港股打新：同仁堂醫養 申購分析

同仁堂醫養做什麼的？

這是同仁堂旗下一家戰略性聚集於中國中醫醫院服務的附屬公司，為個人客户提供全面中醫醫療服務，為機構客户提供標準化管理服務，並提供各種健康產品及其他產品。

通俗的講，同仁堂醫養就是開中醫診所給人看病，順便賣一些養生保健品，同時還幫別人管理養老院或醫療機構。

同仁堂醫養本次上市籌資 7.71 億港元，資金分配計劃：47.5%用於擴充中醫醫療服務網絡（如開設新診所、收購現有機構等）；23.6%用於提升中醫醫療服務能力（如升級設施、引進人才和技術等）；18.9%用於償還若干未償還的銀行貸款；10%用於營運資金及其他一般企業用途。

招股信息：

本次全球發售股數 10815.35 萬股，每手股數 500 股，招股價 7.30-8.30 港元，入場費 4191.85 港元，採用機制 B 發行，公開發售手數 21631 手，預計 2-4 萬人參與，一手中籤率 10% 左右，申購 80 手穩一手。

財務情況：

22 年營收9.11 億，23 年營收11.53 億，24 年營收11.73 億，年增長率13.47%；25 年 Q3 營收8.58 億，較上年同期8.33 億，同比增長3%；

22 年毛利1.43 億，23 年毛利2.17 億，24 年毛利2.22 億，25 年 Q3 毛利1.56 億，較上年同期1.42 億，同比增加9.86%；

22 年淨虧損-923.3 萬，23 年淨利潤4263.4 萬；24 年淨利潤4619.7 萬，25 年 Q3 淨利潤2399.7 萬，較上年同期淨利2659.3 萬，淨利潤下滑9.76%。

同仁堂醫養主要營收來源於中醫醫療服務、管理服務、銷售健康產品和其它產品及其它，具體明細見下圖。

行業及競爭對手速覽：

按中醫醫療服務提供商創造的總收入計，中國中醫醫療服務行業的市場規模由 2019 年 6599 億元增至 2024 年 10016 億元，複合年增長率為 8.7%，佔 2024 年中國醫療服務行業總市場份額的 14%。預計 2029 年將達到 16205 億元，複合年增長率為 9.9%。佔 2029 年中國醫療服務行業總市場份額的 16%。

按醫療機構管理服務提供商創造的收入計，中國醫療機構管理服務行業的市場規模由 2019 年的 89 億元增至 2024 年 296 億元，於 2029 年達到人民幣 687 億元，2025 年至 2029 年的複合年增長率為 18.1%。

競爭格局，按 2024 年中醫醫療服務總收入計，公司在中國非公開中醫院醫療服務行業的所有中醫院集團中排名第二。招股書中提到的公司 C 應該是指固生堂，但固生堂總營收是同仁堂醫養的三倍左右，所以這種招股書就會刻意美化。

目前中醫醫療賽道直接對標可比上市公司就同仁堂和固生堂，雖然在營收結構上有一定差異，但是總體可比性很強，我整理了這幾家公司的對標數據，大家可以參考：

同仁堂是其母公司，但就算這樣，同仁堂相對醫養性價比也要更高，醫養市盈率是其母公司的 3 倍，和固生堂對比，市盈率高了近 5 倍，而營收增速卻秒殺醫養，關鍵毛利率固生堂是醫養的 1.67 倍，淨利率是醫養的 3.68 倍，這樣數據看完醫養還剩下什麼？同仁堂品牌嗎？那不如直接買同仁堂，還更便宜，也沒有匯率波動，所賺即所得，非要在港股買中醫資產，也是選固生堂，而非醫養。

但站在打新的角度，如果只有醫養一隻獨苗，資金沒地去，推高孖展參與博弈練練手速也無可厚非，現在是供大於求，完全沒必要浪費時間，直接划走下一個。今天又來倆不錯的新股，且和前面五隻全部衝突，這個時間線定得真心服氣這些老六。

$同仁堂醫養(02667.HK) 

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