雲知聲（09678.HK）2025 成績單：大模型落地，盈利拐點將至？

2025 年，國內 AI 行業徹底告別了 “拼參數、講故事” 的野蠻生長階段，全面轉向 “拼落地、看盈利” 的商業化深水區。在這場行業洗牌中，港股 “AI 語音老兵” $雲知聲(09678.HK) 交出的上市後首份年度成績單，成為檢驗垂直類 AI 企業商業化成色的關鍵試金石。

這家在第十二屆 “港股 100 強” 頒獎典禮上入圍 “年度最受關注 IPO 公司” 榜單的 AI 企業，在 2025 年的成績單表現不俗，全年營收同比增長 29%，大模型相關收入暴漲超 10 倍，淨虧損同比收窄 27.5%。這份數據既勾勒出公司從技術研發向商業變現轉型的軌跡，也讓市場開始討論：深耕 AI 賽道 14 年的雲知聲，真的要迎來盈利拐點了嗎？

減虧不是 “節流式” 收縮

年報數據顯示，2025 年雲知聲實現總營收 12.11 億元（單位人民幣，下同），同比增長 29%，營收規模創歷史新高；盈利端的改善更為亮眼，全年淨虧損 3.29 億元，同比大幅收窄 27.5%，經調整年度淨虧損收窄至 1.27 億元，同比減少 24.9%。

尤為值得關注的是，公司盈利改善的節奏呈現顯著的 “加速特徵”。2025 年下半年收入同比增長 33%，達 8.1 億元，淨虧損同比收窄 84%，經調整後虧損收窄 92%，已無限接近盈虧平衡點，成為全年業績的最大亮點。

市場對 AI 企業的減虧，向來有一個核心質疑：是否靠削減研發投入 “節流” 換來的紙面改善？

而云知聲這份減虧成績單，最難得的地方就在於實現了 “研發高投入” 與 “虧損收窄” 的並行。年報顯示，2025 年公司研發開支達 3.81 億元，仍保持 2.9% 的同比增長。從業務端來看，山海大模型的多模態能力迭代、醫療 AI 在權威評測中的表現，以及語音大模型、OCR 大模型的技術落地，均體現了研發投入的實際產出。

不過客觀而言，這種 “研發穩投 + 虧損收窄” 的並行狀態，仍處於階段性平衡。一方面，研發投入增速（2.9%）已低於營收增速（29%），一定程度上反映出公司在研發端的投入節奏更趨審慎；另一方面，當前研發產出的商業化轉化仍集中在少數核心場景，尚未形成全維度的技術變現能力。

因此，這份減虧雖避免了 “砍研發換短期利潤” 的短視行為，但研發投入能否持續轉化為規模化盈利，仍需後續業務數據進一步驗證。

費用端方面，公司 2025 年銷售及營銷開支同比下降 7.7%，銷售費用率僅為 5.4%，在營收高增長的背景下實現了銷售費用的不升反降；財務費用同比大幅下降 45.2%，上市後贖回負債終止帶來的利息支出減少，緩解了公司的財務壓力。

此外，經調整後，公司 2025 年整體營業費用率同比下降 10 個百分點，人均產值提升至 252 萬元/人，同比增長 25%，體現了運營效率的提升。

但客觀而言，減虧提速並不等於已經跨過盈利關。截至 2025 年末，公司經調整淨虧損仍有 1.27 億元，全年經營活動現金流淨額為-2.13 億元，儘管較 2024 年-3.19 億元的流出規模顯著收窄，但仍未實現經營現金流轉正。對於雲知聲而言，2026 年能否實現經營性現金流由負轉正，才是判斷盈利拐點是否真正到來的標尺。

大模型從 “技術概念” 成長為營收支柱

收入結構的根本性變化，成為雲知聲商業化轉型的一大亮點。

年報最明顯的突破，是雲知聲大模型業務完成了從 “技術試驗田” 到 “營收壓艙石” 的轉變。2025 年，公司大模型相關收入達 6.10 億元，同比實現了超 10 倍的爆發式增長，佔總營收的比例突破 50%，正式取代傳統語音業務，成為公司第一增長曲線。這一數據的意義在於，雲知聲的大模型不再是資本市場的估值故事，而是進入了規模化商業複製階段。

從兩大核心業務板塊來看，公司形成了 “基本盤穩健、新引擎發力” 的格局，但也呈現出明顯的發展不均衡。

作為公司業績基本盤的智慧生活業務，2025 年實現收入 9.68 億元，同比增長 30.8%，佔總營收的 79.9%。其中智慧交通業務收入同比增長近 40%，已在青島、深圳等超 10 個城市落地；智能座艙業務實現端側大模型的商業化落地，與多家整車廠商達成合作；自主研發的 AI 芯片累計出貨量突破 1.1 億顆。

而被寄予厚望的智慧醫療業務，2025 年實現收入 2.44 億元，同比增長 22.3%，儘管客單價同比大幅提升 53.2%、合作醫院中 85% 為三級醫院，但 2.44 億元的營收規模，相較於公司整體營收盤子仍顯單薄，後續能否藉助醫療大模型實現規模化放量，仍需持續驗證。

更深層次的變化，是公司商業模式從 “項目制” 向 “產品 + 服務” 的轉型進度。過去，AI 解決方案企業普遍陷入 “定製化項目多、規模化複製難” 的困境，而云知聲依託山海大模型，將複雜的 AI 能力封裝成標準化智能體，在智慧交通、醫療、客服等場景實現了快速複製。儘管目前解決方案收入仍佔總營收的 69.8%，產品收入佔比 10.1%，項目制仍是營收主體，但大模型帶來的標準化能力提升，已經讓公司看到了擺脱 “人力密集型” 項目模式的曙光。

從行業視角來看，雲知聲的 2025 年報，是國內 AI 行業從 “虛” 向 “實” 轉型的一個縮影。當行業告別了對通用大模型的狂熱，垂直場景的商業化落地能力，就成了 AI 企業的核心競爭力。雲知聲用 10 倍增長的大模型收入，證明了自身的技術落地能力；用研發高投入下的虧損收窄，展現了發展的潛力。

但盈利拐點是否真的將至，答案仍在 2026 年。對於雲知聲而言，只有當大模型的規模化收入持續兑現，經營性現金流成功轉正，真正跨過盈虧平衡線，才算完成從 “AI 技術公司” 到 “可持續盈利的商業公司” 的蜕變。這份年報讓市場看到了曙光，但這條路，雲知聲仍需一步一個腳印地走下去。

作者：遙遠