直擊 | 華住集團 2025：跑馬圈地還能跑多久？

2025 年的酒店行業，寒意依然未散。

經歷三年疫情衝擊後，中國酒店業並未迎來預期中的強勢反彈，消費降級、商務出行需求波動、行業競爭加劇等多重壓力交織，大小酒店品牌均在艱難求存。

然而，就在這樣的行業背景下，華住集團依然選擇了一條 “逆勢擴張” 的道路。

2026 年 3 月 18 日，華住集團正式公佈了其 2025 年全年業績公告。這份財報，既展現了頭部企業的韌性與實力，也透露出一些值得警惕的信號。

■ 營收穩健增長，但增速回歸個位數

2025 年，華住集團全年實現營業收入 253 億元（人民幣，下同），同比增長 5.9%，繼續穩固中國連鎖酒店行業頭部地位。但值得注意的是，這一增速已降至個位數，與疫情前兩位數的高增長形成鮮明對比。

從行業大環境來看，2025 年酒店行業整體承壓，而華住能夠實現營收正增長，已屬不易。第四季度，公司收入為 65 億元，同比增長 8.3%，超出先前所公佈收入增長 2%-6% 的指引，由於季節性因素，環比仍下降 6.3%。

不過，營收增長的結構性差異值得關注：管理加盟及特許經營收入表現亮眼，全年同比增長 23.1% 至 117 億元，成為營收增長的核心動力；而租賃及自有酒店收入同比下降 6.5% 至 129 億元，反映出重資產模式面臨一定壓力。

需要關注的是，這種 “低增速” 是否會成為行業新常態？在規模持續擴大的背景下，華住如何重新激活增長動能，避免觸及增長天花板。

■ 規模擴張提速，質量與效率待平衡

截至 2025 年 12 月 31 日，華住集團全球範圍內共有 12,858 家在營酒店及 1,264,419 間在營客房，穩居中國連鎖酒店行業第一梯隊。2025 年全年，華住新開酒店 2,444 家，關店 600 餘家，淨增酒店數量保持行業領先水平，同時還有 2,906 家待開業酒店儲備，擴張勢頭強勁。

但高速擴張的背後，隱憂同樣不容忽視：

其一，同店經營效率承壓。對於運營至少 18 個月的成熟 Legacy-Huazhu 酒店，2025 年第四季度同店平均可出租客房收入（RevPAR）為 222 元，同比下跌 2.5%，主要受同店入住率下跌 3.0 個百分點影響，僅靠日均房價 1.2% 的上漲部分抵消跌幅。

其二，資產結構持續調整。截至 2025 年底，華住 93% 的客房通過管理加盟及特許經營模式運營，僅 7% 為租賃及自有模式，輕資產轉型成效顯著，但快速擴張中如何維持統一的服務標準和品牌形象，對管理能力提出更高要求。

其三，加盟商盈利挑戰。在行業整體承壓背景下，新店盈利週期是否延長、加盟商投資回報能否達標，將直接影響後續加盟意願，進而制約擴張步伐。

■ 兩大業務板塊分化，結構性差異顯著

華住集團的業務主要分為 Legacy-Huazhu（華住原有業務）和 Legacy-DH（德意志酒店旗下酒店）兩大板塊，2025 年表現呈現明顯分化：

Legacy-Huazhu 板塊全年收入 205 億元，同比增長 7.9%，經調整 EBITDA 達 80 億元，同比增長 14.3%，仍是集團的 “現金牛” 業務。但該板塊全年綜合 RevPAR 為 232 元，同比微降 1.3%，核心經營指標增長乏力，反映出本土市場競爭的激烈程度。

相比之下，Legacy-DH 板塊表現亮眼，2025 年綜合 RevPAR 同比增長 8.2% 至 82 歐元，經調整 EBITDA 從 2024 年的虧損 1.54 億元轉為盈利 4.99 億元，實現扭虧為盈。不過，該板塊全年收入 48 億元，同比略降 1.8%，佔集團總營收比例仍較低，且基數較小，高增速部分源於恢復性增長，短期內難以成為核心利潤來源。

兩大板塊的分化，既體現了華住本土業務的穩健根基，也顯示出海外業務的整合成效與增長潛力，但如何縮小板塊差距、形成協同效應，仍是重要課題。

■ 盈利水平顯著提升，持續性需觀察

2025 年，華住集團盈利水平實現大幅改善，歸屬於集團的淨利潤達 51 億元（相當於 726 百萬美元），同比增長 66.7%；全年 EBITDA（非公認會計准則）為 86 億元，同比增長 38.7%，經營利潤率提升至 26.9%，較 2024 年的 21.8% 顯著改善。

盈利增長主要得益於三大因素：

第一，輕資產模式紅利釋放。管理加盟及特許經營收入佔比持續提升，Legacy-Huazhu 板塊該類收入佔比達 56.2%，較 2024 年的 49.3% 顯著提高，資產週轉效率和利潤率同步改善。

第二，降本增效成效顯現。2025 年全年銷售、一般及行政費用同比減少 4.1%，酒店經營成本與 2024 年基本持平，在收入增長的同時實現了費用管控。

第三，海外業務扭虧為盈。Legacy-DH 板塊從虧損轉為盈利，為集團整體利潤增長貢獻了積極力量。

不過，投資者仍需關注盈利改善的可持續性：2024 年較低的業績基數、2025 年第四季度出售 DH 旗下 4 家租賃酒店帶來的階段性收益等因素，是否對全年盈利形成提振；未來在本土市場競爭加劇、海外市場不確定性增加的背景下，盈利增速能否保持穩定。

■ 國際化佈局見效，挑戰仍未消除

2020 年華住以約 7 億歐元收購德意志酒店，開啓大規模國際化佈局。五年過去，整合成效逐步顯現：Legacy-DH 板塊 2025 年入住率提升 4.4 個百分點至 70.5%，管理加盟及特許經營模式 RevPAR 同比增長 16.2%，遠超租賃及自有模式的 3.0%，運營效率持續優化。

華住對德意志酒店的整合措施開始發揮作用，包括會員體系打通、運營標準統一、供應鏈優化等，但海外業務仍面臨多重挑戰：歐洲經濟增長乏力，酒店行業競爭激烈；Legacy-DH 板塊收入佔比仍較低，盈利能力雖有改善但體量有限；此外，匯率波動、海外監管政策變化、地緣政治風險等，都可能影響國際化進程。

如何進一步深化海外市場整合，提升品牌影響力和本地化運營能力，將是華住國際化戰略能否成功的關鍵。

■ 2026 年指引保守，增長面臨多重挑戰

華住集團對 2026 年給出的業績指引相對保守：預期全年收入較 2025 年增長 2%-6%，若不計入 DH 則增長 5%-9%；管理加盟及特許經營收入預期增長 12%-16%，同時計劃新開 2200-2300 家酒店，關閉 600-700 家酒店。

這一保守指引，既反映了管理層對市場環境的謹慎判斷，也預示着 2026 年增長將面臨多重挑戰：國內消費復甦力度仍不確定，商務出行需求能否持續回暖存疑；行業競爭持續加劇，存量酒店改造與新店擴張並存，供需平衡難以把握；成本壓力居高不下，人力、租金等成本上漲可能擠壓利潤空間。

此外，2026 年 3 月 18 日，華住宣佈首席財務官變更，陳慧女士卸任，Arthur Yu 先生接任，管理層變動是否會影響財務策略和發展規劃，也值得投資者關注。

客觀來看，華住集團 2025 年的業績表現可圈可點，但隱憂同樣不容忽視。

對於投資者而言，華住依然是中國酒店行業的龍頭企業，品牌、規模、運營等優勢顯著，但高增長神話已近尾聲，未來能否實現高質量增長、提升盈利能力的可持續性、深化國際化佈局，將是決定其長期價值的關鍵。

2026 年的酒店行業，挑戰與機遇並存。華住能否在 “跑馬圈地” 的同時實現 “精耕細作”，在激烈競爭中守住王座，時間將給出答案。