收入 5.51 億元，佔總營收的 96.6%，其中銅質擺件收入 4.98 億元，佔比達 87.2%，對這部分業務依賴性較高。與此同時，公司通過生產效率優化、產品組合升級，推動整體毛利率從 2022 年的 32.2% 提升至 2024 年的 35.4%，盈利能力持續改善。

另外，招股書還披露，銅師傅已建立全面的 IP 矩陣，包括自研 IP 和授權 IP 合作。而在 2022 年至 2024 年及 2025 年前三季度，基於自研 IP 的 SKU 收入分別約為 4.74 億元、4.47 億元、5.35 億元及 3.95 億元，佔總收入比重分別約為 94.1%、88.3%、93.7% 及 88.3%。

同期，公司分別新推出 407 款、350 款、528 款、327 款基於自研 IP 的 SKU。

另外，2022 年至 2024 年及 2025 年前三季度，基於授權 IP 的 SKU 的收入佔總收入比重分別約為 5.9%、11.7%、6.3% 及 11.7%。

潛在隱憂：銅價波動成 “定時炸彈”，依賴單一生產基地

光鮮業績背後，銅師傅也面臨不少經營挑戰。首當其衝的是原材料價格波動風險——銅是公司生產的核心原材料，直接材料成本佔營業成本的比例長期維持在 47% 左右。而近年銅價持續上漲，從 2019 年的每噸 4.76 萬元飆升至 2024 年的 7.50 萬元，2024 年 5 月更是創下每噸 8.86 萬元的歷史峯值，截至 2025 年 9 月末仍高達每噸 8.31 萬元。

此外，鑑於全球供應收緊以及基礎設施、電動汽車和可再生能源領域對銅的需求增加，銅價仍可能呈上升趨勢。特別是全球貿易緊張局勢的加劇以及對全球供應鏈安全的擔憂再度浮現，進一步加劇了銅價的波動。

更關鍵的是，銅師傅無法將成本上漲完全轉嫁給消費者，因為公司通常既不與客户簽訂自動調價協議，也不會隨意提高在售產品價格，只能通過新品上市、產品迭代來抵消影響，未來若銅價繼續暴漲，公司毛利率或將面臨不小壓力。

在另一邊，銅師傅採用質價比定價策略，注重產品的藝術、文化與材料價值，同時兼顧大眾消費可及性。2022 年至 2024 年及 2025 年前三季度，公司線上客單價分別約為 958 元、822 元、777 元及 598 元；線下直營店客單價分別約為 1918 元、1734 元、568 元及 726 元。

渠道佈局上，銅師傅構建的是以 “線上為主、線下補位” 的渠道網絡，而線上客單價持續下滑的趨勢也容易引起一些擔憂。

此外，文創工藝產品行業本質屬勞動密集型產業，許多生產流程要求極高的手工技藝、藝術判斷力和文化解讀能力。銅師傅的業務也高度依賴熟練技工，2025 年前三季度，其熟練技工佔生產勞動力的 54.2%，而隨着年輕一代就業偏好轉變，熟練工匠供給趨緊，勞動力成本上升與人才短缺風險日益凸顯。

結語

作為銅質文創細分領域的龍頭企業，銅師傅憑藉深厚的工藝積累、成熟的渠道佈局，成功在 “國潮” 消費浪潮中站穩腳跟。此次赴港上市，不僅將奪得 “銅質文創第一股” 頭銜，更能借助資本市場力量拓展產品矩陣、完善產能佈局。

不過，公司面臨的原材料價格波動等風險也需要留意。

接下來，市場的目光將聚焦於銅師傅的最終定價、發行規模以及上市後的表現。在新消費賽道競爭日益激烈的當下，銅師傅能否複製泡泡瑪特、老鋪黃金的資本市場奇蹟，值得持續關注。

作者：雲知風起