港股打新：傅里葉 申購分析

傅里葉做什麼的？

傅里葉半導體是一家專注於功放音頻芯片及觸覺反饋芯片設計的中國無晶圓廠半導體公司，主要為智能手機、平板電腦、智慧屏、可穿戴設備及智能汽車等消費電子和智能出行領域提供高性能、低功耗的音頻放大與觸覺反饋解決方案。

核心業務簡介：

主要產品線： 公司擁有三大核心產品類別，包括低功率音頻芯片、中大功率音頻芯片以及觸覺反饋芯片。此外，公司還拓展了電源管理芯片和車規級音頻芯片。

技術應用： 公司通過自主研發的音頻處理及保護算法、定製 DSP 芯片（ASIC DSP）、高性能數模/模數轉換器（DAC/ADC）及先進的脈寬調製（PWM）技術，顯著提升音頻輸出的清晰度、動態範圍及能效，並提供精準的震動反饋體驗。

市場地位： 根據弗若斯特沙利文報告，公司在 2024 年中國智慧屏功放音頻芯片市場出貨量排名第一，中國整體功放音頻芯片市場排名第二（全球第三），中國觸覺反饋芯片市場排名第四。

商業模式： 採用無晶圓廠（Fabless）模式，專注於芯片的研發設計與銷售，將製造環節委託給第三方代工廠。

傅里葉本次上市募資 4.803 億港元，資金分配計劃：46.8%用於建立新研發中心；17.8%用於採購測試設備及建設產線；17.3%用於戰略收購及合作；8.1%用於產品的市場推廣和銷售活動；10%用於補充營運資金及其他一般企業用途。

招股信息：

本次全球發售股數 1200 萬股，每手股數 100 股，招股價 40.00-50.00 港元，入場費 5050.43 港元，採用機制 18C 發行，公開發售手數 6000 手，觸發回撥後 24000 手，預計 10-14 萬人參與，一手中籤率 3% 左右，申購 500 手穩一手。

財務情況：

22 年營收1.30 億，23 年營收1.50 億，24 年營收3.55 億，年複合增長率65.25%；25 年 Q3 營收2.81 億，較上年同期2.88 億，同比下滑-2.43%；

22 年毛利947.9 萬，23 年毛損12.4 萬，24 年毛利4655.6 萬，25 年 Q3 毛利5605.7 萬，較上年同期3882.1 萬，同比增加44.39%；

22 年淨虧損-6590.2 萬，23 年淨虧損-9413 萬；24 年淨虧損-5684.4 萬，25 年 Q3 淨虧損-5177.6 萬，較上年同期淨虧損-4687.6 萬，虧損有所下滑，經調整後淨虧損收窄。

傅里葉主要營收來源於低功率音頻芯片、中大功率音頻芯片、觸覺反饋芯片及其它，具體明細見下圖。

行業及競爭對手速覽：

以總營收計，全球功放音頻芯片市場規模已由 2020 年的 53 億人民幣增長於 2024 年的 89 億人民幣，期間 GAGR 達 13.6%；預計到 2029 年全球功放音頻芯片市場規模將達到 204 億人民幣，GAGR 為 18.1%。

低功率音頻芯片的市場規模由 2020 年的 11 億人民幣增長至 2024 年的 19 億人民幣，期間 GAGR 達 14.1%；預計到 2029 年達 44 億人民幣，2025 至 2029 年期間 GAGR 達 18.7%；中大功率音頻芯片受國載揚聲器用量持續增長及 AI 調音需求爆發的推動，市場規模由 2020 年 13 億增長至 2024 年 22 億，並進一步以 19.9% 的 GAGR 增長至 2029 年的 55 億人民幣。

中國觸覺反饋芯片市場規模由 2020 年 69 億增長至 2024 年 98 億，複合年增長率為 9%；在國產替代加速及智能座艙需求增長，預計於 2025 年市場規模達到 114 億人民幣，年複合增長率 17%；到 2029 年達到 214 億，年複合增長率 38%。

競爭格局，2024 年，全球功放音頻芯片出貨量 50 億顆，傅里葉全年實現出貨量 4.6 億顆，約佔全球市場份額的 9.2%，在全球功放音頻芯片企業中排名第三，佔據領先地位。按收益計，公司佔全球市場份額約 4.1%，在全球功放音頻芯片公司中排名第四。

2024 年，中國功放音頻芯片出貨量 25 億顆，傅里葉全年實現出貨量 4 億顆，約佔市場份額 15.8%，在中國排名第二；按收益計，本公司佔市場份額約 8.5%，在中國市場功放音頻芯片公司中排名第三。

根據招股書給出的線索，在已商業化的主流產品中競品公司主要就兩家：艾為電子與德州儀器。低功率音頻芯片主要對手是艾為電子；中大功率音頻芯片則與德州儀器對標；在車規級功放音頻芯片同樣與德州儀器對標。詳細數據看下圖：

參數解釋：

信噪比：信號功率與噪聲功率之比，信噪比越大，失真越小。

輸出功率：設備或系統產生的可用功率，輸出功率越大，聲音的動態效果越好。

工作電壓範圍：更寬的輸出電壓範圍可使穩壓器在更多應用中提供所需的性能。

封裝類型：芯片封裝類型，FOWLP（扇出型晶圓級封裝）是一種先進的封裝技術，具有微型化的特點。

底噪：可將信號與背景噪聲區分開來的最低水平，較低的本底噪聲意味着系統中較低的噪聲水平。

各項指標參數都表現出優於同類競品公司的特性，也是公開發售前產業鏈上下游資本選擇真金白銀入局的原因所在。如本次小米集團、傳音控股、華勤技術等都現身前股東名單。

IPO 前總共完成多輪融資，最後 D 輪融資完成於 2022 年 9 月，投資後估值 27.75 億人民幣，每股成本 27.75 元，較發售價折讓 30.05%，關聯人士及緊密聯絡人禁售期 12 個月，領航資深獨立投資者禁售期 6 個月。

綜合來看，傅里葉屬於小而美，有很強的技術護城河和產業鏈資源優勢，本次選擇的第 18C 章（特專科技公司）綠色通道，起始手數 5%，也就是甲乙總共 6000 手，但現在已經觸發回撥 20%，也就是甲乙組共分 24000 手，回撥後手數並不多；

目前發行市值 44.80-56.00 億港元，近三年營收增速 65.25%，跑贏同行。又有入通概念，市場也買單，現在孖展已經破百了，在七雄爭霸搶奪資金的情況下，還能殺出重圍，也説明了其強勢地位；所以我會參與。

首選策略：

集中火力覆蓋傅里葉半導體，它是當前風險收益比最優的標的。

$傅里葉(03625.HK) 

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