醫學影像的 “英偉達時刻”，德適成為下一個 AI 十倍股？

2026 年，AI 產業化從通用模型轉向垂直行業深耕。

OpenAI 上線 ChatGPT Health，谷歌發佈醫療大模型 MedGemma 1.5，國內科技公司在 AI 醫療領域展開佈局。這説明一個行業共識形成，能夠創造價值的 AI，不一定 “更大”，但一定要 “更專業”。

在這一背景下，作為 “醫療影像大模型第一股”，德適即將於 3 月 30 日登陸港股，這場 IPO 的意義被低估了。

德適於 3 月 20 日開啓招股，3 月 25 日截止申購。從券商交易軟件看，截至目前，公司孖展倍數已超 140 倍，在同期上市的多隻新股中表現火爆。

在港股 IPO 市場迎來招股端密集放量的時間段，德適能夠聚攏大量打新資金，背後是投資者對 AI 大模型產業化敍事的提前下注。

德適自研的千億參數基座模型 iMedImage®，覆蓋對智能化需求迫切的醫學影像場景，再加上經過市場驗證的商業閉環，公司給出了一個關於醫療 AI 基礎設施級平台的故事。

醫學影像 “超級大腦”，市場急切尋找的 AI 應用之錨

2026 年開年，大模型雙雄智譜、MiniMax 的上市引爆市場熱情，但狂歡之後，資本已經思考新的問題，AI 的商業化進展，到底走到了哪一步？那些燒掉鉅額資金訓練出來的大模型，究竟能在哪些場景裏真正賺到錢？

目前來看，通用模型無論是面向企業的 API 調用，還是面向消費者的會員訂閲，都還停留在探索階段。

於是，國內外的大模型公司都將目光對準了醫療大模型。

醫療賽道獨特之處在於，同時具備剛需屬性、付費能力和政策驅動這三重特徵，商業化前景相對清晰。尤其在醫學影像這個細分領域，用 AI 賦能來解決長期存在的供給矛盾，迫在眉睫。

從供需看。醫學影像數據佔全部醫療診斷數據的 70% 以上，是現代醫學的基石。弗若斯特沙利文的數據顯示，我國醫學影像檢測市場有望在 2030 年達到 1590 億的規模。但需求旺盛的另一面，是供給端的嚴重短缺。影像科醫生培養週期長、人才供給增速有限，尤其是在基層醫院，這種稀缺性更為突出。

於是，政策端加速推進 “人工智能 + 醫療”，從鼓勵探索走向體系建設，用 AI 賦能供給側。2025 年 10 月，國家衞健委等五部門聯合發佈《關於促進和規範 “人工智能 + 醫療衞生” 應用發展的實施意見》，明確到 2030 年推動實現全國二級及以上醫院普遍開展 AI 醫學影像輔助臨牀診斷服務。剛剛發佈的 “十五五” 規劃綱要也提出，要 “有序推動數智技術在輔助診療等場景的應用”。

一個清晰的產業信號釋放：AI 診斷的黃金時代，已來。

而在新的 AI 投資敍事中，德適的稀缺性在於，切入了染色體核型分析這一高技術壁壘領域，併成為細分領域建立統治力的 “頭號玩家”。

顯微影像市場中，染色體核型分析是細胞遺傳學診斷的金標準。根據弗若斯特沙利文的資料，按 2024 年銷售收入計算，德適在中國染色體核型分析市場佔據 30.6% 的份額，位居行業第一，成功打破了蔡司、徠卡等海外企業長期主導的市場格局。

真正支撐起這一市場地位的，是德適自研的 iMedImage®醫學影像基座模型。

這個被弗若斯特沙利文認定為 “全球參數規模最大的通用型醫學影像基座模型” 的產品，支持 19 種醫學影像模態，覆蓋超過 90% 的臨牀場景，就像一個具備了深厚醫學影像常識的 “超強大腦”。

這意味着，德適打造的是一個具備平台屬性的技術底座。在公司的規劃中，iMedImage®基座模型將提升算力大規模處理醫學影像數據、增強雲服務能力，並擴展到更多的醫學影像模態，拓寬在更廣泛臨牀場景中的應用。

從發展戰略上看，德適踩中了兩個同時爆發的敍事交匯點：“人工智能 + 醫療” 政策與大模型產業化。而公司遞出的招股書，也回答了醫療 AI 如何跑通商業化的市場焦點問題。

卡位 “AI 醫療基礎設施”，商業閉環驅動爆發式增長

如果只把德適理解為一家醫療 AI 應用公司，就低估了公司的核心價值：開創新範式，破解傳統 AI 商業化難題，加快醫療產業智能化進程。

傳統醫療 AI 商業化的核心問題，是無法規模化變現，醫院往往需要定製化開發，每一個應用都是一次重開發，週期長、成本高、難複製。比如，開發一個肺結節檢測模型，數年的研發週期，還只能在 CT 影像上使用，換到超聲或病理切片就得從頭再來。

這種 “項目制” 的模式，讓醫療 AI 廠商陷入了人力外包的陷阱，難以實現規模化複製，更談不上平台化擴張。

在此背景下，德適自研的基座模型價值在於泛化能力，在應對新任務時，iMedImage®僅需數百例影像數據和數天的訓練週期，就能完成高精度模型的遷移訓練。

這意味着，德適可以把醫療 AI 從項目制開發，變成平台化供給，讓醫療行業第一次具備類似雲計算的擴展能力。這種能力，讓德適開始具備了 “AI 醫療基礎設施” 的敍事空間。

支撐起這一敍事的是德適的雙輪驅動商業模式。

一方面，以 AI 智能裝備與系統為壓艙石業務，通過 “醫學影像軟件 + 醫療設備 + 試劑耗材 + 技術許可” 的閉環，提供穩定的現金流和客户粘性。

在基座大模型賦能下，德適開發了醫學影像軟件產品 AutoVision®及三款醫療設備、四款主要試劑及耗材，均已實現商業化，進入 400 多家醫療機構，於 2023 年和 2024 年分別實現收入 5284.4 萬元、7035.2 萬元，同比增長 33.1%。其中，核心產品 AI AutoVision®於 2025 年 5 月向國家藥監局提交第三類醫療器械註冊申請，且在同月獲國家藥監局認定為 “三類創新醫療器械”。

這個壓艙石業務，證明了德適的技術能夠落地、需求真實存在、商業模式可持續，而超 30% 的細分賽道市場份額是一個臨界點，意味着公司敍事從國產替代向國產主導過渡，受益於這個黃金賽道的擴張紅利。

另一方面，MaaS（模型即服務）模式開啓了第二增長曲線。德適推出的 iMed MaaS 平台，將模型能力雲端化，商業模式從賣服務到賣算力、賣模型授權延伸。

醫院無需購買昂貴的硬件設備，也能通過雲端 “即用即取” 地獲得頂級水平的 AI 診斷能力。2024 年，模型服務的新業務快速放量，推動公司整體毛利率提升。

2025 年前三季度，德適生物實現營收 1.12 億元，同比增長 470%，整體毛利率攀升至 75.9%。在研發投入持續加碼的情況下，公司虧損仍較去年同期顯著收窄。這在仍普遍處於 “燒錢驗證期” 的 AI 醫療賽道里，顯得尤為稀缺。

未來，隨着醫院接入，數據不斷沉澱，模型持續優化，進而吸引更多應用與客户接入，形成正反饋循環。

這是 AI 時代特有的 “數據與業務雙飛輪”。而考慮到基層醫療市場的數字化改造，德適的增長飛輪還進一步加速轉動。

在中國分層醫療體系下，大量基層醫院缺乏高水平的影像醫生，而低成本、高效率的雲端 AI 能力恰好可以快速補足這一缺口。再結合 AI AutoVision®在臨牀試驗中，將醫生的分析效率提升三倍以上，報告週期從 30 天縮短至 4 到 7 天的數據，德適的商業閉環在彌合醫療資源的地區差異中有着較大優勢。

AI 能夠助力優質醫療資源普惠，意味着一個萬億級基層大市場正在向德適敞開大門。

港股稀缺的 “新範式標的”，期待醫療 AI 的英偉達時刻 

作為 “醫學影像大模型第一股”，德適正站在時代的分割線上。

近年來，有兩類醫療公司先後崛起。一類是直覺外科公司（達芬奇手術機器人）這種醫療平台，“硬件入口 + 軟件靈魂 + 耗材飛輪”，幾年內跨越成為千億美元級龍頭。另一類是 Tempus、Viz.ai 等 “數據 +AI 驅動決策” 的新興力量。這類公司證明了醫療 AI 本身可以帶來規模化收入，從而擁有新興科技的高溢價。

德適恰處於兩者之間，既有 AI 智能裝備與系統的壓艙石，也有以 iMed MaaS 平台為代表的第二增長曲線。這種 “軟硬一體 + 平台輸出” 的複合模式，在港股 AI 醫療板塊此前還沒有出現過。

但如果把視角再拉高一些，會發現德適的上市時機恰好踩中了 AI 產業的演進規律：從基礎設施突破再到應用突破。

在美國，通用領域完成了 “算力層（英偉達）- 雲基礎設施（亞馬遜）- 模型層（OpenAI）” 的底層構建，然後才是垂直領域的應用公司迎來爆發。直覺外科這樣的平台型公司完成千億市值的跨越，而眾多新興 AI 應用公司則在近兩年成為資本追逐的焦點。

國內的 AI 行業也在經歷類似的進程。

2025 年，國產 AI 芯片廠商率先吹響重估的號角。今年年初，智譜、MiniMax 等通用大模型廠商接力走強。

而現在，輪到德適這樣同時擁有硬件入口與模型中樞的醫療平台公司登場了。港股第一次出現 “按 AI 基礎設施定價” 的醫療公司，這是一個值得關注的信號。

德適在此時此刻上市，客觀透露出港股市場遵循產業規律，正在醖釀中國 AI 醫療領域的 “英偉達時刻”。

展望未來，“人工智能 + 醫療” 的下半場開始了。

從基礎設施到應用創新的浪潮即將到來，而作為 “第一股”，德適有望成為資金配置的重點標的，往往能享受流動性溢價和關注度紅利。

在漫長的產業進化中，那些能夠持續構建生態壁壘並實現商業閉環的公司，將有機會完成從百億到千億的跨越。這是稀缺性與確定性的共同定價，市場總是青睞底層規則的定義者。

來源：港股研究社