【轮证实战攻略】腾讯阿里业绩前大拆局｜宁德时代爆升后如何部署｜英伟达为何升不起？

騰訊與 MiniMax 合作 ，業績前資金部署$騰訊控股(00700.HK) $MINIMAX-W(00100.HK) 
Olga：港股今天早盤表現不錯，在騰訊、阿里巴巴即將公佈業績前，AI 概念股先衝，包括近期很搶眼、有「龍蝦」概念的 MiniMax 和智譜。MiniMax 今天主要是受惠於公佈和騰訊雲合作的利好。你會不會覺得，這類有「大廠格局」的平台股，其實更值得有信心？
Eva：騰訊今天公佈業績，龍蝦消息推出後，過去五個交易日騰訊好倉產品（認購輪＋牛證）錄得接近 5,000 萬元資金流入，北水也有買正股，正股與衍生工具都是市場焦點。近期 700 成交活躍的多是價外認購輪，用來做業績前後短線，隱含波幅一直在 35–36 左右，但業績後若波幅變化，太價外條款會特別敏感，所以短炒要小心選。牛證方面，過去五天約有 3,000 多萬流入，很多人用 500 元關口作支持位，選 500 附近收回價的牛證部署業績前看好。

騰訊牛熊重貨區、換碼與槓桿控制
Olga：500 元是很重要心理關口。現在股價約 545 元，在 500 元附近去憧憬業績是不是仍然合適？還是這個位置有點尷尬？
Eva：在我們網站可以看到 700 的牛熊街貨圖，之前 500 元關口是明顯重貨區。最近正股升到 550 元附近後，資金開始從 500 收回價牛證換到收回價更高的一批，昨天流入較多的是 520 以上的收回區間，510–540 都見到加倉。收回價在 510–520、距離現價約 5%，槓桿已逾 10 倍，有些接近 15 倍，比認購輪槓桿更高，又可避開隱含波幅，但因為收回價更貼，槓桿變高，注碼要相應縮小。510 收回的牛證編號 57088，約 12 倍槓桿；525 收回的 57090 槓桿接近 20 倍，更適合做業績超短線部署。

MiniMax 合作消息與 Token 模型邏輯
Olga：觀眾也在問 MiniMax。這家公司剛宣佈跟騰訊雲合作，強調在百萬級吞吐、十萬級並發的 Agent RL 沙箱上成功實踐，能「環境秒開、用完即刪」，提升訓練效率與成本結構。MiniMax 最近股價大漲約一成多，智譜也跟着升。它主打 Token 生意，但模型本身的實力會直接影響 Token 使用率與龍蝦能否真正幫用户完成任務，再加上 API 價格、GPU 成本等因素，都是現階段市場炒作的重點。

阿里巴巴「追落後」資金流與輪證選擇$阿里巴巴-W(09988.HK) 
Olga：回到騰訊、阿里。你看資金流時，近期有什麼現象值得留意？
Eva：龍蝦消息出來當天騰訊急升，但阿里反應比較淡，所以在騰訊好倉連續流入後，資金開始「追落後」阿里。過去五個交易日，阿里是好倉資金流入第二多標的，拉長兩星期也是和騰訊一起排前列。阿里認購輪和牛證都有資金流入，其中認購輪約 3,000 多萬，因為牛熊有收回風險，回調時收回未必完全反映在資金流上。
Eva：在我們的 9988 牛熊分佈圖上，現在牛熊比例約 8.5:1.5，正股在 121–122 元，120–125 區間牛證重貨明顯，大家同樣用過去低位約 120 元作參考。阿里這一輪從低位上來，升幅不及騰訊大，所以暫時看不到明顯換碼。牛證有 100 對 1 和 500 對 1 不同條款，多集中在 120–125 元之間。
Eva：阿里股價近期在 125–135 窄幅波動，隱含波幅大概在 40 左右，因此不少資金選擇持有認購輪過夜。市場較多留意的是價外條款，例如行使價 160–170、年期三到五個月，槓桿約 7–8 倍；我們的一隻 23673，6 月底到期，行使價約 155–160，槓桿約 9 倍，隱波敏感度約 5%，波幅相對穩定，適閤中短線部署。
Olga：其實上次從 Deepseek 帶動港股回穩反彈，阿里是重要功臣之一，但這輪表現偏弱，或許與內部「內卷」有關。雖然它也有龍蝦概念——ToC 有「千問」、B 端有「悟空」——但市場對本地生活、即時零售業務虧損仍有擔心，即使從 300 多億收窄到 200 多億也只是「不差」的預期。大家普遍覺得第四季數字未必好看，但會不會它在 AI 上的節奏，反而帶來驚喜？你覺得是順勢追熱度，還是趁不熱做「逆向」反而勝算更高？
Eva：兩種都有人做，關鍵在於對後市的看法。這也是為什麼會有「追落後」策略：一部分資金順勢追強，一部分則買那些短期落後、可能補漲的標的。阿里近期就明顯有追落後部署，持有時間會較長，所以多用認購輪或長年期期權，做中長線；太貼收回價的牛熊證不適合作長線，除非收回價設得比較遠。

窩輪、牛熊證會否影響正股？
Olga：有觀眾問一個總體問題：窩輪、牛熊證的買賣，有沒有可能反過來影響正股走勢？
Eva：這個問題其實很常被問。很多人看到我們發新產品、選某些條款，就會猜是不是代表我們對正股有某種方向性看法。其實發行人的角色是提供多樣化產品，讓市場有工具去表達觀點。以恒指牛熊為例，大家會擔心某個收回位成為「磁石」，是不是因為發行人要「打穿」那個價位。
Eva：現實是，某些收回價成為重貨區，往往是因為市場本身認為那是重要支持或阻力，投資者自然聚集在那附近，發行人只是順着需求去提供產品，並不能主動推動正股去到那個價位。產品發出後，我們會把部分貨配售給第三方，再在市場上用期貨、現貨等工具對沖風險，本質上是風險管理，而不是主導正股走勢。

寧德時代急升後的「殺波幅」與對沖示範$寧德時代(03750.HK) 
Olga：説到這裡，我想問我最關心的寧德時代。我們之前也預告，會談芯片、儲能、新能源車、電池等板塊。你剛才放的資金流圖顯示，寧德好倉資金有流出，是不是大家覺得這段時間升得太多了？
Eva：寧德時代公佈業績後，營收超預期，股價從 500 元附近，五六個交易日拉到約 650 元，短期升幅巨大，權證市場的隱含波幅也大幅上升。以 3750 的認購輪來看，很多條款由價外變成價內（行使價低於 652 元），權證價格普遍升到 0.5 元以上。
Eva：如果繼續看好，有些投資者會改選價格較低、對應比高（例如 500 對 1）的條款。以 26455 為例，業績前後幾天隱含波幅變化很大，最近正股在 650 附近窄幅震盪，股價波動收窄，但隱含波幅在高位開始回落。今天 26455 實際槓桿約 5–6 倍，在正股基本不動的情況下，權證價格卻跌了約 3%。
Eva：每天時間值損耗只有約 0.4%，不足以解釋 3% 跌幅，主要原因就是「殺波幅」——隱含波幅每下調 1 個點，這類較長年期、貼價條款大約會受 2% 價格影響。現在幾乎沒有價外寧德認購輪，多數是價內，雖然對隱波敏感度稍低，但若在高隱波水平入場，之後波幅回落，價格仍會受壓。因為 100 對 1 條款比較貴，很多人會選 500 對 1 的產品。
Eva：看牛熊證，好倉有資金流出，但細看收回價分佈，較高收回價的牛證街貨仍有增加。目前市場最高收回價大約 580 元，我們是跟着正股升勢持續發新產品；因為有 T+3 機制，新牛證上市要三個交易日，所以在寧德短期急漲時，新收回價是「一級級追上去」的。三天前能發的最高收回價還在 600 以下，現在股價已到 650，因此部分資金在等更高收回價的新產品上市。
Eva：同時間，做空產品方面，認沽輪錄得約 900 多萬資金流入，既有看淡，也有純對沖需求。例如選一隻不要太價外、年期稍長的認沽輪 26276（8 月到期），可以利用我們網站的「風險對沖計算機」計算數量：假設你持有 5 萬元寧德正股，預期股價可能從 650 跌 10% 到 580，希望對沖約 50% 跌幅，在隱波不變前提下，計算結果大概需要買 4 萬份 26276；若股價真的跌 10%，這隻認沽輪帳面大約可以賺 2,000 多元，對沖一半左右的正股虧損。如果想用最小金額做對沖，也可以選我們列表中「所需金額最少」的一隻，例如 22397。
Eva：這個工具的目的，就是讓認沽輪不只是單純的看淡工具，也可以用作對沖風險。很多人中長線仍看好寧德，但短期怕它回調，用認沽輪做短線對沖，就可以一邊繼續拿正股、一邊降低波動帶來的心理壓力。
Olga：你示範 50% 對沖這個例子很有意思。像寧德這種短期急拉後，很多人不敢再加正股，又不太想賣掉，整天糾結怎麼操作。用小一點的注碼，透過衍生工具做雙向短線，不管是看多還是對沖，都能減輕資金壓力，這也是衍生工具的魅力。

小米與高街貨產品：看價格別只看成交$小米集團-W(01810.HK) 
Olga：有觀眾問小米，説雷軍最近沒什麼消息。但小米本身也有儲能、電池概念，再加上比亞迪，這幾天都看到新能源車板塊有反彈。小米也算新能源車一員。想請你談談，小米這輪反彈資金有沒有回流？整個新能源車板塊的反彈有沒有持續動能？
Eva：1810 小米從低位反彈到約 35 元，過去九個交易日，小米相關衍生品資金流沒有騰訊、阿里那麼突出，因為消息沒那麼集中。不過當股價波動放大，還是有資金進來。現價在 35 元，相對近期區間算偏高，所以看空的資金流反而比較多。
Eva：牛證方面，成交較多的一隻是收回價 32 元、編號 55709 的牛證，槓桿約 10 倍。看淡的資金則偏向選熊證。部分熊證街貨已達 100%，代表我們的貨已經派完，比如 57797，目前法興買入價是 0.038，因為已滿倉，賣出價顯示為 N/A，如果投資者仍想買這一隻，就必須以發行人的買入價作基準。
Eva：市場上可能有人掛價 0.042 或 0.05，如果你用高於發行人買入價的價位去追，就等於「溢價」買入，風險很大，必須股價有顯著跌幅，我們的買入價才有機會升到那個水平。對這類高街貨（100%）產品，千萬不要只看盤面成交價，一定要看發行人買入價，否則很容易用過高價買入。另一隻距現價約 9%、收回價 38 元的熊證 59190，槓桿約 10 倍。
Olga：這個提示很重要。大家在不同 App 或平台交易時，看的是自己的界面，但回到發行商主頁，看清楚發行人的買入價，尤其對高街貨產品非常關鍵，避免被盤面價格牽着走，買到偏離自己心理價、甚至偏離合理價很多的產品。

阿里再補充與英偉達「升不起來」之謎$英偉達(NVDA.US) 
Olga：有人問阿里巴巴什麼時候可以再入貨。你可不可以簡單幫他回顧一下剛剛的重點？
Eva：簡單來説，最近阿里主要是「追落後」邏輯：騰訊有龍蝦消息帶動強勢，部分資金轉而尋找阿里的補漲機會，流入好倉產品。資金集中在認購輪，用來做中長線持有，因為阿里波動相對温和，不像騰訊那麼大，加上認購輪沒有收回風險，因此如果看好阿里，可以留意中長期、較貼價的認購輪，例如 23673。
Olga：然後有觀眾問英偉達為什麼「升不起來」，他覺得是因為資金流去實體經濟，例如光通訊等產業鏈公司。大家對英偉達本身未來幾年的訂單與業務規模其實沒太大疑問，但它市值已很龐大，投資者自然會想：除了它之外，還有哪些產業鏈公司能受惠？每次 GTC 或黃仁勳演講，都能感受到他不是隻想賣芯片，而是要把整個 AI 產業鏈變成一個生態，自己居中。那如果覺得英偉達暫時「升不起來」，有沒有其他做法？
Eva：我覺得現在是市場焦點有所轉移。英偉達不只是 GPU 公司，它在 AI 硬體及整體基建層面佈局，這是一個中長線故事。在衍生工具上，如果中長線看好英偉達，較合適的做法是選擇年期較長、行使價貼價的認購輪。
Eva：例如我們港元結算的 11007，7 月到期，行使價約 205 美元，不算太價外，每天時間值損耗大約 1%，持有 10 天大約耗掉 10%。如果選一些很短期又很價外的條款，時間值損耗會大到幾乎無法承受，系統計算起來也會非常極端，這樣更像是「賭博」，不利於中線部署。
Eva：另外，最近英偉達的隱含波幅已回落至相對低位，雖然不能排除再跌的可能，但和之前比，下跌空間明顯縮小。若在低隱波水平部署，一旦股價上升、隱波反彈，就能同時受惠於價格與波幅的雙重推動。近期股價在 180–190 美元窄幅徘徊，波幅收窄，隱波也同步下來，某程度上反而是佈局的機會。
Olga：也期待以後能看到你們在美股上推出類似港股那樣的牛熊產品（笑）。至少現在英偉達的衍生工具隱波正在往下走，對於想部署的人也是一個好消息。

匯豐牛熊分佈：8:2 比例與重貨區$匯豐控股(00005.HK) 
Olga：有觀眾想看一眼匯豐的牛熊分佈。
Eva：在我們網站，凡是有牛熊證的個股或指數，都可以看到牛熊街貨分佈。以匯豐為例，目前牛證與熊證街貨比例約 8:2。昨天新增街貨最多的收回價區間是在 118–120 元以下；熊證的重貨位則在 160 元附近。用這張分佈圖，可以很快速地看出哪個區域是重貨區、哪裡是新增倉位集中區。
Olga：8:2 的比例看起來偏多一點，這在匯豐這種股票上算常見嗎？
Eva：牛熊比例也會受產品供應影響。有些穩健或二線股，市場上牛證數量本來就多過熊證，街貨自然偏向牛證。像匯豐、騰訊、阿里這類大型、牛熊產品都很齊全的股份，牛熊比例就相對客觀得多。

華虹、中芯與 H200 憧憬下的牛證選擇$中芯國際(00981.HK) 
Olga：最後一個問題還是和英偉達有關：這次 GTC 裡提到中國版 H200 已「板上釘釘」，接下來會供貨。港股華虹、中芯最近表現也很火。當 H200 真正進入市場，我們對華虹、中芯會不會要謹慎一點？你看到資金部署如何？
Eva：最近確實有資金流入 1347（華虹）和 981（中芯）的好倉產品，過去五個交易日，它們分別是好倉資金流入第三和第四多的標的，加起來已超過 2,000 萬元。兩家公司都有認購輪和牛熊證，四類產品中，以看多（好倉）資金為主。
Eva：很多人可能不知道，華虹也有牛證。由於它股價波動較大，發行人要不斷「追價」推出更高收回價的新牛證。目前最高收回價約 80 元，對應的牛證 67785，100 對 1，槓桿大約 6 倍，還有更高收回價的新產品將在隔日上市。當然不一定要選最高收回價，因為風險也最高；80 元這一隻 6 倍槓桿，其實已經挺合理。
Eva：把華虹的認購輪拿來比較，隱含波幅大約 70%，很難找到槓桿顯著更高的條款，即便挑選行使價在 130–140 元的深價外輪，實際槓桿也只有 4–5 倍左右。所以在有牛證可選的情況下，對部分投資者而言，牛證反而更受歡迎，因為在同一風險承受度下，能提供更高的槓桿，同時又不直接承受高隱波的價格風險。
Olga：這對喜歡華虹的人來説是好消息。大家平常最常看到的是華虹的認購、認沽輪，但牛證的確選擇比較少。有這些產品可以避開高隱波的煩惱，工具箱裡又多了一個選項。