昨天小米發佈了史上最強年報，但與此同時，股價卻從 61 回落到 32 港元左右，作為投資看財報主要希望瞭解，到底為什麼跌，未來的投資策略和預期怎樣。

一、為什麼最強財報，股價短期繼續跌？

1. 增收不增利的背離：手機主業務 “量價齊跌” 拉低小米 Q4 盈利底線

財報充滿了數字，但只要是數字就存在口徑選擇。在全年總收入同比增長 25.0% 的光鮮數據下，問題主要在 Q4 數據不理想及近期趨勢。

Q4 雖然總收入達到 1,169 億元，同比增長 7.3%，但 Q4 經調整淨利潤僅為 63 億元，同比大幅下降 23.7%（去年年同期為 83 億元），也就是明顯的增收不增利潤，盈利能力顯著下滑。

按板塊來説，主要是手機 Q4 手機業務收入 443 億元，對比去年板塊營收 513 億同比下滑 13.6%，其中毛利率下降非常大，對比去年 Q4 13.6% 毛利率，Q4 毛利率僅 8.3%，同比下降 30.8%。出貨 3,770 萬部，同比去年的 4270 萬部，同比下滑 11.7%，而手機業務近兩年佔比總收入四五層。手機主業務營收下滑，所以股價反應了這個利潤趨勢。

2. 存儲成本大幅上漲週期繼續持續

根據 TrendForce 及 Counterpoint 等多家專業機構監測，2025 年受 AI 需求對產能的 “抽血效應” 影響，主流存儲芯片（DRAM/NAND）合約價同比漲幅普遍達到 80% 至 90%。財報在回顧 2025 年第四季度表現時明確指出，集團面臨存儲成本大幅上漲的逆風因素。這是導致手機業務毛利率在 Q4 降至 8.3% 的核心原因之一。

而 2026 年至今仍未好轉：Q1 上漲週期仍在持續，內存合約價環比漲幅達到 90%-95%，閃存漲幅從年初預期的 30% 上調至 55%-60%，距 Counterpoint 3 月 簡報中確認，受此影響，2026 年 Q1 入門級智能手機的總物料清單（BOM）成本環比激增 20%，存儲成本佔比已攀升至整機成本的 43%。

機構預測是，隨着三星和 SK 海力士在 2025 年擴建的 1α/1β nm 先進製程產線，預計在 2026 年 Q2 末進入產量爬坡期在供應端提升產能，和漲價帶來的需求端市場萎縮倒逼廠商停止漲價，預計年中旬存儲價格進入高位橫盤。

根據 TrendForce、Gartner 和 IDC 在 2026 年 3 月的聯合研判，“正常價格” 在 2027 年之前幾乎不可能迴歸。機構預計到 2026 年底，AI 相關的存儲需求才會進入平穩增長期，屆時才會給手機用的 LPDDR 留出足夠的 “呼吸空間”，但他們預測，由於先進製程（1β nm 以下）的研發和光刻成本激增，未來的存儲成本將維持在一個比過去五年均值高出 20%-30% 的 “新常態” 水平。

3. 高研發投入與利潤的短期衝突

財報明確預估，小米宣佈未來五年（2026-2030）研發投入將超 2000 億元。雖然確實有助於推動小米硬核科技，增加產品力和競爭力，但目前也會對利潤有一定侵蝕。

綜述

當前腰斬的股價下跌是體現了，在存儲成本增加趨勢持續下，Q4 開始主業務營收下滑，加上持續的小米高研發投入，對短中期未來利潤的影響預期。

二、好的方面：小米的汽車和 AI 這第二和第三增長曲線實質落地，穩步推進

除了數字之外，事件是另一個維度的參考。

1.汽車已經越過生死線，走向規模化和品牌化

規模化 和 品牌化 會帶來長期持續的市場增量。紮實的產品力也會帶來長期的長尾效應。

2. 硬核科技真正落地

一圖勝千言，可以對比下 2024 年財報的科技敍事和 25 年的科技敍事：

可以發現 24 年小米所説的硬核科技很多還在畫餅，通過激活量使用量避重就輕。25 ~ 26 年開始，有了實質性進展，25 年的玄戒 O1 芯片，26 年的 Mimo 大模型系列，都是實質性落地的，科技敍事進入正軌。

• 玄戒方面，目前 O1 僅小規模使用，未來有兩個敍事正在推進，一個是協同 OS x AI 深度優化，和不掌握這些科技的公司拉開差距，帶來產品力的升維打擊，提高市場份額甚至增加軟件營收；一個是量產以後大幅度降低芯片採購成本，增加利潤。
• AI 方面，目前近期只完成了基座大模型，新款 SU7 自動駕駛引入 XLA，未來的想象力和空間還很大。

隨着科技實力的成熟和商業化的融合，有往進一步改變小米如今的營收結構和供應鏈成本。

3. 海外市場的優化與拓展

先看手機市場的結構性優化：根據小米 2024 年與 2025 年財報及 Canalys 等第三方機構的深度數據，2024 年印度單一市場貢獻了小米全球約 25%-30% 的份額，但是好在隨着拉美、非洲和東南亞的崛起，印度在小米海外收入中的權重已從 2024 年前的 “壓倒性地位” 降至 20% 以下。有效支撐了全球前三的行業地位。

再看 IoT：境外收入創歷史新高，其中智能大家電全球收入增長超 23%，2025-2026 年存儲芯片暴漲，手機毛利被擠壓（2025 Q4 僅 8.3%）。而 IoT 品類毛利率高達 23.1%，也就是利潤更厚的非手機業務佔比在提升。

另外也有大家熟知的，汽車 GT 等帶來的品牌高端化傳播力，和近期的加快市場考察和佈局。

綜述

從觀察看今年初的 AI 密集敍事和海外動態看，嚴峻的行業週期，也迫使加快推動小米在科技和海外市場的佈局落地和轉型。估計過程中也會面臨供應產能合規，地緣等系列問題，但總體來説科技和海外市場目前兑現的還不多，具備很大潛力。

三、總結

事情和數據放在一起看就更清晰：

• 當前階段，小米受存儲等壓力影響，主業務和硬件生態營收承壓是事實
• 但小米本身的科技實力和品牌力，比 24 年提高了不少也是事實
• 海外市場正在結構優化，加快推進也是事實

股價是各種因素的綜合體現，當前行業的存儲漲價影響是主旋律，需要理解主因，耐心等待。

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