凱樂士科技（02729.HK）首掛大漲 110%，總市值突破 130 億港元，"全棧式場內物流機器人第一股"正式來臨！

3 月 24 日，凱樂士科技（02729.HK）正式登陸港交所主板，由國泰君安國際、中信證券聯席保薦。

發行價為 16.66 港元（近下限定價）。昨日暗盤收漲 83.19%，報 30.52 港元。

據發售結果，凱樂士的公配和國配分別獲得 2153.26 倍及 3.37 倍認購。

今日首掛最高漲幅達到 109.96%，報 34.98 港元。截至發文前，漲 82.59%，報 30.42 港元，總市值 130.16 億港元。。

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公司成立於 2014 年 6 月，由谷春光、楊豔夫婦創立。自成立以來，公司累計進行了 6 輪融資，累計融資金額超過 11 億元，投資方包括順豐科技、招商局先進技術、九州通醫藥、中金資本、武嶽峯資本、元禾重元、基石基金等。截至 2022 年 11 月完成的 E 輪融資後，公司的投後估值為 35 億元，為首輪投後估值的 42 倍。

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主要業務

      IPO FOCUS

凱樂士是一家綜合智能場內物流機器人提供商，致力於通過前沿具身智能機器人技術重新定義供應鏈的運作模式。公司主要為倉庫、工廠、物流中心提供存取、搬運、分揀全流程的機器人自動化解決方案，是行業內少數具備廣泛機器人技術能力及多元化自主研發產品組合的成熟廠商。

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公司圍繞三大核心產品線提供種類豐富的機器人產品：

多向穿梭車機器人（MSR）：

公司的 MSR 產品是固定網格存儲專家機器人，支持平面四向穿梭及跨層提升，同時具備分揀和搬運能力。該機器人的優勢在於，透過高標配置中的網格化三維儲存作業，可最大化垂直倉庫空間，是有穩定、大容量倉庫需求的配送中心和生產設施的理想選擇。

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自主移動機器人（AMR）：

公司的 AMR 產品是無需固定路徑或設施改造即可運行的靈活機器人，空間限制極小，廣泛應用於存儲、分揀及搬運等場景，是佈局不規則、複雜或變化的設施以及尋求逐步自動化且無需投入基礎建設企業的最佳選擇。

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輸送分揀機器人（CSR）：

公司的 CSR 產品是高吞吐量、固定路徑的系統，可將輸送機基礎設施與專門的分揀機器人相結合，以實現連續的物料流動操作。該產品的關鍵優勢在於持續的高速處理——通過中立輔助分揀機制和固定電源供應，每小時處理數千件物品，從而實現全天候運行而無需充電。

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除了三大核心產品外，公司亦擁有由三大系統組成的強大軟件技術實力，分別為倉庫管理系統（WMS）、倉庫控制系統（WCS）及機器人控制系統（RCS），三者共同構成了統一的智能倉庫管理系統。

具體而言，公司的 WMS 控制並優化所有倉庫作業，支持在高達百萬儲位的設施間日處理百萬級訂單線；公司的 WCS 通過智能調度管理 1000 多台設備，確保作業的穩定執行；公司的 RCS 與這些系統無縫銜接，可實現毫秒級響應速度，同時協調 1000 多台機器人，以及每小時併發處理 10 萬個任務。

公司的客户行業分佈廣泛，以新能源、醫藥、通用製造為主。2022 年至 2024 年，公司履約項目數分別為 102 個、106 個及 123 個，2025 年前 9 個月增至 110 個。截至 2024 年末，待交付項目合同金額約 21 億元；截至 2025 年 11 月，在手訂單約 23 億元，業績儲備充足。

值得注意的是，2022 年及 2023 年，順豐集團均在凱樂士前五大客户之列。2024 年之後，順豐集團退出前五大客户之列。順豐控股通過順豐科技及蘇州匯道併購投資基金合計持有公司 14.1% 的股權，既是最大機構股東，也是核心客户與場景提供方。客户集中度方面，公司前五大客户收入佔比從 2022 年的 48.0% 逐步降至 2025 年前 9 個月的 27.4%，客户結構持續優化。

行業展望

     IPO FOCUS

在運營成本上升及複雜性增加且對效率需求不斷提高的驅動下，智能場內物流機器人行業正迎來高速增長。

據弗若斯特沙利文資料（下同），全球智能場內物流機器人市場規模從 2020 年的 426 億元增長至 2024 年的 1183 億元，預計到 2030 年將達到 3441 億元，2025 年至 2030 年的複合年增長率為 19.4%。

中國是智能場內物流行業的重要市場。得益於龐大的產業基礎、電子商務的快速成長，以及政府對工業自動化的大力支持，中國智能場內物流機器人市場規模從 2020 年的 139 億元增長至 2024 年的 440 億元，佔全球市場的 37.2%，預計到 2030 年將達到 1339 億元，2025 年至 2030 年的複合年增長率達 20.4%，增速高於全球平均水平。

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行業競爭方面，中國內地約有 100 家智能場內物流機器人企業，競爭激烈。2024 年以收入計，凱樂士以 1.6% 的市場份額位列中國第五大綜合智能場內物流機器人公司。此外，2024 年以 VNA AMR 出貨量計，凱樂士在中國排名第一，市場份額為 19.3%。

凱樂士的差異化優勢在於其全棧式能力——業內少數同時掌握 MSR、AMR、CSR 三大產品線並擁有完整軟件系統的廠商，能夠提供從單一設備部署到整體"交鑰匙"解決方案的全場景服務。

股權架構

      IPO FOCUS

IPO 前，創始人、董事長兼 CEO谷春光博士通過一致行動安排控制公司約 40.3% 的投票權。一致行動人包括楊豔、沈鷺、馬蘭、嘉興九麥、嘉興匯戈、嘉興融銘、嘉興蓋勒、九州通醫藥及招商局先進技術。

具體持股結構如下：

谷春光博士直接持股 5.80%，通過嘉興融銘持股 8.46%、通過嘉興蓋勒持股 6.38%、通過嘉興匯戈持股 5.64%、通過嘉興九麥持股 3.41%，一致行動人馬蘭持股 0.14%，九州通醫藥持股 3.99%，招商局先進技術持股 6.48%；

順豐科技持股 8.46%，蘇州匯道持股 5.64%，順豐系合計持股 14.10%，為最大的機構股東；

中金基金通過啓江持股 6.22%，通過啓鷺持股 3.93%，中金基金合計持股 10.15%。

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財務數據

      IPO FOCUS

凱樂士的收入保持增長態勢。2022 年至 2024 年，公司總收入分別為 6.57 億元、5.51 億元及 7.21 億元，2023 年因行業需求波動出現短暫下滑，但 2024 年迅速回升並超過 2022 年水平。2025 年前三季度，公司收入達 5.52 億元，同比增長 60.3%，增長勢頭強勁。

盈利能力方面，公司 2022 年至 2024 年的毛利分別為 1.03 億元、9170 萬元及 1.14 億元，對應的毛利率分別為 15.7%、16.6% 及 15.7%，基本維持在 15%-17% 區間。2025 年前三季度的毛利為 9140 萬元，毛利率為 16.6%，保持穩定。

值得注意的是，公司目前尚未實現盈利。2022 年至 2024 年，年內虧損分別為 2.10 億元、2.42 億元及 1.78 億元，三年累計虧損達 6.30 億元。2025 年前三季度，期內虧損為 1.34 億元，較上年同期的 1.41 億元有所改善。

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在剔除股份支付和贖回負債變動等非經營性項目後，經調整淨虧損從 2022 年的 1.17 億元收窄至 2023 年的 1.23 億元，再到 2024 年的 5045 萬元，虧損收窄趨勢明顯。2025 年前三季度的經調整淨虧損為 1375 萬元，同比降低 70.37%。

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按產品類型劃分，公司的收入主要來自銷售機器人及系統，於 2025 年前三季度約佔總收入的 98.1。其中，多功能綜合系統部署業務為收入主力，同期約佔銷售機器人及系統收入的 73.3%；單一功能機器人部署業務佔 24.8%。

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按地理位置劃分，公司的收入高度集中在中國內地，2024 年約佔總收入的 85.5%。不過，公司來自中國內地以外的收入佔比呈上升趨勢。截至 2025 年前三季度，內地收入 5.1 億元，佔總收入的 92.5%。

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在營運資本方面，公司的現金儲備較為緊缺，截至 2026 年 1 月 31 日，現金及其等價物約為 1.1 億元。同時，公司的負債水平偏高，截至同期，流動負債總額為 29.20 億元，流動負債淨額為 13.95 億元。

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