【真灼 IPO 前線】國民技術 (02701.HK)：乘 AI 與新能源東風，但行業週期下行拖累業績

$國民技術(02701.HK) 是一家平台型集成電路（「IC」）設計公司，致力於為各類智能終端提供控制芯片與系統解決方案。公司亦經營鋰電池負極材料業務，這不僅使公司的商業模式多元化，亦推動了往績記錄期間的收入增長。於 2022 年、2023 年、2024 年及截至 2025 年 9 月 30 日止九個月各年度╱期間，芯片產品業務的收入貢獻分別為 38.3%、40.2%、47.6% 及 48.4%，同年╱期鋰電池負極材料業務的收入貢獻分別為 52.5%、50.8%、47.1% 及 47.5%。

國民技術 A 股（深：300077）週四收報 21.96 元（人民幣，下同）（約 25.02 港元），市值 128.1 億元，H 股最新發售價較 A 折讓 56.8%。

國民技術致力於為各類智能終端提供控制芯片與系統解決方案，亦經營鋰電池負極材料業務，提供多種產品，包括在芯片產品業務線提供通用 MCU（包括通用 MCU、專業市場芯片、射頻芯片）和 BMS 芯片；及在鋰電池負極材料產品業務線提供人造石墨產品及石墨化加工服務。

MCU 作為智能終端的核心控制器，發揮關鍵作用，兼具計算性能及安全性與系統集成，構成智能時代的技術基礎。根據灼識諮詢的數據，全球 MCU 市場規模預計將從 2024 年的約 299 億美元增長至 2029 年的約 480 億美元，年複合增長率達 9.9%，其中 AI、機器人、新能源、低空經濟等新興下游應用將成為主要增長動力。

雖然國民技術的銷量與收入在往績記錄期間持續增長，但始終處於淨虧損狀態，2024 年收入回升至約 11.68 億元人民幣，卻仍錄得超過 2.55 億元的淨虧損 。這主要是由於公司兩大核心業務微控制器（MCU）與鋰電池負極材料，均受到行業週期下行導致的價格大幅下滑影響 。芯片單價從 2022 年的 3.4 元跌至 2024 年的 1.6 元，而人造石墨價格也從每噸 4.0 萬元降至 1.89 萬元，利潤空間被嚴重壓縮。

來源：凱基證券