3.24 打新日記

六家公司橫向對比

1. 德適-B (02526) — 醫學影像 AI

• 收入：0.53 億→0.70 億→1.12 億（增長中，但體量小）
• 持續虧損，核心產品 AI AutoVision 尚未獲批
• 現金一度僅剩 556 萬，極度缺血
• 18A 生物科技章節上市，PS 約 50 倍
• 判斷：概念多於實質，風險極高

2. 銅師傅 (00664) — 銅質文創

• 收入：5.03 億→5.06 億→5.71 億（增長極慢，~7%）
• 盈利穩定：淨利 5694 萬→4413 萬→7898 萬
• 2025 前 9 月利潤同比下降 22%
• 銅質文創市佔 35% 但整體市場僅佔文創市場 0.2%
• 中位價估值約 47 億港元，對應 PE 約 60 倍
• 判斷：小而穩但缺乏想象空間，估值不便宜

3. 傅里葉 (03625) — 音頻/觸覺芯片

• 收入：1.30 億→1.50 億→3.55 億（2024 年 136% 爆發增長）
• 持續虧損：-0.66 億→-0.94 億→-0.57 億
• 毛利率快速修復：-0.1%→13.1%→20%
• 上市前遭艾為電子專利訴訟精準狙擊，4 月 27 日開庭
• 現金僅 7346 萬
• 判斷：增速好但專利訴訟是重大不確定性，賭性很強

4. 華沿機器人 (01021) — 協作機器人

• 收入：1.09 億→1.75 億→3.10 億（CAGR 68.4%）
• 2024 年剛扭虧（淨利 1790 萬），2025 前 9 月又虧損 1560 萬
• 中國第二、全球前五，基石有高瓴、廣發、摩根士丹利
• 全球協作機器人市場僅 75 億元，天花板明顯
• 市值約 90 億，對應 PS 約 29 倍
• 判斷：賽道熱但市場太小，盈利不穩

5. 極視角 (06636) — AI 計算機視覺

• 收入：1.02 億→1.28 億→2.57 億（CAGR 59.2%）
• 僅 2024 年微利 870 萬，2025 前 9 月又虧 3630 萬
• 排名第八、市佔僅 1.6%，員工流失率高達 63%
• 經營現金流持續為負，應收賬款週轉天數惡化至 379 天
• 判斷：競爭力不足、回款差，不推薦

6. 瀚天天成 (02726) — 碳化硅 SiC 外延片

• 收入：4.41 億→11.43 億→9.74 億（2024 下滑 14.8%）
• 已實現盈利：淨利 1.43 億→1.22 億→1.66 億
• 全球第一，市佔率超 30%，前五大 SiC 器件巨頭中 4 家是客户
• 華為哈勃持股 4%，Pre-IPO 估值 262 億
• 但：2025 前 9 月收入僅 5.35 億（同比-33.8%），毛利率暴跌至 25.6%，淨利僅 2100 萬
• 2024 年淨利中 67% 來自政府補助
• 約 80% 收入來自海外，地緣政治風險大
• 市值 324 億，對應 PS 約 33 倍

我的判斷

如果只能選一家，我傾向於瀚天天成 (02726)，但要非常清醒地認識其風險。

核心邏輯：在這六家裏，只有瀚天天成同時具備三個條件——全球絕對龍頭地位（第一不是第二第三）、真實的規模化收入和利潤（不是靠概念講故事）、以及所在行業有確定性的長期增長引擎（SiC 市場 2024-2029 年 CAGR 約 40%，EV 滲透率提升是硬邏輯）。

碳化硅外延是半導體產業鏈的關鍵卡位環節，瀚天天成制定了全球唯一的 SiC 外延 SEMI 標準，8 英寸技術已率先量產，客户鎖定了英飛凌等全球前五大功率器件廠商中的四家。這種供應鏈綁定關係短期內很難被替代。

但必須正視的風險：

第一，2025 年財務數據惡化嚴重——收入同比下降 34%、毛利率從 34% 跌到 26%、淨利率從 17% 跌到 4%。SiC 行業正在經歷價格戰，6 英寸外延片均價預計從 7300 元跌到 4400 元，這不是短期波動。

第二，盈利高度依賴政府補助（2024 年佔 67%），扣掉補助後的實際經營利潤很薄。

第三，80% 收入來自海外，在當前中美關係和關税環境下，這是懸在頭上的劍。

第四，324 億市值對應當前的基本面並不便宜，市場已經在為"全球龍頭 +SiC 長期增長"的預期買單了。

如果你更偏好彈性和博弈，華沿機器人的機器人/具身智能敍事在當前港股市場最受資金追捧，基石投資者陣容（高瓴 + 摩根士丹利）也是這批新股裏最豪華的，打新首日可能表現更好。但從中長期持有角度看，協作機器人全球市場僅 75 億元，天花板太低，且公司盈利剛扭虧又虧回去了。

總結一句話：如果是打新博首日，華沿機器人可能彈性更大；如果是投資一家你願意持有的公司，瀚天天成的產業地位最紮實，但要做好短期財務繼續承壓的準備。

這不構成投資建議，港股打新有破發風險，請根據自己的風險承受能力決定。