源傑科技（688498.SH）赴港上市：AI 浪潮下的 “光芯” 突圍與隱憂

近日在 A 股市場鋒芒畢露的$源傑科技(688498.SH) ，正式向港交所（00388.HK）遞表。這家成立於 2013 年，並於 2022 年在上交所科創板上市的企業，正試圖通過 “H 股” 這一新身份，搭建國際化資本運作平台。

當 AI 大模型的算力競賽從 “拼 GPU” 延伸至 “拼互聯”，光芯片作為數據傳輸的 “心臟”，其戰略地位愈發凸顯。作為國內稀缺的高端激光器芯片量產企業，源傑科技於 2025 年憑藉 AI 算力需求的爆發，交出了一份驚豔的業績答卷，股價也隨之狂飆，2026 年以來已累計上漲 77.57%，其赴港上市有何看點，需要注意哪些風險？

業務底層邏輯：卡位 AI 算力 “心臟”，構建全流程壁壘

源傑科技的核心價值，在於其精準卡位了 AI 時代數據傳輸的物理剛需環節。

在 AI 大模型訓練與推理的海量數據交互中，傳統的電信號傳輸已無法滿足帶寬需求，光通信成為了算力互聯的核心載體。而激光器芯片正是光模塊中技術壁壘最高、價值佔比最大的部件，它承擔着將電信號轉換為高速、穩定光信號的 “翻譯官” 與 “光源” 角色。沒有它，AI 服務器之間的數據傳輸就會陷入擁堵。

源傑科技的核心競爭力，在於其全流程的技術體系。該公司已構建起涵蓋外延生長、晶圓製造、芯片設計、單片集成到高頻封裝測試的完整技術閉環。這意味着它能從最底層的材料科學到最終的成品交付，實現自主可控。

2025 年是公司業務結構的關鍵轉折點，數據中心激光器芯片收入首次超越傳統電信業務，成為增長主引擎，或標誌着該公司從通用通信領域，向高景氣的 AI 算力領域轉型。

業績與股價：AI 驅動下的 “雙擊” 盛宴

2025 年，源傑科技的成績單堪稱爆發式增長，直接推動了資本市場的狂熱追捧。

業績層面，該公司實現了營收與利潤的同步倍增。數據中心業務成為絕對引擎，該板塊收入同比大幅飆升，從 2024 年的 4,801.3 萬元（單位人民幣，下同），大幅增長至 3.93 億元。憑藉更高性能的 EML 及 CW 激光器芯片大規模出貨，數據中心業務的毛利率更進一步攀升至 71.26%，相較 2024 年的分部毛利率為 62.06%，帶動該公司綜合毛利率大幅攀升 32.31 個百分點，至 55.67%，並實現經調整淨利潤 2.23 億元，而 2024 年為淨虧損 247.1 萬元。

業績的高增長直接引爆了股價。該公司 A 股股價狂飆，併成功突破千元大關，按現價 1140.01 元計，市值已達 980 億元。不過值得留意的是，全球光芯片板塊的龍頭公司，如$Lumentum控股(LITE.US) 、$博通(AVGO.US) 、三菱電機、住友電氣、Coherent（COHR.US）等，股價亦同步走強，為整個賽道營造了積極情緒，其中全球激光器芯片市佔率最高的 Lumentum 今年以來股價上漲 110.85%，而博通今年以來股價有所回落，但從 2023 年初生成式 AI 爆發以來至今兩年多，其市值已飆升接近 7 倍，當前市值達到 1.51 萬億美元，超越 Meta（META.US）和特斯拉（TSLA.US）。

這種 “業績 + 估值” 的雙擊，為源傑科技赴港上市積累了深厚的市場人氣。

競爭格局：全球第六，細分賽道領跑

源傑聘請的灼識諮詢提供的數據顯示，源傑科技以 2025 年對外銷售收入計為全球第六大激光器芯片供應商，市場份額或為 3.1%。在細分賽道上，其表現尤為亮眼——在 CW 激光器芯片領域，該公司以 23.6% 的市佔率排名全球第二，或僅次於日本住友電氣，是國產廠商在該高端領域的標誌性突破。

放眼全球，源傑科技的競爭對手包括國際巨頭 Lumentum、博通、三菱電機、住友電氣等，這些公司擁有深厚的技術積累和龐大的市場份額。但源傑科技的優勢在於其國產替代的身份與靈活的產能響應，或精準受益於供應鏈安全背景下的國產替代紅利。

發展前景：AI 與國產替代雙輪驅動，國際化加速

源傑科技的未來增長空間，或得到以下因素的支撐。

首先是行業紅利。AI 算力建設浪潮下，800G、1.6T 甚至更高速的光模塊需求飆升，直接拉動上游高端激光器芯片供不應求，行業進入高景氣週期。

其次是國產替代紅利。在全球供應鏈重構背景下，高端光芯片的國產化勢在必行，源傑科技作為國內少數能實現規模化量產的龍頭，將持續受益於政策與市場的雙重支持。

還有國際化戰略。赴港上市是該公司邁向全球市場的關鍵一步，其解釋是為了搭建國際化資本平台，拓展海外融資渠道與客户資源，進一步提升全球競爭力。

值得注意的是，全球同行的優異股價表現，為源傑科技提供了良好的估值參照系和市場情緒。

核心風險：高估值下的隱憂

儘管前景廣闊，但仍需關注源傑科技的若干風險點。

客户高度依賴風險：這是最核心的隱憂。我們留意到，2025 年，源傑前五大客户的收入佔比高達 71.8%，其中最大客户的佔比驟升至 53.4%。從源傑提供的資料，我們猜測其最大的客户應為高速光模塊供應商中際旭創（300308.SZ），而且從其過去兩年的數據來看，中際旭創一直是其最大客户。得益於終端客户對算力基礎設施強勁投入帶動，中際旭創的高速光模塊出貨量迅猛增長，2025 年全年收入同比大增 60.25%，扣非歸母淨利潤達增 111.32%，自然有利於其上游供應商。但是，考慮到源傑對單一客户的依賴，一旦下游光模塊龍頭的需求波動、訂單轉移或議價能力增強，將對源傑科技的業績造成直接且巨大的衝擊。

市場競爭加劇風險：全球巨頭憑藉技術和成本優勢佔據主導，國內同行也在快速崛起。源傑若不能持續維持技術領先，市場份額可能被擠壓，進而導致盈利能力下滑。其海外競爭對手 Lumentum、博通、三菱電機、住友電氣佔據規模優勢，而在國內，光迅科技、雲嶺光電等同行也亦步亦趨。

估值過高與股價波動風險：該公司 A 股股價在 2025 年已實現大幅上漲，市場已充分甚至過度反映了其 2025 年的高增長。若港股發行定價過高，可能面臨上市後股價表現不及預期的壓力。同時，高估值也要求公司未來數年必須持續保持高增長，一旦增速放緩，可能面臨估值和股價的雙殺。

技術迭代過快帶來的研發風險： 光芯片行業技術路線仍在演進，硅光、薄膜鈮酸鋰等新方案可能對傳統方案形成衝擊。源傑需投入鉅額資金進行研發以保持領先，若下一代技術方向判斷失誤或研發進度落後，現有產能和優勢可能面臨貶值風險。

產能擴張與市場需求的匹配風險： 目前 90.1% 的產能利用率極高，擴產勢在必行。但光芯片擴產週期長、投資大，若未來 AI 算力建設節奏放緩或下游光模塊需求出現週期性調整，新建產能可能面臨閒置風險。

結論

源傑科技遞表港交所，是其在 AI 浪潮中乘勢而上、尋求全球化佈局的關鍵一步。該公司憑藉深厚的技術積累、全產業鏈的 IDM 優勢以及精準卡位 AI 算力賽道的業務邏輯，在 2025 年迎來了業績與股價的巔峯。全球競爭對手股價的強勢表現，也為港股發行營造了有利的市場氛圍。

然而，光鮮亮麗的背後，單一客户依賴度過高、全球競爭加劇、技術迭代風險以及高估值壓力，是源傑科技所面對的風險。對於投資者而言，源傑科技的港股 IPO 提供了一個分享 AI 算力紅利的稀缺機會，但更需審慎評估其業績的可持續性與潛在風險的爆發點。此次港股上市，能否成為其真正走向國際化、構建更均衡客户結構和抗風險能力的新起點，將是市場後續關注的核心焦點。

作者：吳言