AI 原生賽道首家全面盈利的 “詞元經濟” 公司，效率飛輪下邁富時 “三費率” 有望持續壓降

前幾年資本市場 AI 賽道漲幅較大的是硬件公司，但硬件難以避免同質化競爭，廠商不容易形成可持續增長路徑，反倒更像是被產業、產能牽制的週期股。更吸引我的是像 Palantir 等高毛利、可穿越週期的 AI 軟件公司。國內有一些 AI 原生企業，但具備成長性且穩定盈利的不多。其中有家叫邁富時的公司，在持續成長的同時淨利潤/經調淨利潤還全面轉盈，成為 AI 原生賽道首家全面盈利的 “詞元經濟（Token 經濟）” 公司！

01 邁富時形成 “場景 - 數據 - 平台 - 模型四層架構” 新範式，系 “詞元經濟” 時代少數擁有自主定價能力企業之一

在英偉達 2026 年度開發者大會上，黃仁勳首次提出 “詞元（Token）經濟”，他斷言 “不遠的將來會有人願意為每一百萬 Token 支付 1000 美元”。另一件需要關注的事是智譜在 3 月發佈 GLM-5-Turbo 時上調了 API 價格，漲幅 20%。這是智譜今年以來的連續第二次漲價，説明 Token 正越來越值錢！優秀的 AI 原生公司將掌握 Token 的定價權。邁富時同樣具備這種潛力。

邁富時經過 10 餘年的研發，現已成為一傢俱備 Know-how 能力，場景 - 數據 - 平台 - 模型四層架構全面跑通的 AI 原生企業，海量的 AI 應用，尤其是 AI 員工（每個 AI 專家下面都是 N 個 AI Agents）帶來了巨大的 Token 消耗，是 Token 經濟（詞元經濟）的最後一公里和典型代表。

邁富時 2024 年推出營銷大模型 Tforce。去年發佈的 AI-Agentforce 智能體中台（現升級至 3.0 版本）能將企業內部非標數據轉化為可被大模型使用的數據庫，解決了企業應用合規管理迭代難題。AI-Agentforce 智能體中台已建成多模型融合框架，可抽象出統一接口，可讓客户無需感知底層切換的前提下實現成本最優。

中國社會科學院信息化研究中心聯合《互聯網週刊》等機構發佈的 “2025AI 智能體平台 TOP30 榜單” 顯示，邁富時 AI-Agentforce 智能體中台位列其中的第九位。排在邁富時之前的皆為互聯網大廠。近期阿里雲、騰訊雲、百度雲幾乎同時提價，理由都是 “Token 需求暴漲”。模型 - 中台能力同樣優秀的邁富時是 “詞元經濟” 時代擁有自主定價能力的頭部企業之一。

數據決定 AI 企業能多大程度上 “懂” 客户，創造消耗 Token 的機會，是 AI 原生企業不可或缺的戰略資源。邁富時在 17 年時間裏服務 21 萬客户，覆蓋 700 多個細分子行業，沉澱了上千個行業知識圖譜，可實現營銷全鏈路、全場景的覆蓋。

邁富時場景 - 數據 - 平台 - 模型四層架構已具備快速搭建、低門檻運維、多角色適配、智能體協同等能力。相對應的，複雜的智能體應用，也會帶來 token（詞元）消耗倍數級別的增長。

曾經制作一個新智能體要 2 到 3 個月的時間，現在邁富時中台構建智能體只需 1-5 天甚至 1-2 個小時，而這個過程中，Agentic AI 要消耗巨量的 Token。

進入 AI 原生時代後，企業營運、營銷模式將迎來深遠變革，AI Agent、GEO（生成式引擎優化營銷）衍生出的萬億級 “詞元經濟” 市場將為邁富時提供歷史級成長機遇。

（艾瑞諮詢）

91% 的企業運用 AI Agent 降低了營銷成本，56% 的企業提升了銷售轉化率，52% 的企業還因此降低了獲客成本。

（艾瑞諮詢）

AI Agent 對用户增長、轉化、留存亦有不同程度的增益。

易觀分析預測 AI Agent 市場規模將由 2025 年的 471 億元增至 2030 年的 1747 億元，年化複合增速 30%。考慮到國內 AI 原生頭部企業接連提價，“詞元經濟” 的年化增速將超過 30%。

今年早些時候，OpenAI 在缺乏轉化率數據支撐的情況下，為其首批廣告設定了每千次展示約 60 美元的定價目標，讓人們清楚地認識到 GEO 以及 “token 經濟” 有多賺錢。目前主流大模型 GEO“優先推薦” 最便宜的要 4800 元，核心關鍵詞月費可能要 2-3 萬元。

2025 年末我國生成式 AI 用户規模約 5.15 億人，生成式 AI 回答問題場景佔比 80.9%。AI 應用用户數量指數級增長引發了用户行為與決策路徑的根本性遷移，流量入口與分配格局正經歷結構性重塑。GEO 引發的 “詞元經濟” 熱潮將逐步取代傳統營銷手段。GEO 正從一項可選技術變成 AI 時代核心發展戰略，“AI 認知圖譜” 中佔據關鍵節點的品牌將在新一輪用户心智爭奪戰中佔據先機。

《2025 中國 GEO 行業發展報告》顯示，2025 年全球 GEO 市場規模預計約 112 億美元，並於 2030 年達到 1007 億美元。我國 GEO 市場規模將從 2025 年的 29 億美元成長至 2030 年的 240 億美元。

成功的 GEO 戰略需具備 “內容 - 分發 - 技術 - 監測” 四個維度能力。邁富時在場景 - 數據 - 平台 - 模型四層架構的基礎上推出可實現投前洞察 - 投中創作 - 投後歸因的 GEO 智能助手。客户可自主選擇營銷智能體工具、全託管服務、全鏈路定製化服務等多種 “詞元” 消耗。

邁富時為某服裝品牌構建專屬 “可信知識圖譜”，批量生成高引用率內容並精準分發至 14 大平台，最終實現平均推薦率 95%+、平均置頂率 81%+ 的優異成績。8000+ 提示詞在 2-7 天內快速上榜，成功搶佔 AI 搜索流量高地。

在易觀分析發佈的《中國 GEO 產業圖譜及企業競爭力分析報告 2026》中，邁富時 GEO 智能助手憑藉出眾的應用和商業化能力成功入選產業圖譜核心企業。未來 GEO 或將成為邁富時 “賣 Token” 的核心途徑之一。

02 營收大增 80.87%，淨利潤轉正，邁富時成為 AI 原生賽道首家全面盈利的 “詞元經濟” 公司

（邁富時年報）

2025 年邁富時實現營業收入 28.18 億元，同比增長 80.87%。

（邁富時年報）

其中 AI 應用業務收入 14.86 億，同比增長 76.48%；精準營銷服務收入 13.31 億，同比增長 85.9%。

剖析邁富時增長原因：一是 KA 客户數量快速增長，二是客户平均價值提升，三是出海業務進展積極，幾乎都與 “詞元經濟” 相關。

（一）邁富時 KA 客户高速增長

Gartner 預測到 2027 年 50% 的大型企業將部署 AI Agent 來自動化處理數據分析、客户溝通等任務。

去年邁富時新增沃爾瑪、歐萊雅、周黑鴨、百事、復星文旅、鳳凰集團等 KA 客户，覆蓋行業拓寬至消費零售、汽車、金融、醫療大健康、文旅、製造六大領域。至2025 年末，邁富時 KA 客户 1609 家，同比增長 105.5%。需要注意的是，OpenAI 去年 Top100+ 客户清單流出，其中竟然有超過 30 家公司 Token 消費量超 1 萬億！KA 客户 Token 消耗量巨大，且具備持續增長潛力。KA 客户的翻倍式增長將是邁富時 “詞元經濟” 富礦。

（財通）

財通研究所預計今年使用 AI Agent 營銷的 KA 客户、SMB 客户滲透率為 15% 和 7%（對應 27 萬 KA 客户和 193 萬 SMB 客户）。而在前幾年 “百模大戰” 後，模型、中台、應用、算力不足的企業逐漸敗下陣來，市場份額正向長期穩定性、服務能力強的頭部大廠集中。留給邁富時 “token 經濟” 爆發的時間窗還有很長。

（二）轉型 “詞元經濟”，邁富時 ACV 提升

國家數據局局長劉烈宏日前表示，到今年 3 月我國日均 Token 調用量已超 140 萬億，相比 2024 年初增長了 1000 多倍，較 2025 年底也增長了 40% 多！邁富時收費模式正由訂閲制向按用量、效果計費的 Token 模式轉型。

（邁富時年報）

去年邁富時 “AI 應用業務” 用户平均月收入 6167 元，同比增長 60%；精準營銷客户平均收入 1844 元，同比增長 134.6%。邁富時用户收入提升並非因提價，而是產品銷售模式從單一模塊輸出向 AI 智能體驅動整體解決方案轉型，從購買 CRM 席位賬號向採購 AI 員工集羣及配套插件轉型（即由訂閲模式轉向 Token 消耗模式）。

2025 年邁富時 KA 客户平均價值（ACV）增長 60.6%，SMB 客户 ACV 提升 33.1%。邁富時 Token 爆發的勢頭暫看不到終點。

（三）外貿業務增長 134%，邁富時有望簽約海外大客户

美國企業接受 AI 付費的比例從 2023 年 1 月的 5% 飆升至 2025 年 9 月的 43.8%，AI 服務的平均合同價值從 2023 年的 3.9 萬美元提升到 2025 年的 53 萬美元，為我國 AI 原生公司出海提供了不錯的增長指引。

現邁富時已在中國香港、美國、新加坡等地設立子公司，全年外貿業務同比增長 134.4% 至 7590 萬元。除服務國內出海企業外，公司已在中國香港簽約本地客户，拉開了服務海外本地企業的序幕。

在年報後的投資者交流會上，邁富時高管表示 “2026 年海外或有大單落地”，邁富時 “Token” 出海的預期同樣可觀。

此外，邁富時去年末渠道合作伙伴增至 295 家，生態貢獻收入同比增長 35%！

（邁富時財報）

其他財報細節方面，因去年不再有上市費用支出，疊加邁富時全面應用 AI 員工，人效提升了 62.7%！公司管理費用率降幅超 10 個點，來到 22.48%。

3 月 27 日，邁富時發佈我國首個企業本體驅動 AI 操作系統—OntologyForce OS。OntologyForce OS 構建了一套四維本體模型，並通過重構底層 “本體” 模型迅速適應不同行業的複雜邏輯，將 AI 從 “聊天工具” 轉化為具備行業深度決策能力的 “AI 員工”。OntologyForce OS 可向下兼容 GPT、Claude、Qwen、DeepSeek、豆包等國內外主流模型，向上則通過統一的語義層為企業提供一致的智能化支持。可預計的是邁富時 “AI 員工” 解決問題的能力將愈發廣泛，管理費用率仍有繼續下降的空間！

要知道 OpenAI 已經把核心指標從日活用户換成了 “每日 Token 消耗量”。未來衡量 AI 價值的不是 MAU 這種冰冷的數字，而是 AI 真實替我們承擔了多少工作。OntologyForce OS 既是邁富時提升內部效率的錦囊，也是輔助客户開啓 “AI 員工” 時代的邀請函。

按 KA 企業管理費用率 6%，每家企業平均年營收 200 億計算，每家 KA 企業年支出行政費用約 12 億。若其中 40% 被 “AI 員工” 替代，再乘以邁富時 1609 家 KA 客户數量，OntologyForce OS 潛在創收簡直是天文數字！有了邁富時自己的管理費率 “現身説法”，預計將有不少客户會向邁富時求購 Token！

（邁富時財報）

銷售費率同樣受益於 “AI 員工” 及 “詞元經濟”。邁富時去年銷售費用率同比下降 6.54 個百分點至 14.47%。研發費用雖增長 79.62% 至 4.4 億元，但收入增長更快，研發費用率亦有下降。

（邁富時財報）

2025 年邁富時經調淨利潤 1.51 億，同比增長 91.3%；淨利潤 7326.8 萬元，較前一年 8.76 億虧損表現大幅扭虧為盈。

作為一家已經跨越 “從 0 到 1” 的 AI 原生公司，“詞元經濟” 讓邁富時效率飛輪加速運轉，三費率有望進一步壓降。

03 管理層給出可喜業績指引，邁富時或是國內受益 “詞元經濟” 公司中彈性最大的

邁富時應用能力與 Palantir 高度相似。2025 年邁富時 EPS 0.35 元人民幣/股（摺合 0.396 港元/股），按 3 月 27 日收盤 35.48 港元/股計算，PE（TTM）不足 90 倍，遠低於 Palantir 約 210 倍水平。

同樣不容忽視的是邁富時在年報業績會上給出的指引。公司高管表示邁富時 “AI 應用” 業務 2026-2028 年複合增長率將不低於 70%，公司 2026 年經調淨利潤約在 2.5 億。邁富時去年 AI 應用業務毛利率 75.16%，遠高於精準營銷。只要今年精準營銷業務無大變故，2.5 億經調淨利潤並不難實現。

（邁富時年報）

我在邁富時年報中找到了些可印證高管説法的線索。去年底邁富時合同負債較 24 年底增加了 50%。

（邁富時年報）

而邁富時合同負債大多會在 1 年內轉化為營收。再考慮到 KA 數量增加帶動 Token 消耗增加，且 Token 出海將進入 “質變期”，70% 的業績增速確實很有可能實現。這與 Palantir 高估值 + 高增速的特徵一致。

最後，國內受益於 “詞元經濟（token 經濟）” 的多是互聯網平台公司，但平台公司市值偏大，Token 漲價雖有利，但邊際益處不及邁富時這樣純 AI 原生中型公司。尤其是在邁富時全面轉盈，還給出超高業績指引的當下，邁富時又發佈了 OntologyForce 這樣的類 “AI 員工” 王炸，可以確認邁富時會是受益 “詞元經濟” 企業中彈性最大的一個！

$邁富時(02556.HK)