五年累計虧損 118 億！養豬巨頭新希望，陷入多元化困境？

豬企的關鍵詞，已經從波動變成了穩健。

儘管近兩年豬肉價格仍有較大波動，但在極致的規模和成本效應下，上市豬企的業績均呈現出較為穩定的趨勢。

但需要注意的是，並非所有養豬巨頭都能在週期波動下實現穩定增長，例如新希望。回顧近幾年新希望的業績，不難發現其並未像牧原、温氏那樣形成顯著的規模效應。以 2024 年為例，這一年豬價明顯反彈，但新希望的淨利潤僅有 4.736 億元，而同期牧原淨利潤高達 178.8 億元，温氏淨利潤也有 92.3 億元，兩者淨利潤明顯高於新希望。

除了盈利能力偏弱之外，新希望的業績穩定性也明顯不足。業績預告顯示，2025 年新希望預計淨利潤虧損 15 億元到 18 億元，同比下降 416.72% 到 480.07%。已知新希望 2025 年前三季度盈利 7.60 億元，這意味着 2025 年第四季度新希望淨利潤將至少虧損 22.6 億元。誠然，去年四季度豬價確實有所回落，但在同樣的市場環境下，牧原股份 2025 年整體預計盈利 147 億元至 157 億元。

從業績表現來看，這並非新希望首次虧損。根據統計，近五年該公司已累計出現三次業績虧損，合計虧損金額超過 118 億元。

多元化的 “困局”

生豬養殖業務的高波動，是新希望近幾年業務遇阻的縮影，主要原因在於公司業務多元化轉型陷入困境。

新希望的歷史最早可追溯至 1982 年，彼時劉永好與三位兄長先後辭去公職，以 1000 元借款起步，從養殖鵪鶉切入農業領域；1987 年，劉永好敏鋭捕捉到飼料行業的巨大前景，果斷轉型，成立新津希望飼料廠，由此奠定了日後成為 “飼料大王” 的根基。

1992 年，希望集團成為國內首個經國家工商局批准的私營企業集團；1995 年，劉永好在與兄弟分家後正式執掌 “南方希望”；1997 年，劉永好在 “南方希望” 基礎上組建新希望集團；1998 年，集團旗下農牧資產 “新希望六和” 成功登陸深交所。

上市之前，新希望的飼料業務規模已十分龐大，但飼料業務低毛利的特性也制約了公司發展，於是上市後新希望開始謀求多元化轉型。

實際上，早在公司上市之前，劉永好就已開始跨界佈局。

1996 年，劉永好作為主要發起人之一，參與創辦中國第一家民營銀行 “民生銀行”，涉足金融行業；1998 年，新希望又大舉進軍房地產行業，開發成都標誌性項目 “錦官新城”；2001 年，新希望將觸角伸向乳製品行業，先後投資數億元兼併重組十餘家乳業企業。至此，一個以飼料業務為核心，橫跨 “乳品快消、金融投資、房地產開發” 等板塊的商業帝國初具雛形。

不過，新希望的多元化轉型並未達到預期。跨界金融和地產，雖然當時帶來了不錯的投資收益，但與飼料業務不具備協同性，難以成為公司的 “第二增長曲線”。再看被寄予厚望的乳製品業務，該業務雖有較大潛力，但行業競爭異常激烈。尤其是 2007 年前後乳製品行業爆發價格戰，儘管原奶和進口奶粉大幅漲價，終端產品卻難以提價，導致乳製品業務一度經營困難，最終難逃被剝離的命運。

兜兜轉轉，新希望最後仍要依賴飼料業務，而當時飼料業務的困境也十分突出。

2006 年前後，受市場競爭加劇、豬肉價格下跌、養殖效益下滑以及魚粉、玉米、棉粕等主要原料價格大幅上漲等多重因素影響，國內飼料行業步入漫長的下行週期。作為飼料巨頭的新希望也受到衝擊，雖然飼料業務營收並未大幅下滑，但毛利率卻明顯下滑，從此前最高接近 13% 降至約 8%，如今飼料業務毛利率更是徘徊在 5% 左右。

多元化轉型無果，核心飼料業務盈利空間不斷收窄，新希望又開啓新一輪轉型嘗試。2011 年，新希望實施重大資產重組，將六和集團、六和股份、新希望農牧與楓瀾科技四家公司股權注入上市公司，同時將上市公司旗下持續虧損的新希望乳業與非主業資產成都新希望實業及四川新希望實業剝離出上市公司。但六和集團、六和股份以及新希望農牧均以飼料生產、畜禽養殖、屠宰及肉製品加工三大類業務為主，難以扭轉低毛利困境。

困境之下，新希望又將目光轉向生豬養殖賽道。只是此前多年的多元化嘗試，已讓公司錯失不少時間，遠遠落後於行業 “老大哥” 温氏股份。但此時新希望卻選擇 “加速擴張”，這一激進決策，為後續生豬養殖業務的困境埋下了伏筆。

“大而不強” 的養豬業務

資料顯示，新希望最早從 2013 年開始籌劃生豬養殖業務。

據媒體報道，2013 年新希望在山東夏津投資建設 100 萬頭生豬生產項目，並在 2016 年通過董事會審議《養豬業務戰略規劃》，目標三至五年內實現年出欄量 1000 萬頭。為加快轉型，2016 年新希望以 6.16 億元收購陝西本香農業 70% 股權，生豬產能大幅提升。

不過，真正讓新希望下定決心的，是 2018 年年末突然爆發的非洲豬瘟。彼時，受非洲豬瘟影響，生豬養殖行業迎來 “最強豬週期”，此前已有所佈局的新希望也吃到紅利，2019 年淨利潤猛增至 50.42 億元，同比大幅增長 195.78%，一舉扭轉此前連續兩年淨利潤下滑的局面。嚐到甜頭後，新希望為搶佔市場不惜舉債擴張，生豬出欄量也快速提升。2021 年到 2023 年，出欄量分別為 998 萬頭、1461 萬頭和 1768 萬頭。

從外界視角來看，新希望轉型養豬具備得天獨厚的優勢。畢竟新希望本就是飼料巨頭，發展生豬養殖可實現 “飼料自給自足”，換言之，新希望已打通養豬行業上游環節。只要把育肥環節做好，將生豬養殖業務做大做強並非難事。但事實恰恰相反，在生豬養殖鏈條上，最難的正是新希望佈局相對薄弱的育肥環節，尤其是育肥豬舍建設，這是整個產業鏈投入最大的部分，不但需要資金，還需要大量土地。

事實證明，新希望再一次重蹈覆轍。2021 年，是新希望舉債擴張的第三年，受豬價大幅下滑影響，手握龐大產能的新希望當年鉅虧 95.91 億元，一舉將前兩年的利潤全部回吐；2022 年，由於豬價持續低迷，新希望業績再度虧損 14.6 億元。而除業績壓力外，新希望的負債也越滾越大，2023 年公司資產負債率一度高達 72.28%，總負債攀升至 936.8 億元。要知道 2019 年其資產負債率僅 49.16%，總負債也只有 315.7 億元。

當然，經過近兩年的修復，新希望的資產負債表有所改善，但其生豬養殖業務 “大而不強” 的缺陷也逐漸暴露。

當下，生豬養殖行業已從過去比拼規模，轉向如今比拼成本與效率。相較於牧原和温氏兩大頭部豬企，新希望的養殖成本並不佔優勢。

公開資料顯示，2024 年新希望前 25% 優秀產線成本為 13.6 元/公斤，2025 年一季度降至 12.5 元/公斤，2025 年 12 月正常運營產線出欄肥豬完全成本約為 12.2 元/公斤。整體來看，儘管新希望養殖成本在穩步下降，但與牧原仍存在明顯差距。牧原養殖完全成本已從 2025 年年初約 13.1 元/公斤持續優化至 12 月約 11.6 元/公斤，這一水平已低於行業多數頭部企業 12 元/公斤以上的平均成本。

綜合來看，無論是此前的多元化探索，還是近幾年的生豬養殖擴張，新希望的戰略節奏似乎總比市場慢半拍，這也導致其後續發展弱於牧原股份以及温氏股份。

當前，生豬養殖行業競爭已全面轉向成本與效率比拼，新希望養豬業務 “大而不強” 的短板尤為突出。面對豬週期的持續波動，若不能進一步壓縮養殖成本，新希望的未來經營壓力將持續加大。不過，在現有成本水平下，想要繼續大幅降本難度依然不小。可以預見，新希望未來仍將面臨巨大的挑戰。