【申購】瀚天/極視角/德適/同仁堂/銅師傅/傅里葉，哪家強？

今天暗盤挺離譜，凱樂士$凱樂士科技(02729.HK) 很超預期，除了偏下限定價外，其市值拉到 130 億是真挺誇張，畢竟現在入通線就 103 億，估值上反正超極智嘉不少。澤景股份$澤景股份(02632.HK) 倒是沒什麼意外，肉度不大。國民技術$國民技術(02701.HK) 早上一度漲 50%，折價近乎看齊中偉和峯岹的 46%，現在剩 4%，重回 50~55% 折價區間，只能説誰 AH 票想妖太難。

【瀚天天成】$瀚天天成(02726.HK) 

瀚天天成是全球碳化硅 SiC 外延行業的領導者。公司主營業務是用於製造碳化硅半導體器件的碳化硅外延晶片的研發、量產及銷售。

SiC 外延片這塊，廣東天域是中國第一，瀚天天成是全球第一。

自 2023 年起，按年銷售片數計，瀚天天成已成為全球最大的碳化硅外延供應商。2024 年，公司在全球碳化硅外延晶片市場的市場份額超過 30%，穩居行業第一。

公司業務是 9 成自產，1 成代工。不過這個行業也講過不少，整體售價持續大幅度下行。

而瀚天天成表現不算特別差，雖然營收整體還是嚴重下滑，不過考慮業務質量，公司第一大客户是日本羅姆半導體 ROHM，佔比高達 30~40%，但 25 年貢獻收入有所下降，但內地收入直接翻倍，佔比從 20% 提升至 64%，綜合下亞洲小降，真正的大降主要還是歐洲這塊，25 年減少了 7 成，主要是英飛凌的需求波動導致的，佔比從 30% 下降至 12%。

不過從業務模式看的話，外延片需求減少的主要來自代工業務，而瀚天自產自銷的銷量仍是持續增長的，不過仍屬於價跌量升。

【行業/概念】6+ 分，價格下行嚴重，競爭激烈

【市場地位】8~9 分，銷量第一

【基本面】6~7 分，公司是賺錢的（天域不賺），不過營收利潤萎縮，毛利率大幅下行

【資金面】6 分，就一家佔 47%，是廈門地方支持，缺少機構。

【貨量】4.3 萬手，中等

【情緒】7 倍，12 億，冷

【估值】中等，PS 賣的比天域貴點，但是是真龍頭 + 盈利

【瀚天天成整體評級】6~7 分，公司主要強在地位，但高毛利的代工業務萎縮嚴重，大幅度影響利潤，即英飛凌、羅姆等行業巨頭 IDM 垂直整合，外延片代工業務承壓，而且資金面很一般，整體沒啥亮點。

【極視角】$極視角(06636.HK) 

極視角主要是是做 AI 計算機視覺解決方案的，包括銷售標準化軟件、定製算法和一體化落地方案，交付平台在極星、極棧，而 2024 下半年公司開啓了定製大模型解決方案業務，通用開源大模型定製化給企業客户。這個 AI 計算機視覺具體見下圖：

業務上，一體化是主體佔比 40%，往期表現穩健 25 年微增 16%，放量主題主要是標準化和定製化，24 年翻 4 倍，25 年同比增長約 50%，整體佔比至 4 成，最有看點的是 75% 毛利率的標準化業務。大模型業務是新增，25 年 Q1~Q3 表現不如 24 年 Q4，主要是 Q4 確收，目前看不出來表現。

【行業/概念】7+ 分，工業化的視覺無力 AI

【市場地位】5 分，lunb

【基本面】6 分，增收不贈利，算力/雲服務費很坑人

【資金面】6 分，2 家佔比 9.5%，一家關聯一家地方支持，較為一般

【貨量】最高 5 萬手，中等偏多

【情緒】偏熱，200+ 倍，60 億

【估值】略貴，和 A 的羅普特、虹軟科技的一個水平，但需考慮折價

【極視角整體評級】6~9 分，目前財務公司營收增長強勁但不增利，但缺少關鍵的 Q4 模型確收，可能還有點空間，資金面很差 + 情緒很強，只能説投機抽籤賭票，也許翻倍入通。

【德適-B】$德適-B(02526.HK) 

公司是做用於染色體核型分析的智能醫學影像軟件及配套設備的，核心產品AI AutoVision®於註冊階段，是全球首個人工智能染色體核型輔助診斷軟件，於 25 年 5 月提交申請（已經認定為三類創新，加速審批）。

按 2024 年銷售收入計，德適生物在中國的染色體核型分析系統市場排名第一，市場份額高達 30.6%，主要競爭對手是 Carl Zeiss AG。

公司收入主要包括：① 醫學影像軟件及醫療設備：銷售已商業化的染色體分析軟件 AutoVision®、自動細胞顯微圖像掃描系統 MetaSight®及配套的細胞收穫、製片染色設備 KayoFlow®。②技術許可：2024 年 9 月新業務，通過其 iMed MaaS®平台向客户（如數字基礎設施服務商、醫療科技公司）授權使用其底層 iMedImage®醫學影像基座模型，客户可基於此模型開發或優化自身的醫療 AI 應用。

【行業/概念】6 分，醫療器械細分，沒有業績證明

【市場地位】8+ 分，行業領先與大廠競爭

【基本面】6 分，虧損縮減，雖然體量小，設備收入翻 4 倍，AI 核心產品過批客觀，而且這個許可收入確實較為不錯

【資金面】0~9 分，無基石

【貨量】1.6 萬手，偏抽籤

【情緒】35 倍 +30 億，中等熱度

【估值】相較於 23 年 11.6 億翻 8~9 倍，有點離譜

【德適生物整體評級】7~9 分，德適算是有好有壞，新的 AI 診斷設備和模型授權確實有概念可炒，入通附近發行 + 全流通，賽道市場小，這估值基本靠 AI+ 醫療情緒支撐，有點妖啊。

【同仁堂醫養】$同仁堂醫養(02667.HK) 

同仁堂的中國中醫醫療服務的附屬公司，收入主要來源於三大業務線：中醫醫療服務（佔 84%，12 家線下醫療機構）、管理服務、銷售健康產品及其他產品（佔 14%，牛黃丸帶動）。

【行業/概念】5 分，中醫概念

【市場地位】6 分，市場極度分散，份額 1.7%

【基本面】6 分，沒什麼增長，去除掉 24 年出售石家莊院，利潤穩定，但毛利率 18% 利潤率 3%，低於固生堂的 30%+10%，而且面臨中藥顆粒醫保 + 中藥飲片集採影響，經營的不咋樣。

【資金面】6 分，2 家，一家關聯，一家河南政府。

【貨量】2 萬手，偏低

【情緒】低，5 倍 +5 億

【估值】高，同仁堂 2.8~3.2 倍 PS，營收增長的固生堂也就 1.9

【同仁堂醫養整體評級】6~7 分，中醫、醫院股，沒有太多好説的。

【銅師傅】$銅師傅(00664.HK) 

公司是設計、開發、製造並銷售銅文創制品的。小米上市時送給港交所的銅兔子就是銅師傅的。

截至 2024 年 12 月 31 日止年度，銅師傅在中國銅質文創工藝產品市場按總收入計位列第一，市場份額高達 35.0%。

【行業/概念】7~8 分，文創～潮玩，沾邊國 IP 還不錯

【市場地位】7+ 分，和朱炳仁一起是頭部

【基本面】7+ 分，自從開始賣小型 SKU 後，營收整體温和增長 10+%，但是毛利率從 24 年 13.8 下滑至 9.3%，因銅價上行成本上升，整體是增收不增利。

【資金面】6 分，1 家國資佔比 6%，一般

【貨量】7407 手，抽籤

【情緒】不高，第一天 5 倍 +2 億

【估值】PE 在 48~54 的水準，很高，PE 泡泡瑪特 36、布魯可 22，這還沒論這兩家的增長、毛利率/淨利率檔位。

【銅師傅整體評級】6~7 分，銅文創沒有像一些遞表的潮玩公司那樣的爆發增長，整體温和上行，不過因為 AI 需求銅價，而 50 倍 PE 以目前的市場能否 hold 住得另説，看資金實力了！

【傅里葉】$傅里葉(03625.HK) 

傅里葉半導體是一家專注於功放音頻芯片（佔 90+%）及觸覺反饋芯片（佔 1.3%）設計的中國無晶圓廠半導體公司，採用無晶圓業務模式，主要進行芯片的研發、邏輯與實體設計、驗證及核證，而將晶圓製造、封裝及量產測試外包給第三方合作伙伴。下游需求主要來自於58% 手機 +30% 平板電腦，消費電子是核心驅動。

2024 年收益計，公司在全球功放音頻芯片供應商中排名第四，市場份額約 4.1%。按 2024 年總出貨量計算，公司在中國觸覺反饋芯片供應商中排名第四。

【行業/概念】7 分，半導體

【市場地位】6~7 分，中檔

【基本面】7+ 分，25 營收停滯，主要為毛利率/淨利率改善，這點和艾為電子錶現一致，但艾為毛利率是其快 2 倍的水平

【資金面】0~10 分，無基石

【貨量】6000 手抽籤

【情緒】17 倍 +5 億，中上

【估值】偏貴，PS 約 12~15，大 A 的艾為電子和匯頂科技在 7 的水平

【傅里葉整體評級】6~8 分，基本面一般，公司低價競爭，24 年靠便攜式芯片類型爆發毛利率改善，但整體有限，估值偏貴上到 50 億水平，想方便翻倍入通？

總之基本面特別強的公司，無，這種扎堆上市的感覺和去年年底如出一轍，只能傾向於找妖怪，概念裏優中選優！