營收狂飆 18% 利潤卻腰斬，富佳股份 “一體兩翼” 藏着什麼秘密？

摘要：押注儲能和機器人

來源：朝陽資本論

作者：瞳海

2026 年 3 月，富佳股份交出了一份讓投資者五味雜陳的財報。

營收首次突破 30 億元大關，31.97 億元，同比增長 18.34%，氣勢如虹。但翻到利潤表，歸母淨利潤 1.07 億元，同比暴跌 40.93%，連續第二年兩位數下滑。

更扎心的是，2025 年第四季度，公司單季度淨利率直接為負，-1.54%。

一邊是收入創下新高，一邊是利潤跌入谷底。這家靠吸塵器起家的 ODM 廠商，究竟發生了什麼？

表面看，增收不增利是老生常談。

但深入財報數據，富佳股份 “刻意為之”。

財報顯示，儲能業務暴增 411.70%，糧倉機器人已小批量出貨。

這是一次短痛換長線的戰略轉身，還是一場風險正在積聚的資本遊戲？

增收不增利，基本盤還撐得住嗎？

富佳股份的核心業務就兩個字：代工。

2025 年，清潔類小家電貢獻營收 26.53 億元，佔總營收的 82.96%。公司是 Shark、伊萊克斯、Bissell 等國際品牌的幕後功臣，境外收入佔比長期超過 80%，是全國十大吸塵器出口企業之一。

但代工生意的軟肋也在這一年集中爆發。

首先是毛利率被兩頭擠壓。營業成本增速（20.96%）跑贏了營收增速（18.34%），直接導致毛利率從 2024 年的 15.93% 滑落至 14.06%。美國關税政策的持續影響、ABS 塑料等原材料價格波動，都在侵蝕本就微薄的利潤空間。

其次是費用端全面失控。2025 年期間費用合計 2.75 億元，同比激增 8454.93 萬元。

研發投入同比增長 9.87% 至 1.16 億元，這還算 “戰略性投入”，可以理解。但匯兑損益由盈轉虧就有些被動了——2024 年還有 2549 萬元的匯兑收益，2025 年直接變成 3319 萬元匯兑損失，光這一項就 “蒸發” 了近 6000 萬元利潤。

最值得警惕的是，經營活動現金流淨額從 3.57 億元驟降至 0.74 億元，同比下滑 79.29%。應收賬款較上年末增加 30.58%，短期借款增加 144.71%，這意味着公司雖然在擴張，但資金週轉壓力正在快速累積。

財報裏還有個有意思的細節：其他非流動金融資產公允價值變動，2024 年貢獻了 715 萬元收益，2025 年變成 1796 萬元虧損。這一反一正，又差出 2500 萬元。

把這些賬算下來就很清楚了：主業利潤被成本和競爭擠壓，研發和匯兑吃掉了一大塊，投資又不給力。

增收不增利，不是偶然，是多重因素疊加下的必然。

突圍戰怎麼打？“一體兩翼” 是否只是口號

面對傳統主業利潤空間持續收窄，富佳股份沒有坐等市場回暖，而是主動跳出了清潔電器的 “舒適區”。

2025 年，公司正式亮出 “一體兩翼” 戰略：以清潔小家電為 “體”，儲能和機器人為 “兩翼”。這不是一個 PPT 上的概念，而是已經在財報里長出數字的業務板塊。

儲能業務是最大亮點。2025 年上半年收入 2.45 億元，全年達到 2.74 億元，同比增長 411.70%。公司已從零部件供應商升級為系統集成商，覆蓋發電側電網儲能、工商業儲能和户用儲能三大場景。

這個時點踩得準。2025 年 9 月，國家發改委、國家能源局聯合印發《新型儲能規模化建設專項行動方案（2025-2027 年）》，明確到 2027 年全國新型儲能裝機規模達到 1.8 億千瓦以上。政策紅利就在眼前。

機器人業務則走了一條差異化的路。2025 年 8 月，富佳股份聯合中儲糧成都儲藏研究院、芯禾機器人發佈全球首款智能集羣平糧機器人。這套設備用激光雷達建模、多機路徑規劃技術，可以實現糧面平整作業全流程無人化，3-5 台機器人 1 小時就能搞定 1400㎡的糧面粗平作業。

為什麼要做糧倉機器人？邏輯很清晰：這個賽道競爭格局幾乎空白，且與國家糧食安全戰略高度契合，完美避開了消費級機器人的紅海廝殺。

更重要的是，公司作為平糧機器人本體及其配套智控箱的唯一製造廠家，承擔核心部件獨家生產任務，具備天然的技術壁壘。

據業內人士預測，平糧機器人預計 2026 年開始放量，訂單規模可達數萬台/年級別。糧倉蟲情檢測預警設備也已實現小批量出貨。這意味着，機器人業務正在從 “研發故事” 走向 “訂單故事”。

在全球化產能佈局上，富佳股份也下了一步 “先手棋”。早在 2018 年就開始規劃的越南生產基地，截至 2024 年底年產能已突破 500 萬台。這個提前量，讓公司在面對關税衝擊時多了一層緩衝墊。

在行業座標系裏，富佳股份值不值得押注？

把富佳股份放在小家電行業裏比一比，它的優勢和短板都很清晰。

先説優勢。

一是海外產能佈局早。越南基地已成應對貿易摩擦的 “安全閥”，這是很多同行沒有的護城河。

二是新業務落地快。儲能已有 2.74 億元收入體量，機器人已進入量產前夜，戰略執行能力在行業裏算得上第一梯隊。

但短板同樣不容忽視。

利潤連續兩年下滑，2025 年降幅從 30.59% 擴大至 40.93%，趨勢在惡化。毛利率 14.06%，遠低於行業均值 32.26%；淨利率 3.23%，同樣顯著落後。與萊克電氣、德昌股份等同賽道玩家相比，富佳股份的盈利能力正在被拉開差距。

更大的隱憂是客户集中度。對第一大客户 Shark 的銷售額佔比高達 79.17%，這意味着公司命脈繫於一家客户。一旦 Shark 訂單波動或合作關係生變，基本盤將遭遇重創。

再看二級市場的定價。截至 2026 年 3 月 20 日，富佳股份市盈率（TTM）約為 91.85 倍，而小家電行業平均水平是 61.29 倍。市場顯然已經將儲能和機器人的增長預期打入了股價。

這種高估值模式，對業績兑現的要求極為苛刻，稍有不及預期，就可能面臨估值與業績 “雙殺”。

那麼問題來了：富佳股份到底值不值得押注？

短期看，陣痛還在繼續。傳統 ODM 業務受成本和競爭擠壓，新業務體量尚小，不足以對沖主業的利潤下滑。2026 年一季報，大概率還是 “增收不增利” 的延續。

中期看，拐點取決於兩件事：儲能業務能否從政策驅動轉向訂單驅動，形成可持續的收入貢獻；機器人產品能否順利量產放量，驗證商業化能力。

如果 “兩翼” 如期騰飛，2026-2027 年有望迎來利潤拐點。如果新業務放量不及預期，當前 90 多倍的市盈率將面臨不小的回調壓力。

富佳股份的故事，本質上是一個關於轉型的命題。用短期的利潤陣痛，換取長期的增長空間，這個賭局能否贏，答案將在未來一兩年的財報裏逐步揭曉。$富佳股份(603219.SH)