港股打新：德適-B 申購分析

德適做什麼的？

德適生物由醫學遺傳學和人工智能雙料專家宋寧博士創立，是一家專注於用 AI 技術給醫生 “開天眼” 的醫療科技公司。簡單來説，他們開發了一套超級智能的 “看片系統”（核心產品叫 AI AutoVision®），能自動幫醫生分析顯微鏡下的染色體、細胞等醫學影像，把原本需要資深專家花大量時間人工判斷的工作，變成快速、精準的自動化流程。

目前，公司的技術已經覆蓋了中國 400 多家醫院，處理了超過 120 萬份樣本，在染色體分析領域市場份額排名第一，甚至超過了國際大牌。公司不僅賣這套智能軟件和配套設備，還通過雲服務把這種高端診斷能力延伸到偏遠地區，致力於讓看病診斷像 “拍照掃描” 一樣簡單高效，推動整個醫療行業變得更聰明、更普惠。

德適在研管線及已商業化產品：

德適本次上市籌到 7.63 億港元，計劃這樣花：49%用於核心產品 AI AutoVision 的研發及商業化；10%用於上市後未來三年分配至其他醫學影像軟件候選產品及醫療器械的進一步研發；20%用於加強 iMedImage 基座模型及 AI 技術；8%用於加強公司在中國的商業化能力及市場滲透；約5%用於分配至招聘人才，擴大全球市場的業務；剩下8%分配至尋求醫療價值鏈中的上下游參與者的戰略合作及投資機遇。

招股信息：

德適全球發售股數 799.92 萬股，每手股數 50 股，招股價 95.60-112.50 港元，入場費 5681.73 港元，採用機制 B 發行，公開發售手數 15999 手，預計 6-12 萬人參與，一手中籤率 2% 左右，申購 2000 手穩一手。

財務情況：

23 年營收5284.4 萬，24 年營收7035.2 萬，年增長率33.13%；25 年 Q3 營收1.12 億，較上年同期1958.8 萬，同比增長469.82%；

23 年毛利3749.5 萬，24 年毛利4606.1 萬，25 年 Q3 毛利8466.9 萬，較上年同期839.6 萬，同比增加908.44%；

23 年淨虧損-5581.7 萬，24 年淨虧損-4284.7 萬；25 年 Q3 淨虧損-3625.5 萬，較上年同期淨虧損-5041.6 萬，虧損收窄。

主要營收來源於醫學影像軟件及醫療設備、大模型技術許可和分析及諮詢服務及其他，具體明細見下圖。

行業及競爭對手速覽：

全球醫學影像檢測市場規模由 2019 年 650 億美元增長至 2024 年 957 美元，複合年增長率為 8.1%，預計 2030 年將達到 1338 億美元，複合年增長率 5.7%；並於 2035 年增至 1739 億美元，年複合增長率 5.4%；中國 AI 醫學影像市場更是迎來爆發式增長，2024-2030 年複合增長率高達 60%，2030 年市場規模將突破 400 億人民幣。

在市場結構方面，放射領域因臨牀應用廣泛而成為最大細分市場。涵蓋染色體、細胞學及組織病理學的顯微影像領域，與超聲領域共同成為推動整體市場規模的重要組成部分。

競爭格局，按 2024 年中國染色體核型分析業務產生的收入排名，德適排名第一。

中國市場主要染色體核型分析軟件的競爭格局對比：

目前在競爭格局中，德適不管是市場份額還是自動化等級維度都遙遙領先其它同類公司，並且德適的 AI AutoVision 軟件在完成血液惡性腫瘤染色體核型適應證拓展後，預計將是該領域市場上首批能夠提供全自動、端對端複雜核型分析流程的產品，典型的細分領域龍頭公司。

IPO 前總共完成多輪增資和股份轉讓，最後一輪增資完成於 2025 年 6 月，每股成本 119.72 元人民幣，經調整成本 30.91 元人民幣，投後估值 25.6 億人民幣，較發售價折讓 66.33%，禁售期 12 個月。

AI 醫學影像基座大模型 +18A 生物科技雙概念，具備很強的稀缺性，最近智譜、MiniMax這些基座大模型爆火，讓 AI基座大模型直接起飛，現在這兩隻票的 PS 都是 500 倍以上，像之前上市的 AI 驅動生物科技英矽智能總市值 313.82 億，24 年營收 8583.4 萬元，PS365.61 倍；

新規以來上市的生物 B 公司除了華芢和翰思艾泰破發外，其餘全部大漲，另外有消息傳國配已經完成 2 倍超購，並且瑞適這種雙概念生物科技 B 股，基本上不看業績，但不得不説瑞適業績也很炸裂，2025 年前三季度營收 1.12 億，較上年同期增長 469%，發行總市值 84.97-99.99 億港元，PS46.18-54.34 倍，我把新規以來所有生物 B 整理成表格放上來，供大家參考。

從上圖表中可以發現，在新規後上市的所有生物 B 中，德適反而是最便宜的那一個，所以綜合對比後，暫定為 2 號靶心，我會參與。

$德適-B(02526.HK) $德適-B(02526.HK) $德適-B(02526.HK) 

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