【真灼機構觀點】藥明康德 (02359.HK):2026 收入展望符合市場預期

$藥明康德(02359.HK) 2025 年營業收入達人民幣 454.56 億元，同比增長 15.8% ，略勝市場預測的 450.47 億元。受惠於產能利用率提升及鉅額投資收益，母公司持有者應占淨溢利達 191.95 億元，按年急升 105.2%，大幅跑贏市場預期的 165.1 億元。整體毛利率亦攀升至 47.0%，優於預期的 45.36%。

分部方面，化學業務為主要增長引擎，收入按年升 25.5% 至 364.66 億元。然而，測試及生物學業務增長疲弱，僅分別微升 4.7% 及 5.2%。值得注意的是，年內盈利翻倍主要依賴出售聯營企業股權及剝離業務所帶來的逾 63 億元一次性收益，且來自歐洲及中國客户的收入均錄得倒退，反映部分核心營運板塊面臨增長壓力。

展望 2026 年，公司預計整體收入目標為 513 至 530 億元。儘管目前持續經營業務在手訂單達 580 億元，但醫藥外包行業競爭加劇，加上全球化經營面臨的國際政策變動風險猶存，前景仍具挑戰。總結而言，公司表面業績雖亮眼並勝過市場預期，但利潤高增長高度依賴非經常性收益支撐，投資者宜審慎評估其核心盈利的延續性及宏觀風險。

來源：凱基證券