2022 盤點：A 股藥企市值 TOP10，5 家蒸發超 300 億，恆瑞、片仔癀…

2022 年醫藥行業 “寒氣逼人”，就連市值巨頭們也難逃一劫。

據同花順問財數據顯示，2022 年 A 股總市值排名前十的藥企（剔除醫療器械、醫藥商業、醫療服務企業）分別為：

恆瑞醫藥、片仔癀、百濟神州、智飛生物、萬泰生物、雲南白藥、復星醫藥、華東醫藥、長春高新、沃森生物。

表 1 2022 年 A 股藥企總市值排名 TOP10

注：數據來源於 i 問財網站，截至 2022.12.30 剔除醫療器械、醫藥商業、醫療服務企業

從表 1 看出，2022 年 A 股千億市值藥企僅剩 5 家（2021 年為 8 家）。而且，除了$華東醫藥(000963.SZ) 實現市值正增長並擠進 TOP10 榜單以外（新和成跌出前十），其餘 9 家均出現市值減少的情況，其中$恆瑞醫藥(600276.SH) 、$片仔癀(600436.SH) 和智飛生物市值蒸發超過 500 億元。

股價漲幅方面，除了華東醫藥實現逆勢上漲、百濟神州跌幅相對較少以外，其餘 8 家跌幅均在 16% 以上，其中長春高新、片仔癀的跌幅更是超過 33%。

表 2 TOP10 所屬行業分佈

注：數據來源於 i 問財網站，截至 2022.12.30 剔除醫療器械、醫藥商業、醫療服務企業

由表 2 梳理得知，2022 年 A 股總市值 TOP10 藥企來自不同的行業類別，有傳統藥企、有新一代創新藥企；有中藥企業，也有生物製品企業（含疫苗、生長激素）。

有些藥企儘管處於同一賽道，但由於各自經營情況存在差異，市值表現也各有不同。

一、傳統藥企 “艱難轉身”

以傳統藥企和創新藥企為例。

恆瑞醫藥、華東醫藥和復星醫藥都是傳統的仿製藥企，也都在向創新藥企轉型，但由於選擇的路徑不同，各方面表現也有所差異。

市值跌沒一個 “華東醫藥”—— TOP1 恆瑞醫藥

2022 年，恆瑞醫藥的市值大幅減少了 785.6 億元，幾乎相當於跌沒了一個 “華東醫藥”（2022 年市值 820.87 億元）。而且，恆瑞醫藥股價已連續兩年大幅下跌，2021 年、2022 年跌幅分別達到 45.38%、23.78%。

市值下跌的原因，一方面在於前期股價漲幅過高、存在估值泡沫（2015-2020 年漲幅高達約 10 倍）；另一方面是由於困境纏身，比如仿製藥業務仍佔比高且頻繁面臨集採、利潤被大幅縮減，創新藥業務在 “內卷” 環境下增長緩慢，加之高管頻繁更換等，導致這幾年業績出現大幅下滑。

2022 年前三季度，恆瑞醫藥實現總營收 159.45 億元，同比下降 21.06%，歸母淨利潤為 31.73 億元，同比下滑 24.57%。

炒股虧損、股東減持—— TOP7 復星醫藥

2022 年，復星醫藥市值下降了 23.6%，從 2021 年的 1139.17 億元減少至 870.42 億元，主要是由於業績表現不佳和股東減持所致。

2022 年前三季度，復星醫藥出現 “增收不增利” 的情況：實現總營收 316.1 億元，同比增長 16.87%，但歸母淨利潤為 24.54 億元，同比下滑 31.15%，主要系公允價值變動損失導致非經常性損益同比減少所致（由於市場波動等因素，公司所持有的 BNTX 股票股價較 2021 年年末下降，BNTX 股價變動致公允價值損失等淨影響約 11 億元）。

另外，股東減持也是導致復星醫藥丟掉千億市值的重要原因。根據同花順財經顯示，2022 年公司第一大股東復星高科累計減持了 4944.93 萬股。

圖 1 復星醫藥的持股變動情況 圖片來源：同花順財經

“醫美 + 創新藥” 戰略，逆勢增長—— TOP8 華東醫藥

同為傳統仿製藥企，華東醫藥卻備受市場青睞：繼 2021 年股價大漲 53.26% 後，2022 年再度逆勢上漲 17.26%，總市值增加至 820.87 億元，強勢擠進 TOP10 榜單。

自 2020 年 1 月核心產品阿卡波糖在集採中丟標導致業績失速後，華東醫藥一方面通過併購知名醫美企業、打造新的利潤增長點，另一方面通過自主研發 + 合作委託開發 + 產品授權引進（License-in）相結合的模式，佈局 ADC 等領域，向創新藥企轉型。

2022 年前三季度，華東醫藥醫美板塊整體繼續保持快速增長，合計實現營收 13.7 億元（剔除內部抵消因素），創歷史同期最高水平，按可比口徑（剔除華東寧波）同比增長 113.7%。同時，醫藥工業研發支出 8.7 億元，同比增長 21.5%，其中費用化支出 7.6 億元。

自研產品持續增長、虧損額加大—— TOP3 百濟神州

百濟神州 2022 年股價小幅下跌 8.35%，市值減少 134.5 億元，是除華東醫藥實現正增長以外下滑最少的藥企。

受益於自主研發產品的銷售增長，百濟神州 2022 年實現半年度產品收入為 36.76 億元，相較上年同期的 15.83 億元增長 132%，核心產品百悦澤®（澤布替尼膠囊）全球銷售額總計 15.14 億元，百澤安®（替雷利珠單抗注射液）在中國的銷售額總計 12.51 億元，安進公司授權產品在中國的銷售額為 3.84 億元。

2022 年前三季度，百濟神州實現總營收 68.69 億元，同比增長 10.31%，但虧損額仍持續增長，達到 104.34 億元，相當於虧掉了三分之一的 “復星醫藥”（2022Q3 總營收 316.1 億元）。

二、“跌跌不休” 的中藥龍頭

接下來，盤點兩家中藥龍頭。

片仔癀和雲南白藥在 2021 年、2022 年的總市值 TOP10 榜單排名一樣，仍然分別蟬聯第 2 和第 6 名，但市值表現、經營困境卻大相徑庭。

市值跌沒一個 “復星醫藥”—— TOP2 片仔癀

2022 年，片仔癀股價大跌 34.01%，而且市值大幅減少了 897.07 億元，幾乎相當於跌沒了一個 “復星醫藥”（2022 年市值 870.42 億元）。

片仔癀市值暴跌的原因，一方面是由於前期股價漲幅過高、存在估值泡沫，另一方面就在於業績不達預期。

2022 年前三季度，片仔癀實現總營收 66.16 億元，同比增長 8.25%，歸母淨利潤為 20.52 億元，同比增長僅 2.04%。其中，第三季度單季歸母淨利潤下滑 17.64%，主要系天然麝香等核心原材料漲價導致肝病用藥毛利率減少，以及上年同期首次開通線上直銷渠道形成業績高基數所致。

市值每天蒸發一個億—— TOP6 雲南白藥

與復星醫藥一樣，曾經的 “中藥一哥” 雲南白藥也丟掉了千億市值，截至 2022 年 12 月 30 日總市值為 976.77 億元，相較於 2021 年的 1342.36 億元減少了 365.6 億元，相當於每天蒸發一個億。

相較於片仔癀，雲南白藥面臨的困境更多（包括主業增長乏力、炒股頻頻虧損、多元業務不及預期等），業績下滑也更為嚴重。

雲南白藥在 2021 年就曾因權益投資失利導致公允價值變動損失高達 19.29 億元，使得歸母淨利潤同比大幅減少 49.17%，近乎 “腰斬”；2022 年前三季度，更是出現營收和淨利潤雙雙下滑：實現總營收 269.16 億元，同比下降 5.1%，歸母淨利潤為 23.05 億元，同比下滑 5.94%。

三、生物板塊 “有人歡喜有人愁”

生物製品板塊方面，智飛生物、萬泰生物、沃森生物都屬於疫苗企業，在 HPV 疫苗賽道里廝殺激烈……

經讓大媽投資 5 萬變 500 萬的長春高新，也是一家丟掉千億市值的企業。

市值跌沒半個 “萬泰生物”—— TOP4 智飛生物

2022 年，智飛生物股價大跌 29.51%，而且市值大幅減少了 588.32 億元，幾乎相當於跌沒了半個 “萬泰生物”（2022 年市值 1148 億元）。

早年間，智飛生物憑藉代理產品尤其是默沙東的 HPV 疫苗，實現總營收從 2017 年的 13.43 億元大幅飆升至 2021 年的 306.52 億元，年均複合增速高達 86.93%，同期歸母淨利潤從 4.32 億元飆升至 102.09 億元，CAGR 達 88.23%。

但 2022 年業績發生 “大變臉”，前三季度實現總營收 278.23 億元，同比增長 27.46%，但歸母淨利潤為 56.07 億元，同比下滑 33.28%，目前代理產品的銷售貢獻了公司九成的營收，自主產品的營收和淨利潤貢獻度較低。

“疫苗 + 診斷試劑” 雙雙增長—— TOP5 萬泰生物

萬泰生物 2022 年股價跌幅為 14.62%，雖然總市值減少了 196.6 億元，但仍以千億市值蟬聯 TOP10 榜單第 5 名。

相較於偏向代理路線的智飛生物，萬泰生物自主研發的二價 HPV 疫苗持續保持產銷兩旺，收入和實現實現高速增長。加之，受國內外新冠疫情的推動，公司的新冠原料和新冠檢測試劑的收入和利潤也實現了快速增長。

2022 年前三季度，萬泰生物實現總營收 86.51 億元，同比增長 140.56%，歸母淨利潤為 39.44 億元，同比大幅增長 231.91%，業績相當亮眼。

業績波動大，炒股虧損—— TOP10 沃森生物

2022 年，沃森生物總市值減少了 254.8 億元，位列 TOP10 榜單的第 10 名，總市值（645.15 億元）僅比第 11 名的同仁堂多 32.38 億元。

從業績來看，沃森生物 2022 年業績表現不錯：前三季度實現總營收 37.06 億元，同比增長 74.06%，歸母淨利潤為 5.31 億元，同比增長 45.84%，其中第三季度單季實現歸母淨利潤 1.1 億元，同比大幅增長 144.35%。

但之所以市值下跌，與 2021 年業績遭遇大幅下滑、炒股虧損（持有的嘉和生物股價下跌導致公司 2022Q3 公允價值變動損失 1.7 億元），以及年薪超過董事長的董事會秘書張荔女士因個人原因被 “留置” 調查不無關係。

股價跌幅最多，業績增速連續下滑—— TOP9 長春高新

生長激素龍頭長春高新已連續兩年股價跌幅超過 38%，是 A 股總市值 TOP 藥企中跌幅最多的，而且 2022 總市值減少了 424.75 億元，相當於跌沒了半個 “復星醫藥”。

業績方面，長春高新的歸母淨利潤同比增速從 2020 年第四季度開始已經連續多個季度出現下滑。其中，2022 年前三季度實現歸母淨利潤為 34.65 億元，同比增長僅 10.09%。

長春高新市值大跌的原因，主要是由於市場擔憂其拳頭產品生長激素受到集採的影響，利潤空間大幅縮小，而生長激素是子公司金賽藥業的核心產品，貢獻了公司八成的營收。

圖 2 長春高新的經營業績情況 圖片來源：同花順財經

四、結語

總結來看，大部分 A 股市值 TOP10 藥企都遇到了各種各樣的經營困境，或是主業增長乏力，或是受集採影響，甚至是因炒股虧損拖累業績等等。

相較之下，那些擁有重磅產品、業績保持穩健增長或成長預期良好的藥企，更能得到市場的認可。

未來，這些市值巨頭們能否重整旗鼓、捍衞寶座？值得期待。