港股打新：凱樂士科技 申購分析

凱樂士科技做什麼的？

這是一家綜合智能場內物流機器人提供商，核心業務是通過自主研發的多向穿梭車機器人（MSR）、自主移動機器人（AMR）及輸送分揀機器人（CSR）等產品組合，結合智能軟件系統，為客户提供覆蓋存取、分揀及搬運全場景的智能場內物流解決方案。

本次全球發售預計募集淨額約為 6.18 億港元，其中約 24.5% 用於未來 6 年內推進公司核心機器人產品線，加強公司的市場地位、擴大解決方案服務範圍；20.5% 用於底層技術的研發及軟件能力開發；25% 用於擴大產能及提升製造能力；20% 用於公司的市場開發計劃，包括有選擇的海外業務擴張；剩餘 10.0% 用於營運資金及一般公司用途。

招股信息：

凱樂士科技全球發售股數 3679.8 萬股，每手股數 200 股，招股價 16.40-20.40 港元，入場費 4121.15 港元，採用機制 B 發行，公開發售手數 18399 手，預計 15-19 萬人參與，一手中籤率 1% 左右，全員抽籤。

財務情況：

22 年營收6.57 億，23 年營收5.51 億，24 年營收7.21 億，年複合增長率4.76%；25 年 Q3 營收5.52 億，較上年同期3.44 億，同比增長60.47%；

22 年毛利1.03 億，23 年毛利0.92 億，24 年毛利1.14 億，25 年 Q3 毛利0.91 億，較上年同期0.60 億，同比增加51.79%；

22 年淨虧損-2.09 億，23 年淨虧損-2.42 億，24 年淨虧損-1.77 億；25 年 Q3 淨虧損-1.35 億，較上年同期淨虧損-1.41 億，淨虧損略有收窄。

主要營收來源於機器人及系統和售後服務，2022 年至 2024 年機器人及系統營收分別為：6.28 億、5.39 億、7.02 億，佔比分別為：95.7%、98%、97.4%；售後服務佔比 2.6% 左右，就不羅列了，具體看下圖。

按 2024 年收入計，公司 85.5% 的營收來源內地，其次以色列佔比 11%，俄羅斯 1.9%，韓國 1.5%，截止到 2025 年 Q3 季報，內地收入佔比更是達到了 92.5%。

再來看看行業數據，全球智能場內物流機器人市場規模從 2020 年 426 億元增長到 2024 年的 1183 億元，預計到 2030 年將達到 3441 億元，2025 年至 2030 年的年複合增長率為 19.4%。

而中國市場規模從 2020 年的 139 億擴大到 2024 年 440 億，佔全球市場的 37.2%；到 2030 年，中國市場規模有望擴大到 1339 億元，2025 年至 2030 年複合年增長率為 20.2%，這反應出中國正加速向智能生產和物流轉型。

競爭格局，按 2024 年中國綜合智能場內物流機器人企業排名，本公司排第五，排第一的是北自、第二蘭劍、第三昆船、第四井松。沒看招行業概況之前，默認就是拿極智嘉來對標，準備閉眼衝的，財報那點瑕疵，在千億市場前面都不是事！

可是看完競爭格局之後，還怎麼衝？原本以為競爭對手也會羅列極智嘉做為對標，可是翻爛招股書也沒有看到，去查了一些資料，他們兩個在核心賽道和商業模式上存在差異，所以不是直接競爭關係。

而凱樂士與北自、蘭劍、昆船全方位競爭，特別是蘭劍和北自，而這兩者一個是學院派，一個國家隊，並且都已經盈利，蘭劍 24 年營收 12.08 億，淨利潤 1.12 億，總市值 34.10 億人民幣；北自 24 年營收 20.62 億，淨利潤 1.70 億，總市值 59.73 億人民幣。

凱樂士排名第五，24 年營收 7.21 億，虧損，發行總市值 70.17-87.29 億港元，和龍頭北自比 H/A 溢價率都倒掛 3% 至 22%，大家都來説説他配嗎？

如果非要打，我給大家找幾個可以自欺欺人的亮點：

1、保入通概念，預期漲幅 20%-40%；

2、甲乙組各分 9200 手，在這方面，凱樂士比澤景要強不少；

3、國泰君安穩價人，之前的迅策和卧安也算見識了，之前説過下次國泰君安的項目要支持下。另外中信證券以前可是財神，現在處於水深火熱中，應該不至於太拉吧。

環顧四周，極智嘉在風雨中飄搖，A 股物流板塊更是 “綠意” 盎然，此刻入場，恐怕不是在投資，而是在考驗人性的貪婪與僥倖。

如今的策略只有兩條路：要麼期待千倍的神話來治癒一切，要麼索性選擇相忘於江湖。

各位才子佳人，不妨施展一下 “語言的藝術”，用最高雅的詞彙，描繪一下這令人心碎的凱樂士？

$凱樂士科技(02729.HK) 

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