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你想不想重返 2025 年 4 月時，對等關税砸出來的那個黃金坑？

實際情況是，我們已經處於當時那個狀態了。

在伊朗局勢複雜的背景下，包括美國市場在內全球股市下跌。

在絕望中，美國科技板的估值甚至比 2025 年 4 月 7 號還要低一點點，而基本面卻極為強勁 - 自 2025 年初開始到現在，科技板塊的盈利能力增長了 55%↓

我們看具體的公司，英偉達目前 PE（ttm）是 34.19，低於去年 4 月低點，在過去十年百分位僅有 9.3%，也就是説過去十年 90.7% 的時間裏英偉達的估值比今天更貴。

由於營收和利潤仍在快速增長，PEG 只有 0.7 左右。我們可以很有把握地説，英偉達就是目前七巨頭、目前 AI 產業鏈上估值最便宜的公司，沒有之一。

當下 AI 爆發，無論是四年前發佈的 H100 老卡，還是最新的 B200 新卡，雲上算力租金在近期都出現暴漲。這是因為 AI 需求的爆發，我們之前不止一次地説過，2026 年是 AI 應用全面爆發和變現的年份，年底時 token 的消耗速度是年初的十倍以上，但與此同時，全球 token 的供應能力卻很難有像需求一樣的大幅增長，因此導致原本就供不應求的算力更加緊張，雲算力漲價在所難免。

雲算力漲價不僅利好英偉達，也利好擁有巨量算力資源的雲服務商，目前全球最大的雲服務商 AWS 和 Azure 各自所屬的亞馬遜和微軟也均跌至接近近十年來最低估值。

目前亞馬遜的滾動 PE 跌到 27.8 倍，十年百分位 0.1%，即過去十年有 99.9% 的時候亞馬遜估值比現在貴；微軟滾動 PE 則是 22.35，時間百分位也只有 0.9%，即過去十年有 99.1% 的時候比現在貴。

上述兩家公司均是護城河深厚，成長確定性極高的全球頭部科技公司。

無論是微軟、亞馬遜、英偉達，在過去三年的 AI 爆發期內，各自當下估值均已在最低點↓

同屬七巨頭之一的 Meta，估值百分位也只有 16%。之前總有聲音説七巨頭泡沫大、或者牛市漲幅都依賴七巨頭，現在看完全是站不住腳的，因為除特斯拉外，當下七巨頭幾乎就是標普 500 中基本面最好、成長速度最快、同時又是相對估值最低的公司。

不只是科技公司，其他行業的不少龍頭公司的估值也都體現出了明顯的性價比，比如全球支付巨頭 Visa，滾動市盈率在近十年的百分位僅為 2.2%，即在過去十年有 97.8% 的時間估值比現在要貴。要知道這家公司是一家毛利超過 80% 的堪比印鈔機的公司，淨利率也達到 53%，足以説明其護城河的深厚。

回到一年期，在 2025 年 3 月到 4 月，我不斷髮布主題分享信心和觀點，最後被證明是對的，這些主題包括但不限於：

2025 年 3 月 12 日：遍地都是機會了

2025 年 4 月 7 日：天會塌下來嗎？

2025 年 4 月 10 日：開始爛尾了

現在，再次態度明確的表達觀點，那就是新的機會又來了，當然我不可能 100% 對，是對是錯交給時間，但我自己一定是言行一致這麼做的。

説説最近引發市場動盪的伊朗局勢，當下的複雜局面雖然給能源市場帶來一些不確定性，但對於市場的長遠發展是利大於弊的，為什麼呢？因為在短痛之下，可能長期解決中東的混亂之源，而且我們現在已經看到四個方面的非常明顯的趨勢：

（1）以色列持續施壓

不管美國怎麼做，以色列持續不斷推進針對性的斬首和轟炸行動，以色列國防部長卡茨在 3 月 27 日表示，以色列國防軍將進一步升級對伊朗的打擊行動，擴大打擊範圍，覆蓋更多目標和區域。

（2）中東其他國家開始明確態度

沙特阿拉伯和阿聯酋正逐步接近聯手打擊伊朗，比如利雅得允許美國使用法赫德國王空軍基地，而阿聯酋則凍結了數十億美元的伊朗資產，同時也在權衡是否採取軍事行動。其實你站在阿聯酋或沙特的角度換位思考就能明白，如果伊朗堅持要擁核，並持續敵視和騷擾遜尼派、扶植真主黨和胡塞武裝這種半恐怖組織，那麼迪拜就永遠也不可能趕上紐約和倫敦，阿聯酋和沙特的產業多樣化也永遠不可能成功，砸再多的錢都不可能，現在川普就算想 TACO，中東國家都不願意。

（3）伊朗內部意見不一

我們可以很明顯地發現伊朗總統佩澤希齊揚説話一直留有餘地並且一再強調伊朗不尋求擁有核武器，這是有助於局勢緩和的；而另一方面伊朗又有聲音一直髮布強硬立場。伊朗在高層大部分都被斬首之後，整個國家可能正由兩派甚至多派人控制，各家立場不一。但時間顯然在温和派和改革派的一方，除了伊朗的民生需要和民心所向外，強硬派不談判的後果也很簡單，那就是被温和派直接把座標發給以色列，這也解釋了為什麼以色列情報總是這麼準。

（4）談判正在進行中

關於正在進行的談判，大概率是真實存在的，川普雖然是個大嘴巴喜歡説謊和口嗨，但這次戰爭中他説謊的次數真的不多（遠遠少於伊朗，伊朗第一天表示哈梅內伊安然無恙、後來又 N 次表示擊中林肯號航母）。

以過往經驗看，川普的撒謊往往是誇大其詞，但極少出現無中生有，而且這件事已經有多個第三方國家（如巴基斯坦、土耳其、沙特等）人士證明，我相信戰爭不會變成陸地作戰、而且談判很快會有結果。

總之，我期待也相信伊朗會有美好的未來，這裏的伊朗指的是伊朗無數的平民百姓（而不是裝神弄鬼享受特權的少數羣體），我祝願伊朗人民能夠早日走出戰亂和恐懼，擁抱自由、和平與繁榮。

説回市場，歷史不會簡單重複，但會給我們經驗和線索，市場最終會給瞄準價值、有耐心、有行動力的人足夠多的獎勵。

這裏想重複一句在往期主題中説過的話：在這個充滿不確定性的世界，這些偉大企業源源不斷的創新和盈利能力就是我們投資者最大的確定性。