$微軟(MSFT.US)目前的定價基於對 Op­e­n­AI 的悲觀預期。去年封神的 Op­e­n­AI，今年被 An­t­h­r­o­p­ic 反超，似乎證偽了 to C 端大語言模型的商業閉環：去年資本市場可以容忍它不計成本地燒錢、融資，但在並不太樂觀的宏觀背景下，要求變得嚴格。to C 端大語言模型的困境是，僅靠訂閲收入不足以抵扣數據中心成本；而加入廣告又會導致使用體驗變得極差。相反，主打 to B 端的 An­t­h­r­o­p­ic 回來居上。Op­e­n­AI 不得不關閉 So­ra 這樣的燒錢業務線。同時，微軟和 Op­e­n­AI 的綁定在逐漸弱化。

微軟作為最大的 B 端企業之一，不會因為 AI 轉向 B 端而消亡。企業使用微軟產品的轉換成本依然是它最深護城河。Az­u­re 作為原生 AI Cl­o­ud 不只綁定 Op­e­n­AI 一家，未來的 AI 商業模式很可能演變為對 To­k­en 的販賣。微軟作為 AI 時代的底層基礎設施並不會被替代。大模型很容易被蒸餾，但數據中心和算力不會。

注意，美股幾大巨頭中，微軟的毛利率（68%）僅次於$英偉達(NVDA.US)（75%）。而 2026 對 AI 的資本支出，三大雲廠商裏微軟是最少的。